몽고DB의 87달러 랠리, 클라우드 성장과 고객 이탈 사이의 아슬아슬한 줄타기 가리다
신임 CEO의 마진 개선으로 개발자 데이터 플랫폼 주가 26% 급등했으나, 직접 판매 고객 기반은 6개월 만에 500개 감소
몽고DB(MongoDB) 주가는 지난 12월 2일 416달러로 치솟으며 이번 분기 기술 부문에서 가장 극적인 하루 만의 움직임 중 하나로 26.8% 상승했습니다. 이러한 급등은 데이터베이스 회사가 3분기 매출 6억 2,830만 달러를 보고하며 컨센서스를 3,500만 달러 상회하고, 새로 임명된 CJ 데사이 CEO 체제에서 연간 가이던스를 상향 조정한 후에 나왔습니다. 그러나 표면적인 승리 뒤에는 불안한 현실이 숨어 있습니다. 몽고DB의 재무 지표는 가속화되고 있지만, 회사는 가장 가치 있는 고객 관계를 잃고 있습니다.
모순된 핵심
현재 총 매출의 75%를 차지하는 몽고DB의 아틀라스(Atlas) 클라우드 플랫폼은 전년 동기 대비 30% 성장했으며, 이는 2025 회계연도 말의 24% 성장률에서 의미 있는 가속화입니다. 잉여 현금 흐름은 1억 4,010만 달러로 폭발적으로 증가하여 22%의 마진을 기록했는데, 이는 작년의 3,460만 달러를 압도하는 수치입니다. 회사는 분기 말 23억 달러의 유동 자산을 보유했으며, 2026 회계연도 매출 가이던스를 24억 3,700만 달러로 제시하여 21% 성장을 시사했습니다.
그러나 데이터는 월스트리트가 아직 완전히 소화하지 못한 패턴을 보여줍니다. 영업 담당자가 관리하는 고가치 계정인 몽고DB의 "직접 판매 고객"은 4월 7,500개에서 10월 7,000개로 감소했습니다. 회사는 3분기에만 약 300개의 직접 판매 관계를 잃었습니다. 하지만 직접 판매 매출은 총 매출의 87%로 꾸준히 유지되었는데, 이는 몽고DB가 줄어드는 대기업 고객 기반에서 훨씬 더 많은 매출을 끌어내고 있다는 것을 의미합니다.
이것은 고객사 수의 확장이 아닙니다. 이는 가격 결정력이 한계까지 시험받고 있는 것으로, 다른 위험을 수반하는 근본적으로 다른 성장 메커니즘입니다.
숫자가 실제로 말하는 것
실적 발표에는 "$10만 달러 이상 고객" 지표에 특이한 데이터 불일치가 있었습니다. 2분기에는 5,564개의 계정을 기록했으나 3분기에는 2,694개로 감소했습니다. 이를 치명적인 이탈이라기보다는 오타로 가정하면, 정규화된 성장은 몽고DB가 약 188개의 순 신규 6자리(10만 달러 이상) 고객을 추가했음을 시사합니다. 이는 경영진이 언급하는 인공지능 순풍을 고려할 때 견고하지만 폭발적이지는 않습니다.
더 시사하는 바가 큰 것은 마진 구조입니다. 몽고DB가 클라우드 소비로 인해 아마존, 마이크로소프트, 구글에 인프라 비용을 지불해야 함에 따라 매출이 고마진 소프트웨어 라이선스에서 클라우드로 이동하면서 GAAP 매출 총이익률은 전년 동기 대비 74%에서 71%로 압축되었습니다. 작년 주당 비GAAP 손실 1.16달러에서 이번 분기 1.32달러 이익으로 개선되었다는 회사의 자랑스러운 수익성 향상은 매출의 21.2%에 해당하는 1억 3,360만 달러의 주식 기반 보상을 거의 전적으로 제외함으로써 이루어진 것입니다.
몽고DB는 이번 분기 1억 4,860만 달러를 자사주 매입에 지출했습니다. 이는 본질적으로 잉여 현금 흐름을 사용하여 직원 주식 부여로 인한 희석을 상쇄한 것입니다. 이것은 자본 환원이 아니라 재무 공학에 가깝습니다.
