노바티스, 미국 제조에 230억 달러 베팅… 혁신이 아니다
스위스 제약 대기업, 트럼프의 관세 폭탄 피하려 노스캐롤라이나에 제국 건설
바스 나라심한 노바티스 CEO는 화요일 뉴스를 발표하며 이를 "미국 혁신에 대한 약속"이라고 불렀다. 그는 노스캐롤라이나 리서치 트라이앵글 전역에 걸쳐 거대한 신규 제조 시설을 공개했다. 그러나 그가 말하지 않은 것이 있다. 이것은 획기적인 과학에 관한 것이 아니라 생존에 관한 것이다.
노바티스는 더럼에 생물학적 제제 및 무균 포장 시설 2곳과 모리스빌에 고형제 약물 공장을 계획하고 있다. 기존 더럼 부지도 확장할 예정이다. 이 단지는 70만 제곱피트(약 6만 5천 제곱미터) 규모이며, 2027년에서 2028년 사이에 개장하면 700개의 직접 일자리를 창출할 것으로 예상된다. 2030년까지 추가로 3,000개의 간접 일자리가 생겨날 것으로 보인다. 그러나 여기 함정이 있다. 노바티스는 새로운 투자를 발표하지 않았다. 이들은 지난 4월 공개했던 230억 달러 규모의 미국 인프라 프로그램에 대한 세부 실행 계획을 발표한 것뿐이다.
4월과 지금 사이에 무언가가 바뀌었다. 바로 관세였다.
이미 10%의 전면적인 수입 관세가 부과되었다. 트럼프는 향후 18-24개월 동안 제약 부문에 특화된 관세가 150-250%까지 오를 수 있다고 언급했다. EY는 제약 관세 25%가 미국 의약품 지출에 연간 510억 달러를 추가할 것이라는 수치를 분석했다. 노바티스는 2024년 미국 시장 노출도가 높았음에도 503억 달러의 매출을 기록했다. 이것은 단순한 배경 소음이 아니다. 이는 그들의 마진에 대한 멸종 사건이다.
노스캐롤라이나 지역은 또 다른 이야기를 들려준다. 주 정부 관계자들은 지난 4월, 노바티스의 유전자 치료 부서가 한 보조금에 대해 200개 일자리 약속에도 불구하고 자격 요건을 갖춘 일자리를 전혀 창출하지 못하자 노바티스의 경제 인센티브 계약을 취소했다. 다른 보조금에서는 180개 중 99개만 달성했다. 오늘 발표는 관계 회복처럼 들린다. 즉, 노바티스가 중요한 이해관계가 걸렸을 때 실제로 약속을 이행할 수 있다는 증거인 셈이다.
모두가 미국 내 생산에 박차를 가한다
노바티스만 이런 움직임을 보이는 것이 아니다. 일라이 릴리는 블록버스터 GLP-1 당뇨병 치료제 생산을 위해 인디애나와 오하이오에 100억 달러 이상을 투자하기로 했다. 아스트라제네카는 2030년까지 미국 내 생물학적 제제 및 R&D 확장에 500억 달러를 약속했다. 암젠은 오하이오 생물학적 제제 공장에 9억 달러, 노스캐롤라이나 완제품 충전 및 포장 시설에 6억 5천만 달러를 투자하고 있다. 노스캐롤라이나는 2025년 한 해에만 50억 달러 이상의 제약 투자를 유치하며 뉴저지를 제치고 업계의 확장 '총아'로 떠올랐다.
패턴은 명확하다. 2024-2025년 제약 확장 투자의 약 70%가 생물학적 제제 및 첨단 치료제를 목표로 하고 있다. 이들은 가장 높은 관세 노출과 가장 높은 마진을 동시에 가지고 있다. 외국 기업들은 신규 미국 제조 설비 투자액의 60%를 차지한다. 그들은 생산 능력으로 위장한 정치적 보험을 사고 있는 것이다.
조쉬 스타인 주지사는 노바티스가 "우리 주의 인재와 혁신 정신"을 선택한 것을 칭찬했다. 물론이다. 하지만 진짜 이유는 더 깊다. 노스캐롤라이나는 숙련된 생물학적 제제 인력, 산업 친화적인 인센티브, 그리고 인근의 학술 연구 시설을 제공한다. 더 중요한 것은? 원료의약품(API) 생산, 의약품 제형, 최종 포장을 지역적으로 집중시키면 국경 간 물류 위험이 크게 줄어든다는 점이다. 이는 노바티스의 성장을 이끄는 코센틱스, 엔트레스토, 키스칼리 같은 고부가가치 치료제에 엄청난 영향을 미친다.
