MIAX의 공격적인 거래소 제국, 월스트리트 기득권을 위협하다
마이애미 신흥 강자, 거래 기술 경쟁 심화 속에 미국 옵션 시장 점유율 16.7% 기록
MIAX 거래소 그룹은 지난 6월 거래량이 전년 동기 대비 42.9% 급증했다고 보고했으며, 2025년 2분기 미국 옵션 거래 시장 점유율 16.7%를 기록하며 새로운 기록을 세웠다. 이는 금융계에 큰 파장을 일으키고 있다.
20년 동안 거래소를 지켜봐 온 베테랑 시장 구조 분석가는 "우리는 더 이상 신생 기업이 시장을 장악하는 것을 단순히 지켜보는 것이 아닙니다. 미국 시장 인프라에서 구조적인 권력 이동을 목격하고 있는 것입니다"라고 말했다. 그는 "MIAX는 틈새 시장의 파괴자에서 전략적 위협으로 체계적으로 변모했습니다"라고 덧붙였다.
마이애미에 본사를 둔 이 거래소 그룹은 6월에만 1억 6,440만 계약의 옵션을 처리했으며, 연초 이후 누적 거래량은 11억 계약을 넘어섰다. 특히 2024년 8월에 출시되어 불과 11개월 된 MIAX 사파이어(Sapphire)는 지난달 3,240만 계약을 처리하며 이미 시장 점유율 3.2%를 차지했다.
마이크로초 우위: 기술이 이끄는 시장 장악력
MIAX의 폭발적인 성장은 전체 업계 옵션 거래량의 건전한 전년 동기 대비 20.8% 성장을 능가한다. 이러한 차이는 거래 시간을 결정적으로 수 마이크로초 단축시키는 기술이라는 핵심 경쟁 우위를 드러낸다.
이 거래소 그룹의 시스템은 주문 입력부터 청산까지 20마이크로초 미만의 왕복 시간을 제공한다. 이는 나노초 단위의 차이로 성패가 갈리는 고빈도 거래 회사들을 끌어들이는 속도 우위이다. 이러한 기술적 우위는 특히 NYSE와 나스닥이 운영하는 속도가 느린 기존 거래소들로부터 거래량을 유치했다.
여러 거래소와 고객 관계를 맺고 있어 익명을 요청한 한 업계 기술 컨설턴트는 "그들의 엔지니어링 팀은 거래소 아키텍처의 포뮬러 1 경주용 자동차를 만들었다고 할 수 있습니다"라고 말했다. 그는 "초저지연 및 확정적 성능은 선순환을 만듭니다. 더 나은 체결은 더 많은 유동성을 유치하고, 이는 다시 더 많은 참가자를 끌어들입니다"라고 설명했다.
다중 거래소 체스 게임: 자기 잠식(Cannibalization)을 전략으로
어쩌면 비직관적일 수 있지만, MIAX는 MIAX 옵션스(Options), 펄(Pearl), 에메랄드(Emerald), 사파이어(Sapphire) 등 네 개의 개별 옵션 거래소를 운영하며 이따금 서로 경쟁하기도 한다. 이러한 의도적인 분할 전략은 엇갈린 결과를 낳았다. MIAX 옵션스는 전년 동기 대비 42.7% 성장하여 7,310만 계약을 기록하고 에메랄드는 8.3% 성장한 반면, 펄 옵션스는 거래량이 23.4% 감소하고 시장 점유율이 36.5% 하락하는 등 상당한 감소세를 보였다.
시장 관측통들은 이러한 내부 자기 잠식이 의도된 것일 가능성이 높다고 지적한다. MIAX의 독점적인 주문 보호 라우터는 추가 수수료 없이 거래소 간 유동성을 이동할 수 있게 하여 그룹 전체의 체결 품질을 높이고, 동시에 펄을 저가 수수료 거래소로 전략적으로 활용하여 가격에 민감한 거래자들을 유치한다.
수치는 설득력 있는 이야기를 보여준다. MIAX의 개별 거래소들은 부침을 겪지만, 그룹의 통합 시장 점유율은 계속해서 꾸준히 상승하고 있으며, 이는 이러한 접근 방식이 효과를 거두고 있음을 시사한다.
옵션을 넘어: 다중 자산 강자 구축
옵션이 MIAX 사업의 주를 이루지만, 그룹은 공격적으로 다각화를 추진하고 있다. MIAX 펄 에쿼티(Pearl Equities)는 6월에 37억 주를 거래하며 전년 동기 대비 23.6% 증가했지만, 시장 점유율은 1.0%로 아직 미미하다. 더 유망한 것은 MIAX 퓨처스(Futures)로, 거래량이 전년 동기 대비 36.0% 급증하여 47만 612 계약을 기록했다.
2025년 7월에 임박한 오닉스(Onyx) 선물 플랫폼 출시와 2025년 하반기 블룸버그 500 지수 선물의 도입 계획은 Cboe의 수익성 높은 SPX 옵션 독점에 대한 직접적인 도전을 시사한다. 동시에 MIAX는 영국 채널 제도에 위치한 국제 증권 거래소(The International Stock Exchange)의 지분 70%를 인수하겠다는 구속력 있는 제안을 했으며, 이는 대서양 횡단 잠재력을 가진 MiFID-lite 상장 장소를 만들 수 있다.
