니혼스틸의 140억 달러 승부수: US스틸 인수를 위한 막판 총력전
니혼스틸이 US스틸 인수를 추진하며 전례 없는 140억 달러 투자 계획을 공개했습니다. 이는 이전 약속의 거의 두 배에 달하는 금액으로, 트럼프 행정부의 논쟁적인 인수 결정이 며칠 앞으로 다가온 시점에서 나온 극적인 조치입니다.
일본 철강업체의 막판 총력전은 바이든 행정부 시절 이 딜을 좌절시켰던 국가 안보 및 노동 문제들을 대규모 자본 투입으로 극복할 수 있다는 고위험 베팅을 보여줍니다. 외국인투자심의위원회(CFIUS)가 5월 21일까지 권고안을 제출할 것으로 예상되는 가운데, 이번 투자 약속은 니혼스틸이 일반적인 수익성 지표보다 정치적 수용을 우선시할 의향이 있음을 시사합니다.
"더 이상 재무적 계산의 문제가 아닙니다. 규제 평화를 사는 것입니다." 익명을 요청한 한 베테랑 철강 산업 분석가는 말했습니다. "톤당 500달러가 넘는 투자 강도는 글로벌 설비 교체 벤치마크인 350달러를 훨씬 웃돕니다. 니혼스틸은 기본적으로 두 번 과다 지불하는 셈입니다. 첫째는 인수 프리미엄이고, 둘째는 정치적 프리미엄입니다."
투자 계산법이 딜 계산을 재편하다
새로 확대된 140억 달러 투자 패키지는 니혼스틸의 원래 약속인 14억 달러를 훨씬 능가하며, 2028년까지 US스틸의 노후화된 시설 현대화를 위해 110억 달러가 배정되었습니다. 핵심은 새로운 제철소를 위한 최대 40억 달러 투자이며, 초기 10억 달러는 신규 부지에 투입되고 추가 30억 달러는 단계적으로 확대될 예정입니다.
이 자본 유입은 니혼스틸이 2023년 12월 US스틸을 주당 55달러, 총 149억 달러에 인수하겠다고 제안한 금액에 더해지는 것입니다. 이는 업계 일반적인 기업가치 대비 32%의 프리미엄입니다. 인수는 US스틸의 2025년 예상 EBITDA 13억 5천만 달러의 약 7.5배에 해당하는 가치이며, 국내 소형 제철소 경쟁사인 뉴코어와 스틸 다이내믹스가 현재 거래되는 배수인 5.7배보다 높습니다.
US스틸 주주들에게 55달러 제안가와 월요일 종가 40.10달러 사이의 차이는 거의 37%에 달하는 잠재적 상승 여력을 나타냅니다. 이는 트럼프 대통령이 4월 7일 CFIUS 재검토를 명령했을 때 주가가 13% 이상 상승했던 이유를 설명해 줍니다.
트럼프 행정부, 정치적 역풍을 헤쳐나가다
트럼프 대통령의 입장은 2월 '인수보다 투자'를 선호한다고 밝힌 이후 눈에 띄게 변화했습니다. 당시 그는 "그들은 더 이상 구매가 아닌 투자로 하고 있다. 나는 구매는 원하지 않았지만 투자는 좋아한다"고 말했습니다.
최근 상황은 니혼스틸이 원래 목표인 완전 소유를 달성할 수 있음을 시사하며, 보안 안전장치를 포함한 구조로 이루어질 가능성이 있습니다. 트럼프 대통령은 CFIUS 검토가 끝난 후 6월 초까지 최종 결정을 내려야 하지만, 규제 전문가들은 기관 간 이견이 있을 경우 기한이 연장될 수 있다고 언급합니다.
업계 관측통들은 세 가지 잠재적 결과를 예상합니다. 완화 조치를 포함한 조건부 승인 (55% 확률), 기술 협약을 포함한 소수 지분으로 제한된 부분 승인 (25% 확률), 또는 인수를 포기하게 만드는 전면 거부 (20% 확률)입니다.
"백악관은 상충되는 우선순위를 저울질하고 있습니다." 워싱턴의 통상 컨설턴트는 회의 내용을 잘 알고 있다고 말했습니다. "한쪽에는 트럼프의 '미국 우선주의' 입장과 펜실베이니아 산업 노동자들에게 한 약속이 있습니다. 다른 쪽에는 동맹국, 특히 동맹국으로부터의 외국인 투자에 미국이 열려 있음을 보여주고 싶어 하면서도 최대한의 양보를 이끌어내려는 그의 바람이 있습니다."
전략적 자산, 안보 심사 촉발
인수 사가는 철강 산업이 산업 정책, 국가 안보, 선거 정치의 교차점에 있다는 독특한 위치를 드러냈습니다. 양당 의회의 압력으로 '국내 통제' 우려가 최우선적으로 부각되었으며, 특히 US스틸의 국방 용도 특수 생산 능력에 초점이 맞춰졌습니다.
업계 전문가들은 어떠한 승인에도 2024년 리튬 아메리카스 자산에 대한 중국 톈치 그룹의 CFIUS 처리 방식과 유사하게 방탄판, 잠수함 선체 부품 등 민감한 자재를 다루는 기밀 부록이 포함될 것으로 예상합니다.
"핵심 문제는 일반적인 상업용 강철 생산이 아닙니다. 중단 없는 국내 공급망이 필요한 특수 국방 등급 자재입니다." 전 국방부 조달 관계자는 말했습니다. "어떤 완화 협약이든 해당 능력을 보호하는 철통 같은 보장을 포함해야 할 것입니다."
