머크의 92억 달러 규모 시다라 인수가 보여주는 거대 제약사의 바이러스 예방에 대한 새로운 계산법
머크는 금요일(현지시간) 샌디에이고에 본사를 둔 시다라 테라퓨틱스를 주당 221.50달러 현금으로 인수할 것이라고 발표했다. 이는 무려 112%의 프리미엄이 붙은 것으로, 총 92억 달러 규모의 거래다. 인수 대상은 단일 후기 임상 단계 독감 예방제인 CD388로, 수십억 달러 규모의 특허 만료 절벽에 대비하는 제약 거대 기업들의 보험 가치 산정 방식을 재정의한다.
2026년 1분기 완료 예정인 이번 인수는 로버트 데이비스 CEO가 암 치료제 의존도에서 벗어나기 위한 계산된 전략의 최신 사례다. 2028년 키트루다의 특허 만료가 임박해 연간 250억 달러의 매출이 위태로워지면서, 머크는 액셀러론에 115억 달러, 베로나 파마에 약 100억 달러를 들인 데 이어 이번 시다라 인수를 통해 중규모 기업 인수를 통해 호흡기 및 감염병 자산 포트폴리오를 구축하고 있다.
이번 거래를 분석적으로 흥미롭게 만드는 것은 전통적인 가치 평가 지표와 머크가 실제로 지불한 금액 사이의 큰 격차다. 이 격차는 거대 제약사들이 다각화를 위해 얼마나 절박해졌는지, 그리고 플랫폼 기술의 잠재적 가치(optionality)를 위해 기꺼이 비용을 지불할 의사가 얼마나 큰지를 보여준다.
프리미엄을 명령한 과학
CD388은 약물-Fc 접합체(drug-Fc conjugate)로, 타미플루의 작용 기전과 유사한 뉴라미니다제 억제제 여러 개가 조작된 항체 단편에 안정적으로 결합된 형태다. 이러한 설계는 두 가지 장점을 제공한다. 첫째, 긴 반감기로 인해 단 한 번의 피하 주사로 한 시즌 내내 보호 효과를 얻을 수 있다. 둘째, 백신이 아니기 때문에 면역 반응 유발에 효능이 의존하지 않는다. 이는 독감 백신이 종종 효과를 보지 못하는 면역 저하 환자, 장기 이식 환자 및 노년층에게 매우 중요하다.
건강한 성인 5,000명 이상을 대상으로 투여된 2b상 NAVIGATE 임상시험에서 최고 용량 투여 시 24주 동안 증상성 독감에 대해 76%의 상대적 위험 감소 효과를 입증했다. 최저 용량에서도 58%의 보호 효과를 보였다. 미국 식품의약국(FDA)은 2025년 10월 혁신 치료제 지정(Breakthrough Therapy Designation)을 부여했으며, 현재 150개 지역에서 6,000명의 고위험 환자를 대상으로 핵심 3상 ANCHOR 연구가 진행 중이며, 2026년 1분기에 중간 분석이 예정되어 있다.
중요한 점은 CD388이 인플루엔자 A형과 B형 모두에 대해 균주 비특이적(strain-agnostic)이라는 것이다. 이는 뉴라미니다제 내성 변이까지 포함하는 광범위한 커버리지다. 계절성 백신의 효과가 40~60%에 머물고 백신과 유행 균주가 불일치하는 해에는 효과가 완전히 떨어지는 상황에서, 입증된 보호 효과를 가진 비백신 예방제는 방어적인 틈새시장을 개척할 수 있다. 물론 보험사들이 이를 지원한다는 전제하에 말이다.
투자 사례: 계산법을 넘어선 프리미엄
엄격한 위험 조정 순현재가치(rNPV) 분석은 이번 거래의 핵심적인 긴장 관계를 드러낸다. 2028년 출시, 2030년대 중반까지 30억 달러의 최고 매출, 70%의 3상 성공 확률, 표준 할인율이라는 낙관적인 가정을 적용하면 CD388은 약 50억60억 달러의 rNPV를 창출한다. 20억 달러의 최고 매출과 65%의 성공 확률을 가정한 보다 보수적인 모델링에서는 30억40억 달러가 나온다.