투자 논지: 복리 성장주인가, 아니면 과대평가된 유틸리티인가?
현재 주가 416달러에서 몽고DB는 약 310억 달러에 가까운 기업 가치(약 13배의 선행 매출)를 기록하며, 데이터도그(Datadog) 및 스노우플레이크(Snowflake)와 함께 1티어 AI 인프라 기업으로 평가됩니다. 시장은 암묵적으로 수년간 20% 초반의 매출 성장, 20% 중반의 지속 가능한 잉여 현금 흐름 마진, 그리고 하이퍼스케일러 데이터베이스 서비스로의 시장 점유율 손실을 막을 수 있는 강력한 개발자 선호도를 기대하고 있습니다.
이러한 밸류에이션은 몽고DB가 "단순히 또 다른 데이터베이스 벤더" 이상이 되어야 함을 요구합니다. 이는 회사가 문서 저장과 검색 증강 생성(RAG) 워크로드를 위한 벡터 검색을 결합하는 애플리케이션의 기본 선택이자 핵심 AI 데이터 인프라로 자리매김해야 한다는 것을 의미합니다.
낙관론에는 증거가 있습니다. 2025년 올해의 파트너 상으로 공식화된 마이크로소프트 애저(Azure)와의 파트너십은 지배구조 우려를 완화하는 기업 대상 유통 채널을 제공합니다. 이제 커뮤니티 및 엔터프라이즈 서버 에디션에서 제공되는 벡터 검색 기능은 아틀라스 외에 잠재 시장을 확대합니다. "40의 법칙" (19% 성장률 + 22% 잉여 현금 흐름 마진 = 41%)은 몽고DB를 소프트웨어 단위 경제의 최상위 계층에 위치시킵니다.
그러나 비관론 역시 일관성이 있습니다. AWS 도큐먼트DB(DocumentDB), 애저 코스모스DB(Cosmos DB), 구글 파이어스토어(Firestore)는 더 낮은 비용과 더 긴밀한 통합으로 "충분히 좋은" 대안을 제공합니다. 2년 전 구독 매출의 27%를 창출했던 몽고DB의 기존 엔터프라이즈 어드밴스드(Enterprise Advanced) 사업은 온프레미스 배포가 최종적인 쇠퇴기에 접어들면서 20%로 급감했습니다. 회사는 클라우드 경제가 지배함에 따라 70%에 가까운 구조적 매출 총이익률 상한선에 직면해 있습니다.
400달러의 질문
9개월 전 부진한 가이던스로 인해 25% 폭락한 후 6개월 만에 몽고DB가 70% 급등한 것은 근본적인 재평가라기보다는 동일한 기본 사업에 대한 심리의 격렬한 재조정에 가깝습니다. 회사는 투기적 성장 스토리에서 수익성 있는 클라우드 복리 성장주로 졸업했지만, 이러한 졸업은 오늘날의 주가 움직임에 이미 대부분 반영되었습니다.
기관 투자자들에게 계산은 명확합니다. 선행 매출의 13배라는 현 주가에서 실적 부진 시 89배로의 멀티플 축소는 3040%의 하방 위험을 의미합니다. 직접 판매 고객 감소는 아직 컨센서스 모델에 반영되지 않았으며, 3분기 현금 흐름을 증가시킨 운전자본 혜택은 앞으로 어려운 비교를 야기할 것입니다.
CJ 데사이 CEO의 첫 분기는 이사회에서 원했던 마진 관리와 재가속하는 클라우드 성장을 정확히 달성했습니다. 그러나 한 분기만으로는 패턴을 형성하기에 충분하지 않습니다. 몽고DB는 이제 아틀라스의 모멘텀을 유지하면서 직접 판매 고객 이탈을 역전시킬 수 있음을 증명해야 합니다. 그렇지 않으면 기업 소프트웨어 경제의 복잡한 현실을 고려할 여지가 거의 없는 프리미엄에 거래되는, 완벽함을 기대하며 가격이 책정된 고품질 유틸리티가 되는 현실을 받아들여야 할 것입니다.
본 문서는 투자 조언이 아닙니다.