한 주요 투자 은행의 선임 거래소 분석가는 "그들은 단순히 최고의 옵션 거래소가 되려는 것이 아닙니다. 다중 수익원을 가진 포괄적인 시장 인프라 회사를 구축하고 있습니다"라고 말했다.
다윗 대 골리앗: 경쟁의 전장
MIAX의 성장은 주로 시장 선두주자인 Cboe 글로벌 마켓(Global Markets)이 아닌 나스닥 PHLX(Nasdaq PHLX)와 NYSE 아멕스/아르카(Amex/Arca)의 손실에서 비롯되었다. Cboe는 독점적인 SPX 옵션 상품으로 계속 시장을 지배하고 있다. Cboe의 다중 상장 옵션 거래량이 MIAX의 42.9%에 비해 전년 동기 대비 7.6% 성장에 그쳤지만, SPX 0-DTE 옵션(일일 평균 거래량 220만 계약)과 같은 Cboe의 고마진 독점 상품은 상당한 방어막을 제공한다.
한편, MEMX와 같은 신규 진입자들은 약 3.6%의 시장 점유율을 달성했으며, IEX가 2025년 6월 비대칭 속도 제한(asymmetric speed bump)에 대해 SEC에 제출한 서류가 승인될 경우 전체 지연 시간 기반 경쟁 환경을 잠재적으로 혼란에 빠뜨릴 수 있다.
수평선 위의 먹구름
MIAX의 기세에도 불구하고, 상당한 도전 과제들이 다가오고 있다. 2025년 11월 SEC가 시행할 예정인 0.5센트 가격 책정 규칙(half-penny pricing rules)은 업계 전반의 거래 수수료를 압박할 위협이 있다. 또한, 최적 체결 요건에 대한 잠재적인 규제 변경은 거래소 간 경매 프로토콜을 표준화하여 MIAX의 기술적 우위를 잠재적으로 무력화할 수 있다.
한 주요 트레이딩 회사의 규제 업무 전문가는 "위험은 그들의 기술적 우위가 규제로 인해 사라질 수 있다는 것입니다"라고 경고했다. 그는 "만약 SEC가 통일된 경매 메커니즘을 의무화하거나 속도 우위에 제약을 가한다면, MIAX의 성장 궤적은 하룻밤 사이에 평평해질 수 있습니다"라고 덧붙였다.
투자 함의: 앞으로의 전망
이 분야를 추적하는 투자자들에게는 몇 가지 잠재적인 시나리오가 나타난다. 시장 전문가들은 거시 경제 혼란이 없다면 MIAX가 2026년 말까지 미국 옵션 시장 점유율 18~20%에 도달할 수 있다고 제안한다. 업계 소식통에 따르면 MIAX의 2022년 기밀 S-1 서류는 2025 회계연도 결과가 매출 4억 5천만 달러 초과 및 조정 EBITDA 마진 50% 이상을 확인할 경우 다시 수면 위로 떠오를 수 있다.
공개 거래소 가치 평가 벤치마크(Cboe는 2025 회계연도 예상 PER 25배, 연간 수익률 +27%로 거래되며, 나스닥은 24배, +19%, ICE는 28배, +21%로 거래됨)를 사용하여 분석가들은 MIAX의 잠재적 가치 평가 범위를 60억80억 달러로 제시하며, 이는 오늘날 IPO가 책정된다면 주당 3355달러를 의미한다.
주시해야 할 주요 촉매제로는 2025년 하반기 블룸버그 500 선물 출시, 2025년 11월 SEC의 0.5센트 규칙 시행, 2026년 1분기 잠재적인 S-1 공개 제출, 그리고 2026년 예정된 사파이어의 공개 호가(open-outcry) 거래장 개장(이는 현재 Cboe와 NYSE에서 체결되는 복잡한 주문 흐름을 유치할 수 있는 하이브리드 모델) 등이 있다.
전문 투자자들에게는 세 가지 잠재적 접근 방식이 있다. 첫째, 고성장 순수 플레이(pure-play) 거래소를 대표할 수 있는 MIAX IPO에 대비하는 것. 둘째, 사설 2차 시장을 통해 MIAX에 대한 롱 포지션을 취하고 동시에 나스닥의 옵션 부문 노출에 대해 숏 포지션을 취하는 상대 거래(relative trade)를 고려하는 것. 셋째, 옵션 리베이트에 의존하는 기관의 경우, 규제 변화가 시장 경제를 재설정하기 전에 MIAX와 조기에 협력하여 수수료 일정을 조정하는 것이다.
면책 조항: 이 분석은 현재 시장 데이터를 기반으로 하며 투자 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 과거 성과가 미래 결과를 보장하지 않습니다. 시장 참여자들은 투자 결정을 내리기 전에 자체 조사를 수행하고 재무 자문가와 상담해야 합니다.