메타, 300억 달러 차입… 신용 시장은 열광
주주들은 공포에 질렸지만, 채권 투자자들은 이 거대 기술 기업에 돈을 쏟아부었습니다. 이러한 상반된 반응은 AI의 비용 높은 미래에 대해 무엇을 말해줄까요?
메타의 주가는 하루 만에 14% 폭락했습니다. 이 회사는 시가총액 2,150억 달러를 잃었고, 투자자들은 통제 불가능한 지출 계획에 경악했습니다.
그런데 신용 시장은 이상한 반응을 보였습니다. 정반대 방향으로 쇄도한 것입니다.
메타의 300억 달러 규모 채권 발행에는 1,250억 달러에 달하는 주문이 쏟아졌습니다. 이는 2025년 가장 큰 기업 채권 발행이며, 사실상 미국 역사상 단일 발행사로는 최대 규모의 주문량을 기록했습니다.
대체 무슨 일이 벌어지고 있는 걸까요? 어떻게 같은 회사가 24시간 이내에 매도 폭탄과 매수 광풍을 동시에 촉발할 수 있을까요?
그 답은 기술 산업이 어디로 향하고 있는지에 대한 심오한 진실을 드러냅니다. AI 인프라 구축 비용이 워낙 막대하여 세계에서 가장 수익성이 높은 기업들조차 더 이상 자체 현금으로 자금을 조달할 수 없게 되었습니다. 모건 스탠리는 하이퍼스케일러 기업들이 2028년까지 1조 5천억 달러의 자금 조달 격차에 직면할 것이라고 예상합니다. 이들은 약 3조 달러 규모의 데이터 센터 및 하드웨어 투자를 추진하고 있습니다.
리비어 자산운용의 테드 장은 "확장의 대부분이 부채로 이루어지기 전까지는 거품이 형성되지 않는다"고 지적하며, "이는 훨씬 더 많은 취약성을 가져온다"고 덧붙였습니다.
현금 부자들이 차입이 필요할 때
2021년을 기억하십니까? 메타는 1,670억 달러의 잉여 현금 흐름을 기록했습니다. 그야말로 팬데믹 시대 기술 기업들의 황금기였습니다.
오늘날로 시점을 돌려봅시다. 거대 기술 기업들은 총 1,930억 달러의 현금 흐름을 창출합니다. 훌륭하게 들리죠? 하지만 자본 지출은 약 5,000억 달러로 폭증했습니다. 4년 만에 두 배 이상 증가한 수치입니다. 더 이상 차입 없이는 계산이 맞지 않습니다.
메타의 계획은 이러한 긴급성을 보여줍니다. 마크 저커버그 CEO는 10월 29일 투자자들에게 2026년 지출이 올해의 720억 달러보다 "상당히 빠르게" 증가할 것이라고 말했습니다. 이는 2024년 지출액인 370억 달러의 거의 두 배에 달하는 수치입니다.
24시간도 채 되지 않아 채권 발행이 시장에 나왔습니다.
투자자들은 이를 순식간에 사들였습니다. 주문량은 발행 규모의 4.2배에 달했습니다. 메타는 40년 만기 채권을 미 국채 대비 약 140bp(베이시스 포인트) 높은 금리로 발행했습니다. 이들은 수십 년간 지속될 데이터 센터와 같은 자본에 대해 5~6% 사이의 금리를 확보했습니다.
하지만 여기에 긴장감이 존재합니다. 채권 투자자들은 메타의 광고 거대 사업과 30% 이상의 마진으로 뒷받침되는 고정 이자를 받습니다. 주주들은 어떨까요? 그들은 실행 위험을 감수해야 합니다. 수십억 달러 규모의 AI 투자가 성과를 내지 못할 수도 있습니다. 어쩌면 지출 광풍에 비해 수익화가 더 오래 걸릴 수도 있습니다.
부채 엔진이 가동된다
더 큰 그림을 살펴봅시다. 기술 기업 부채는 2020년 8,000억 달러에서 현재 1조 2천억 달러로 급증했습니다. 투자 등급 채권 지수에서 기술 부문의 비중은 11.5%에서 14%로 뛰어올랐습니다. 2025년 AI 지출액 중 약 1,410억 달러(약 30%)가 차입금에서 나옵니다.
분석가들은 이를 "순환성"이라고 부릅니다. 기업들은 AI 인프라를 구축하기 위해 돈을 빌립니다. 단기적으로 수익은 불확실합니다. 경쟁사들과 보조를 맞추기 위해 더 많은 차입이 필요합니다. 오라클은 부채/자본 비율이 500%에 육박할 정도로 전력을 다했습니다. 다른 모든 기업들은 선택의 기로에 서 있습니다: 레버리지를 높이거나, 뒤처지거나.