과연 계산이 맞을까?
주주들은 투자 회수율이 자본 지출을 정당화하는지 물어야 할 것이다. 노바티스는 2024년 2,400억 달러의 시가총액 대비 163억 달러의 잉여 현금 흐름을 창출했다. 그들은 재무제표나 배당에 부담을 주지 않고 230억 달러 규모의 프로그램을 내부적으로 충당할 수 있다. 노스캐롤라이나 허브는 4-5년에 걸쳐 20억-30억 달러 규모일 것으로 보인다.
투자 회수 논리는 세 가지 방식으로 작동한다. 첫째, 관세가 15-25%로 확정될 경우, 관세를 피함으로써 수백 베이시스 포인트의 매출 총이익을 보존할 수 있다. 둘째, 현대적인 자동화 설비를 통해 원료 의약품, 완제 의약품, 포장을 한 곳에 배치함으로써 운영 효율성 증대는 완전 가동 시 두 자릿수 제조 원가 절감을 가져올 것이다. 특히 생물학적 제제의 충전-마감(fill-finish) 병목 현상에 큰 도움이 된다. 셋째, IRA(인플레이션 감축법) 가격 협상 중 의회 위원회에 "우리의 주요 미국 의약품은 미국에서 생산됩니다"라고 말할 때 정치적 자본이 중요하다.
관세가 유지된다면 10년간 10%대 중반의 내부 수익률을 기대할 수 있다는 엄격한 분석이 있다. 무역 정책이 완화되면 한 자릿수 후반으로 떨어진다. 그러나 중요한 것은 제약 공급망 보안에 대한 초당적 모멘텀이 계속해서 커지고 있다는 점이다. 2025년에는 중국 생명공학 공급업체를 제한하는 생물보안법(Biosecure Act)이 상원을 통과했다. 현명한 투자자들은 영구적으로 더 높은 장벽이 생길 것에 베팅하고 있다.
그러나 실행 위험이 도사리고 있다. 노바티스는 이미 노스캐롤라이나 일자리 약속에서 한 번 실패한 전례가 있다. 이 지역은 릴리, 노보 노디스크, 존슨앤드존슨, 로슈 등 주요 제약사들이 같은 숙련된 인력을 유치하기 위해 경쟁하고 있어 생물학적 제제 인력 확보에 치열한 경쟁에 직면해 있다. "2027-28년 개장"에서 "2028-29년 상업적 안정화"로 일정이 지연되는 것은 현실적인 가동 곡선을 모델링하는 사람에게는 전혀 놀랄 일이 아닐 것이다.
아무도 언급하지 않는 위험
노바티스와 동종업체들은 이를 공개적으로 말하지 않을 것이다. 바로 제조 시설 집중이 지리적 취약성을 만든다는 점이다. 2030년까지 노스캐롤라이나는 생산량 가치 기준으로 노바티스의 전 세계 상위 3개 생산 거점 중 하나가 될 수 있다. 허리케인, 규제 문제, 또는 미국 남동부 전력망 장애는 이제 투자자들이 기대하는 수익 안정성을 직접적으로 위협한다.
더 넓은 진실은? '미국 혁신'은 '관세 주도의 산업 재편'을 의미하는 암호가 되었다는 점이다. 노바티스는 더럼에서 새로운 과학을 개척하는 것이 아니다. 그들은 보호무역주의에서 살아남기 위해 공급망을 재편하고 있는 것이다.
환자들은 불확실한 결과에 직면한다. 국내 제조 효율성이 건설 비용을 상쇄할 수 있을까? 아니면 자본 지출이 가격에 반영되어 약값이 5-10% 인상될까?
그 대답은 제약 산업의 국내 회귀가 진정한 경제적 회복력을 의미하는지, 아니면 값비싼 정치적 쇼에 불과한지를 결정할 것이다. 노바티스는 베팅을 했다. 투자자들은 첫 더럼 생물학적 제제 물량이 출하될 때, 그리고 이번에는 회사가 실제로 고용 목표를 달성한다는 가정하에 판단을 내릴 것이다.
투자 조언 아님