모스크바 포위: 드론 전쟁이 동유럽 시장을 재편하는 방식
수도 영공이 전장으로 변모하며 투자 흐름 변화
세 곳의 주요 모스크바 공항이 일요일 이른 아침 운영을 전면 중단했습니다. 우크라이나 드론이 3일 연속 러시아 방공망을 뚫고 수도를 공격하며, 이는 지역 항공 시장에 충격을 주고 동유럽 전역의 투자자 포지셔닝을 재편하는 극적인 확전으로 기록되었습니다.
도모데도보, 브누코보, 주콥스키 공항의 임시 폐쇄로 150편 이상의 항공편이 차질을 빚었으며, 모스크바 방공 시스템은 수도를 겨냥한 드론 6대를 요격했습니다. 러시아 당국은 4시간 동안 여러 지역에서 우크라이나 무인기 95대를 파괴했다고 주장하며, 한때 안전하다고 여겨졌던 러시아 영공을 실제 전장으로 바꾸어 놓았습니다.
이번 항공 운항 중단은 단순한 운영상 불편을 넘어섭니다. 이는 시장이 이 지역의 지정학적 위험을 가격에 반영하는 방식에 근본적인 변화가 있음을 시사합니다. 모스크바 터미널 폐쇄 시간당 약 400만 달러의 항공 수익 손실이 발생하며, 서방 제조 항공기를 운항하면서도 합법적으로 정비를 받을 수 없는 러시아 항공사들은 예상치 못한 모든 우회 운항으로 인해 부품 수급 주기에 대한 압박이 가중되고 있습니다.
시스템적 취약점 부상
올해 모스크바에는 18차례의 다중 드론 공격이 있었지만, 3일 연속 야간 폐쇄는 러시아 민간 항공 인프라에 전례 없는 압박을 가하고 있습니다. 이러한 확전은 모스크바 영공의 취약성이 전술적 방해 수준을 넘어 전략적 부담으로 진화했다는 광범위한 시장 인식을 동반합니다.
보험 시장은 이미 반응하고 있습니다. 업계 소식통에 따르면 로이즈 런던(Lloyd's of London)은 "지정 구역" 면책 정책을 재검토 중이며, 모스크바 터미널 기동 구역이 활발하게 고려되고 있습니다. 이러한 지정은 선체-전쟁 보험료를 즉시 세 배로 인상하여, 추가 제재 없이도 러시아 민간 항공 운항 능력을 효과적으로 제한할 것입니다.
그 파급 효과는 러시아 국경을 넘어섭니다. 유럽의 주요 허브 공항, 특히 프랑크푸르트와 헬싱키는 우회된 항공 교통 흐름을 확보하기 위해 위치를 조정하고 있으며, 북유럽 방위 산업체들은 고조된 안보 우려 속에서 주문량이 급증하고 있습니다.
스톡홀름의 외교적 불씨
스웨덴에서도 비슷한 긴장이 고조되었습니다. 일요일 새벽 3시 40분, 러시아 대사관에 대한 드론 공격으로 외교 시설에 페인트가 든 용기가 떨어졌습니다. 러시아 외무부 대변인 마리아 자하로바는 스톡홀름에 월요일 공식 항의 서한을 전달할 것이라고 발표했으며, 이는 러시아와 새로이 NATO에 가입한 북유럽 국가 간의 외교적 마찰을 격화시키고 있습니다.
러시아 당국은 높은 곳에서 떨어질 경우 심각한 부상을 입힐 수 있는 유리 용기가 사용되었다는 점에서 특히 우려된다고 묘사한 이번 대사관 사건은 스웨덴 당국이 효과적으로 대처하지 못했던 지난 1년 이상의 유사 공격 중 가장 최근의 사례입니다.
스웨덴의 2025년 국방 예산은 전년 대비 28% 증가했으며, 160억 스웨덴 크로나(SEK)가 우크라이나 지원에 배정되어 국내 방위 산업체에 상당한 순풍을 불어넣고 있습니다. 사브 AB(Saab AB)는 연초 대비 131% 급등하여 선행 주가수익비율(PER) 24배에 거래되고 있으며, 수주 잔고는 150억 유로를 초과합니다.