자금 조달 방식은 더욱 창의적이 되고 있습니다. 메타는 핌코(Pimco) 및 블루 아울(Blue Owl)과의 특수목적법인(SPV)을 통해 260억 달러 규모의 데이터 센터 프로젝트를 구성했습니다. 이렇게 하면 부채가 주요 대차대조표에서 벗어나게 됩니다. 익숙하게 들리지 않습니까? 이는 실제 위험을 숨겼던 2008년 이전의 금융 공학을 연상시킵니다.
올해 사모 신용(Private credit)은 AI 관련 투자 약정 1,700억 달러를 흡수했습니다. 이는 공모 채권 및 데이터 센터 현금 흐름과 연계된 새로운 자산담보부 구조와 결합되고 있습니다.
한 분석가는 "AI 신용 거품 붕괴는 어떤 주식 시장 폭락보다 큰 충격을 유발할 수 있다"고 경고했습니다. AI 관련 부채는 현재 닷컴 버블 규모의 17배에 달하며, 2008년 주택 위기 수준의 4배입니다.
이는 과장일 수도 있습니다. 그러나 연기금, 보험 회사, 은행 모두 기술 신용 시장에 깊이 발을 들여놓고 있습니다. 수익 가정이 너무 낙관적인 것으로 판명될 경우, 전염은 빠르게 확산될 수 있습니다.
진정한 제약은 재정적인 것이 아니다
이러한 모든 움직임 뒤에는 진정한 인프라 수요가 존재합니다. 생성형 AI를 훈련하고 배포하는 것은 전례 없이 막대한 컴퓨팅 자원을 소모합니다. 메타의 라마(Llama) 모델, 마이크로소프트의 애저(Azure) AI 서비스, 아마존의 클라우드 서비스는 모두 값비싼 그래픽 처리 장치(GPU)로 가득 찬 막대한 데이터 센터 용량을 필요로 합니다.
전력이 병목 현상이 되었습니다. 2030년까지 데이터 센터가 미국 전력의 8%를 소비할 수도 있습니다. 이는 자금 조달 여부와 관계없이 프로젝트를 지연시키는 조달 문제로 이어집니다. 주요 시장에서 전력망 연결 대기열은 수년간 이어지고 있습니다. 인허가는 불확실성을 더욱 가중시킵니다.
30년 또는 40년 만기 채권을 매입하는 채권 투자자들은 자신들이 통제할 수 없는 운영 일정에 암묵적으로 베팅하는 것입니다.
궁극적인 승부는 생산성 향상에 달려 있습니다. 초기 분석에 따르면 AI는 연구 개발 분야에서 1520%의 효율성 개선을 가져올 수 있다고 합니다. 이는 2028년까지 GDP 성장에 12%포인트를 추가할 수도 있습니다. 그러나 이러한 이득이 충분한 규모와 속도로 실현될까요? 이 질문이 현재 주식 시장과 신용 시장 모두를 규정하고 있습니다.
다음은 무엇인가
메타의 대규모 채권 발행은 더 많은 메가 딜의 길을 열어줍니다. 투자 전략가들은 2026년에 2,000억2,500억 달러 규모의 기술 채권 발행을 예상합니다. 동종 기업들이 자금 조달을 다각화하고 부채를 장기 인프라와 연결함에 따라 56건의 거래가 200억 달러를 초과할 것으로 보입니다.
사모 신용은 그 역할을 확대할 것입니다. 이는 공모 시장이 제공할 수 없는 속도와 구조적 유연성을 제공합니다.
현재로서는 신용 시장이 판결을 내렸습니다. 2018년 CVS 헬스의 이전 기록을 깬 1,250억 달러 규모의 주문은 투자자들이 기술의 다음 장을 지원할 것임을 확인시켜 줍니다. 이는 2023년 화이자의 310억 달러 규모 거래 이후 가장 큰 우량 채권 발행입니다.
이러한 의지가 합리적인 장기적 사고를 반영하는 것일까요? 아니면 투자자들이 기술 투자자 리하르트 야르크가 "피할 수 없는 환멸의 계곡(trough of disillusionment)"이라고 부른 것에 동참하는 것일까요?
이러한 가치 평가와 레버리지 비율이 요구하는 수익을 인프라가 제공할지, 아니면 제공하지 못할지는 그때 가서야 알게 될 것입니다. 그동안 AI 구축은 계속됩니다. 실리콘 밸리의 전설적인 현금 축적액이 더 이상 이를 지원하지 않습니다. 대신 신용 시장이 기술의 변혁적인 약속에 베팅하고 있습니다.
투자 조언이 아닙니다.