머크는 92억 달러를 지불했다.
이러한 수치는 CD388 단독이 아닌 클라우드브레이크(Cloudbreak) 플랫폼의 더 넓은 잠재력으로 정당화되는 30~70%의 전략적 프리미엄을 시사한다. 시다라의 약물-Fc 접합체(drug-Fc conjugate) 기술은 팬데믹 비축, 종양학 분야 적용 또는 기타 감염병으로 확장될 수 있는 검증된 방식이다. 회사의 초기 단계 종양 치료제 후보물질 CBO421은 이 플랫폼이 항바이러스제에만 국한되지 않는다는 증거를 제공한다.
그러나 플랫폼 가치를 인정하더라도 이번 인수는 재정적 규율보다는 제약 산업의 절박함을 더 많이 반영한다. 머크는 본질적으로 다각화 보험에 비용을 지불하고 있으며, 개별적으로는 키트루다를 대체할 수 없는 중규모 호흡기 자산 포트폴리오가 집단적으로 특허 만료 절벽을 메울 것이라고 베팅하고 있는 것이다.
시장 규모를 보면 이러한 도박의 제약이 드러난다. 전 세계 인플루엔자 치료제 시장은 연간 약 10억12억 달러 규모이며, 광범위한 예방 및 치료 시장은 정의에 따라 90억130억 달러에 이른다. CD388의 현실적인 공략 가능 대상(중증 면역억제, 허약한 노년층, 고위험 만성 질환 환자)은 선진국 시장에서 1천만2천만 명으로 추정된다. 1회 복용량당 8001,500달러라는 가격을 고려할 때, 공격적인 시장 침투 시나리오조차 블록버스터급 경제성을 정당화하기 어렵다.
10억~30억 달러의 최고 매출은 현실적인 기본 시나리오다. 50억 달러에 도달하려면 가장 아픈 집단을 넘어 더 넓은 위험군으로 확장하거나, 대규모 정부 팬데믹 대비 계약이 필요하지만, 둘 다 보장된 것은 아니다.
아무도 가격을 매기지 않는 위험
2026년 1분기 중간 분석은 이번 거래의 진정한 유효성 검증 시점이다. 만약 ANCHOR 연구가 NAVIGATE 연구의 건강한 성인에 비해 실제 고위험군 환자들에게서 더 약한 효능을 보이거나, 임상시험 시즌의 감염률이 너무 낮아 통계적 유의미성을 입증하지 못한다면, 머크는 잠재적인 자산 가치 하락(impairment)에 직면하게 된다.
보험사들의 저항은 두 번째 위협이다. 백신 비용이 50달러 미만인 상황에서, 계절성 독감 예방을 위해 네 자릿수 가격의 생물학적 제제에 자금을 지원하도록 의료 시스템을 설득하려면 중환자실 입원 및 사망률 감소로 인한 비용 상쇄 데이터가 논박의 여지 없이 제시되어야 한다. 감염병 및 종양학 학회의 국가 지침에 즉시 포함되지 않는다면, 이식 센터 외의 상업적 채택은 매우 더딜 것이다.
전략적 논리는 일관적이다. 제약 거대 기업들은 더 이상 단일 블록버스터 약물만을 중심으로 전체 사업을 구축할 수 없다. 미래는 여러 치료 영역에 걸쳐 수십억 달러 규모의 자산으로 구성된 다각화된 포트폴리오다. 그러나 이러한 논리가 이번 가격을 합리적으로 만들지는 않는다. 다만 필수적으로 만들 뿐이다. 11월 17일 예정된 머크의 투자자 설명회에서 경영진이 CD388을 보수적인 보험으로 모델링하는지, 아니면 대부분의 분석가들이 아직 모델링할 수 없는 잠재적 상승 여력에 의존하는지 밝혀질 것이다.
투자 조언 아님