1.37달러의 질문: 천연가스 급락, 시장의 '날씨 중독' 노출
장중 7% 폭락이 6주간의 랠리보다 에너지 시장에 대해 더 많은 것을 드러내는 이유
월요일 천연가스 선물 가격은 백만 BTU(엠엠비티유)당 3.933달러로 7% 이상 폭락하며 불과 몇 시간 만에 금요일 종가 대비 1.37달러 이상을 날려버렸다. 하지만 진짜 이야기는 하락의 속도에 있지 않다. 이는 트레이더들의 발밑에서 구조적 변화가 조용히 산업을 재편하는 와중에도 15일 일기예보 모델에 병적으로 의존하게 된 원자재 시장의 실체를 드러낸다는 점이다.
직접적인 촉발 요인은 평범했다. 주말 동안 발표된 글로벌 예측 시스템(GFS)과 유럽 중기 예보 센터(ECMWF) 모델의 12월 중순~하순 예보가 더 온화해질 것으로 바뀌면서 예상 난방도일(HDD)과 비축량 인출 전망치가 급감한 것이다. 하지만 이 단 하나의 데이터 수정만으로 가격을 5.30달러 이상, 3년래 최고치로 끌어올렸던 6주간의 랠리 중 25%가 증발하기에 충분했다.
월요일의 급격한 반전(알고리즘 시스템이 포지션을 매도하면서 거래량이 평균 대비 20% 급증했다)은 2021년 가격 폭등에서 잘못된 교훈을 얻은 시장의 모습을 보여준다. 당시에는 진정한 희소성과 인프라 제약이 가스 가격을 6달러까지 끌어올렸다. 오늘날 시장은 모든 한파 예보를 구조적 부족으로 오인하며 근본적인 현실을 간과하고 있다. 즉, 미국 생산량은 12월 초 하루 1097억 입방피트(Bcf/d)로 거의 기록적인 수준에 도달했고, 재고는 3조 2천억 입방피트(Bcf)로 5년 평균보다 5% 높은 수준을 유지하고 있다는 점이다.
"천연가스 트레이더들이 공급 동결, 재고 부족을 가격에 반영하고 있다... 2주 내 폭락 예상." 폭락 직전 트레이더 러스는 X(옛 트위터)를 통해 경고하며, 강세론자들이 편리하게 무시했던 잉여 완충 재고를 지적했다. 최신 에너지정보청(EIA) 데이터는 이러한 단절을 확인시켜주었다. 지난주 발전사들이 인출한 천연가스량은 120억 입방피트(Bcf)에 불과했지만, 강세론자들은 180억 입방피트(Bcf)를 가격에 반영했던 것이다. 이는 재고 수준을 고려할 때, 뒤늦게 보면 공황 매수가 터무니없어 보이는 상황을 만들었다.
이번 가격 조정이 중요한 이유는 향후 2년간 천연가스 평균 가격이 3달러가 될지, 6달러가 될지를 결정할 세 가지 충돌하는 힘을 명확히 보여주기 때문이다. 그리고 이 중 어떤 것도 올겨울 날씨와는 관련이 없다.
첫째, 미국은 우연히 생산 강국이 되었다. 원유 시추의 부산물로 사실상 거의 무료인 퍼미안 분리 가스(Permian associated gas)는 전용 가스 생산업체들이 생산량을 줄이고 있음에도 불구하고 계속 시장에 쏟아져 나오고 있다. 이는 가격 신호와 무관하게 신속하게 줄일 수 없는 공급 하한선을 만든다. 우드 맥킨지(Wood Mackenzie)는 델라웨어 울프캠프(Delaware Wolfcamp) 단일 지역에서만 하루 100억 입방피트(Bcf/d) 이상을 생산하고 있으며, 이 흐름을 막을 원유 시추 둔화 조짐은 보이지 않는다고 지적한다.
둘째, 액화천연가스(LNG) 수출이 기록적인 물량인 하루 191억 입방피트(Bcf/d)를 흡수하고 있으며, 이는 전년 대비 40% 증가한 수치다. 그러나 세계 시장 가격은 수익성이 감소하고 있다. 유럽 TTF 벤치마크 가격은 비축률이 70%에 달하면서 메가와트시(MWh)당 28유로까지 하락했고, 유럽이 2027년까지 러시아 가스 단계적 퇴출을 의무화했음에도 아시아 현물 가격은 약화되었다. 미국-유럽 가격 스프레드는 두 자릿수 프리미엄에서 미미한 차이로 압축되어, 2026-27년까지 수출 능력이 하루 200억 입방피트(Bcf/d)로 증가하더라도 국내 가격 상승폭은 제한적이다.
셋째, 데이터 센터와 AI 인프라에 힘입어 지난주 8% 급증한 전력 부문의 수요는 진정한 구조적 변화를 나타내지만, 이는 몇 주가 아닌 수년에 걸쳐 전개되는 변화이다. 블룸버그 인텔리전스(Bloomberg Intelligence)의 마이크 맥글론(Mike McGlone)은 이러한 긴장감을 완벽하게 포착한다. "2026년에 천연가스 가격이 6달러로 갈까, 아니면 2.50달러로 돌아갈까? ... 내 편향은 회귀에 가깝다." 그는 미국의 공급 시스템으로 인한 "하향 회귀의 높은 위험"을 언급했다.
현재, 에너지정보청(EIA)의 12월 전망은 헨리 허브(Henry Hub) 가격이 이번 겨울 평균 3.90달러, 2026년까지 4.00달러를 기록할 것으로 예상한다. 이는 비교적 완만한 생산 증가에도 불구하고 LNG 수요 증가에 의해 정당화되는 수준으로, 2025년 수준보다 16% 높은 수치이다. 이것이 합리적인 중간 지점이며, 월요일의 투매는 아마도 이를 과도하게 넘어선 것으로 보인다.
이러한 변동성의 진정한 승자는 강세론자나 약세론자가 아니다. 천연가스가 선물 계약의 옷을 입은 순수 옵션 시장이 되었다는 것을 이해하는 사람이다. CFTC(상품선물거래위원회) 데이터에 따르면, 운용 자금 포지션은 4월 이후 처음으로 순매도로 전환되었으며, 이는 예보관들이 언제든 겨울을 재발견하면 다음 숏 스퀴즈를 조성할 수 있는 환경을 만들고 있다.
가스펀디스(GasFundies)의 애널리스트 바트 버크(Bart Burk)가 지적했듯이, 이 원자재가 날씨 모델에 대해 과민 반응을 보이는 것은 "많은 트레이더들이 2~3달러대 가스만 알기 때문에, 당연히 5달러가 과대평가되었다고 믿는다"는 것을 의미한다. 이러한 세대별 포지셔닝은 신호와 잡음을 구별할 수 있는 사람들에게 기회를 제공한다. 즉, 구조적으로는 타이트해지고 있지만 공급 과잉 상태인 시장에서 올바른 전략은 방향을 선택하는 것이 아니라 변동성 자체에 투자하는 것임을 인식하는 사람들에게 말이다.
투자 조언 아님