노사 관계, 여전히 논쟁의 핵심
미국철강노조(USW)는 이 딜이 국가 안보와 노조 일자리에 "긴급한 위협"이 된다며 여전히 강력히 반대하고 있습니다. 협상에 정통한 소식통에 따르면 니혼스틸의 부회장은 이번 주 워싱턴을 방문한 뒤 펜실베이니아로 가서 노조 지도부와 직접 대화할 예정입니다.
제조업 고용 전문 노동경제학자는 다음과 같이 언급했습니다. "가장 실행 가능한 경로는 적어도 2030년까지 현재의 단체 교섭 협약과 인력 수준을 보존하는 법적 구속력 있는 보장을 포함하는 것입니다. 노사 평화 없이는 정치적 계산이 단순히 맞지 않습니다."
산업적 논리, 시장 현실과 충돌하다
니혼스틸에게 인수를 완료하는 것은 단순한 시장 확대 이상의 전략적 이점을 제공할 것입니다. 이 딜은 엔화가 달러당 153엔 근처에서 거래되는 시점에 북미 가공 시설과 귀중한 달러 수익 헤지를 제공합니다. 또한 니혼스틸은 US스틸의 텍사스 강관 사업에 접근하여 향후 5년 동안 예상되는 미국 LNG 인프라 구축을 활용할 수 있게 될 것입니다.
그러나 인수는 어려운 산업 기초 상황 속에서 이루어지고 있습니다. 글로벌 열연강판 가격은 예상되는 2025년 중반의 바닥을 향한 하락 사이클을 이어가고 있으며, 글로벌 과잉 생산량은 5억 7천만 톤을 초과합니다. 트럼프의 25% 수입 관세가 국내 가격을 지지하는 반면, 이는 동시에 내부 경쟁을 심화시키는 소형 제철소 확장을 부추깁니다.
"주기적 침체에 전례 없는 자본 투자 약속이 겹쳐지면 재무적 논리는 점점 더 힘들어 보입니다." 철강 생산 업체에 전략적 투자를 자문하는 한 산업 컨설턴트는 말했습니다. "일본의 공정 우수성에도 불구하고, 통합 제철소는 톤당 550달러의 열연강판 환경에서 긍정적인 현금 흐름을 창출하는 데 어려움을 겪을 것입니다."
환경 고려 사항, 복잡성을 더하다
환경 운동가들은 게리 공장의 14호 고로에 배정된 3억 달러와 같은 전통적인 고로의 수명을 연장하는 투자가 수십 년 동안 고탄소 자산을 '고착화'할 수 있다는 우려를 제기했습니다. 업계 소식통은 완화 협약에 2030년대에 니혼스틸의 COURSE50 기술을 사용하여 이러한 설비를 결국 수소 기반 직접 환원철 생산으로 전환하겠다는 약속이 포함될 수 있다고 시사합니다.
"더 이상 환경 계산을 경제 계산과 분리할 수 없습니다." 철강 산업의 탈탄소화 노력을 추적하는 한 지속가능성 연구원은 말했습니다. "어떤 진지한 장기 자본 계획이든, 특히 주요 수출 시장에 탄소 국경세가 다가오고 있는 상황에서 더 낮은 배출량을 향한 신뢰할 수 있는 경로가 필요합니다."
시장 영향, 철강 부문을 넘어 확대되다
투자 전문가들은 인수 합병 차익 거래 전략부터 페어 트레이드까지 다양한 포지션을 통해 상황을 면밀히 주시하고 있습니다. 현재 거래 수준과 55달러 제안가 사이의 37% 스프레드는 매력적인 기회를 제공하지만, 규제 거부라는 양자택일적 위험을 수반합니다.
상황에 적극적인 것으로 알려진 여러 헤지펀드는 거래 스프레드를 분리하고 산업 노출을 중립화하기 위해 US스틸 매수 포지션과 철강 섹터 ETF 매도 포지션을 조합하는 헤지 포지션을 구축했습니다.
"카운트다운 시계는 차익 거래자들에게 긴박함을 더합니다." US스틸에 투자한 멀티 전략 펀드의 포트폴리오 매니저는 말했습니다. "검토 절차가 하루 지연될 때마다 잠재 수익을 깎아먹는 시간 가치 손실이 발생하며, 특히 결정이 선거 시즌으로 넘어갈 경우 더욱 그렇습니다."
중요한 시기
니혼스틸 부회장이 워싱턴과 펜실베이니아에서 중요한 회의를 준비하는 동안 시장 참여자들은 변동성 확대를 대비하고 있습니다. 5월 21일까지 예상되는 CFIUS 권고안은 17개월 전에 시작된 과정의 마지막 단계 직전이지만, 최종 결정은 예측 불가능한 정책 전환으로 알려진 대통령에게 달려 있습니다.
점점 더 명확해지는 것은 니혼스틸의 엄청난 140억 달러 투자 약속이 정치적 계산을 근본적으로 변화시켰고, 조건부 승인에 대한 강력한 인센티브를 창출했다는 점입니다. 그 투자가 궁극적으로 주주들에게 충분한 수익을 창출할지는 별개이며 점점 더 의문스러운 문제입니다.
지금은 일본의 산업 거인이 미국의 야망에 수십억 달러를 걸면서 모든 시선이 워싱턴에 쏠려 있습니다.