우크라이나 채권, 평화 전망 어둡게 해
우크라이나 달러화 표시 채권은 트럼프 중재 평화 협정에 대한 기대감이 사라지면서 2025년 신흥 및 프런티어 시장에서 최악의 성과를 보이며 10% 이상 하락했습니다. 현재 25센트에 거래되는 우크라이나 2030년 만기 달러 채권은 2023년 말 이후 가치의 40%를 잃었으며, 2035년 만기 제로 쿠폰 채권은 2월 70센트에서 50센트로 떨어졌습니다.
채권 시장의 붕괴는 평화 전망에 대한 투자자들의 재평가와 미국의 지속적인 군사 지원에 대한 우려를 반영합니다. 2024년 8월 구조조정 합의 이후 우크라이나 채권에 대한 투자를 두 배로 늘렸던 시장 참여자들은 외교적 노력이 정체되면서 이제 혹독한 현실에 직면하고 있습니다.
abrdn 인베스트먼트의 이사인 빅토르 사보는 "시장이 트럼프 당선 이전 수준으로 되돌아갔다"고 언급하며, 투자자들이 우크라이나 국가 위험에서 벗어나 더 안전한 지역 투자를 선호하는 심리 변화를 포착했습니다.
동유럽 시장의 두 가지 이야기
우크라이나 자산이 부진한 가운데, 더 넓은 동유럽 시장은 놀라운 상승세를 이어가고 있습니다. 바르샤바, 프라하, 부다페스트의 주요 주가 지수는 EU 회복 기금과 Fit-for-55 프레임워크에 따른 리쇼어링(해외 생산 기지 국내 회귀) 추세에 힘입어 올해 달러 기준으로 각각 30%를 초과하는 수익률을 기록했습니다.
외환 시장도 비슷한 지역별 격차를 보여줍니다. 헝가리 포린트, 체코 코루나, 폴란드 즈워티는 신흥 시장 통화 강세를 주도하는 반면, 우크라이나 채권은 장기화된 분쟁의 혹독한 현실을 반영합니다. 폴란드의 예상치 못한 경제 성장과 가속화된 EU 기금 지급은 달러 대비 즈워티의 강세를 뒷받침합니다.
시장 포지셔닝 변화
전문 투자자들은 여러 자산군에 걸쳐 익스포저를 재조정하고 있습니다. 런던 헤지펀드 프론티어 로드(Frontier Road)는 지정학적 위험을 피하기 위해 회사채로 비중을 옮겼으며, 뱅크 오브 아메리카는 지속적인 분쟁으로 인한 "하방 위험"을 경고하면서도 비중 확대 의견을 유지하고 있습니다. 모건 스탠리는 전쟁이 2025년까지 상당히 연장될 것으로 예상합니다.
에너지 시장은 2025-26년 겨울에 대한 꼬리 위험(돌발적 위기) 가격 책정이 높아졌음을 반영합니다. EU 가스 저장량은 역사적 평균인 71%에 비해 64%에 불과하며, 현재 TTF(네덜란드 선물거래소) 곡선 하에서 재충전 비용은 360억 유로에 달합니다. 새로운 제재 논의로 인해 천연가스 선물은 주간 5% 급등했습니다.
러시아의 원유 수입은 국제적 제재에도 불구하고 재정 완충재를 계속 지원하고 있습니다. 카스피해 인프라에 대한 드론 공격 이후 브렌트유는 배럴당 90달러로 돌아섰습니다. 그러나 배럴당 5달러 상승은 러시아의 재정 완충재에 약 70억 달러를 추가하는 반면, 역설적으로 유가가 하락하면 루블화의 자본 이탈 도화선을 단축시킵니다.
방위 산업체 이익 극대화
북유럽과 유럽의 방위 산업체들은 전례 없는 수요 가속화를 경험하고 있습니다. 사브(Saab), 라인메탈(Rheinmetall), 그리고 전문 사이버 보안 업체들은 NATO 동부 전선의 군사 예산 확대로부터 이익을 얻고 있습니다. 라인메탈은 연초 대비 185% 상승했지만, 현재 가치 평가는 전통적인 지표를 넘어섭니다.
1차 방위 산업체들이 생산 능력 제약에 도달함에 따라 2차 방위 산업 관련 주식은 추가 상승 잠재력을 제공합니다. 곰스페이스(GomSpace)와 전문 북유럽 사이버 보안 회사들은