노보 노디스크의 리더십 위기: 외르겐센의 갑작스러운 퇴임이 가져올 전략적 영향
노보 노디스크의 덴마크 본사 이사회실은 침묵에 잠겼다. 최고경영자(CEO) 라스 프루어고르 외르겐센은 전혀 예상치 못한 소식을 들었다. 8년간의 임기를 마친 후, 이사회는 그의 시간이 끝났다고 결정했다. 꾸준한 인슐린 제조사에서 글로벌 비만 치료제 강자로 회사를 변모시킨 이 경영자의 갑작스러운 퇴임은 노보 노디스크뿐만 아니라 전체 GLP-1 투자 명제에 대한 심오한 전략적 변곡점을 시사한다.
외르겐센은 상황의 심각성을 보여주는 드문 기업 투명성의 순간에 로이터 통신과의 인터뷰에서 "이 결정이 올 줄 몰랐다"고 인정했다. 파이낸셜 타임스가 선정한 2023년 올해의 인물이었던 그의 갑작스러운 퇴임은 노보 노디스크의 기업 가치가 그의 리더십 하에 거의 세 배로 뛰었다가 최근 무너진 놀라운 성장 스토리의 끝을 알린다.
시장 총아에서 회생 사례로의 극적인 추락
수치는 냉혹한 이야기를 들려준다. 노보 노디스크의 주가는 2024년 6월 최고점인 133달러에서 금요일 종가 64.37달러로 59% 이상 급락하며 시가총액 약 3천억 달러가 증발했다. 이러한 폭락으로 인해 회사는 현재 주가수익비율(PER)이 22배에 불과하며, 경쟁사인 일라이 릴리의 42배와 극명한 대조를 이룬다.
외르겐센 해임의 촉매제는 회사 투자 부문을 통해 노보 노디스크를 지배하는 노보 노디스크 재단의 4월 회의였던 것으로 보인다. 악화되는 기초 체력과 기부금 자산 가치 하락에 불안해진 재단은 '가속화된 승계'를 요구했다. 이는 기업 용어로 리더십 교체를 의미한다.
익명을 요청한 코펜하겐 기반의 한 제약 산업 분석가는 "우리가 목격하는 것은 단순한 정기적인 경영진 교체가 아니다"라며 "이는 노보 노디스크가 거침없는 성장 기계에서 하룻밤 사이에 기업 회생 프로젝트로 변모하는 것을 나타낸다"고 말했다.
개인적인 문제를 넘어선 구조적 도전 증가
외르겐센의 퇴임은 북미 사업 총괄 더그 랑가, 28년간 근무한 상업 전략 총괄 카밀라 실베스트, 그리고 중요한 비만 사업부 수석 부사장 프레데릭 키어 등 고위 인재들의 엑소더스(대탈출)에 이은 것이다.
리더십 공백은 기초 사업 지표가 여러 면에서 악화되고 있는 위태로운 시기에 발생했다.
매출 성장 둔화: 출시 이후 처음으로 위고비와 오젬픽 모두 전 분기 대비 매출이 감소했다. 위고비의 2025년 1분기 매출은 30억 달러에서 13% 감소한 26억 달러를 기록했고, 오젬픽은 거의 3% 감소한 약 50억 달러를 기록했다.
경쟁 우위 약화: 한때 압도적이었던 일라이 릴리에 대한 선두가 사라졌다. 릴리의 젭바운드 처방 건수는 이제 미국 시장에서 위고비보다 주당 10만 건 더 많으며, 직접 비교 임상 시험에서 우수한 효능을 입증했다.
파이프라인 실망: 노보 노디스크의 차세대 비만 치료 후보 물질인 카그리세마는 임상 3상 결과에서 1320%의 체중 감량 효과를 보여주며 기대에 미치지 못했다. 이는 투자자들이 예상했던 2225%에 훨씬 못 미치는 수치다. 12월의 발표는 하루 만에 주가가 18% 하락하는 결과를 초래했다.
가이던스 상향 연속 기록 중단: 투자자 신뢰에 가장 큰 손상을 입힌 것은 최근 경영진이 2025년 매출 성장률 전망치를 1624%에서 1321%로 하향 조정한 것이다. 이는 노보 노디스크의 프리미엄 기업 가치 평가의 주춧돌이었던 8년 연속 상향 조정 기록을 깬 것이다.
주요 미국 자산 운용사의 한 헬스케어 포트폴리오 매니저는 "시장은 성장 둔화를 용서한다"며 "그러나 스토리텔링 통제권을 완전히 상실하는 것은 용서하지 않는다. 외르겐센 팀은 사업이 둔화되기 시작할 때 성장이 가속화될 것이라고 계속 약속했다"고 설명한다.
전략적 기로와 승계 시나리오
헬게 룬드 이사회 의장이 "노보 노디스크의 전략은 변함이 없다"고 주장했지만, 시장 현실을 고려할 때 이는 점차 유지하기 어려운 입장이 되고 있다. 회사는 현재 접근 방식을 고수하거나 더 근본적인 변화를 시도해야 하는 갈림길에 서 있다.
기관 투자자들 사이에서는 네 가지 승계 시나리오가 나오고 있다.
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내부 연속성 후보 (가능성 45%): 노보 노디스크의 베테랑, 잠재적으로 미국 지사 총괄 부사장 데이비드 무어를 승진시키는 것은 기존 전략에 대한 신뢰를 보여주면서 실행 과제에 새로운 에너지를 불어넣을 수 있다. 이 접근 방식은 수익을 안정시키고 잠재적으로 주가 20~25% 상승을 이끌 수 있다.
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외부 미국 기반 혁신가 (가능성 30%): 소비자 마케팅 전문성을 가진 미국 제약 회사 경영진을 영입하는 것은 미국 내 상업화를 가속화하고 잠재적으로 대규모 M&A(인수합병)를 추진할 수 있다. 단기적인 변동성을 초래할 수 있지만, 전략적 변화가 성공한다면 상당한 상승 여력을 제공한다.
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전략적 구조조정 (가능성 15%): 행동주의 투자자의 진입은 당뇨병 및 비만 사업부 분할 가능성을 포함한 구조적 옵션 고려를 이끌 수 있다. 사업부별 가치 분석은 기업 가치 30% 상승 가능성을 시사하지만, 실행 복잡성이 상당히 크다.
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장기적인 리더십 공백 (가능성 10%): 길어진 CEO 물색과 추가적인 임상 실패가 겹치는 것은 주주들에게 최악의 시나리오이며, 노보 노디스크가 배당 중심의 가치주로 전환하면서 주가가 50달러대 후반으로 떨어질 수 있다.
예상치 못한 규제 변수가 일시적인 숨통을 트여줄 수도
노보 노디스크의 지평선에 나타난 한 가지 밝은 점은 예상치 못한 출처, 즉 세마글루타이드 불법 복합 조제 약국에 대한 규제 개입에서 온다. 2025년 5월 22일부터 미국 식품의약국(FDA)은 복합 조제 약국이 노보 노디스크 GLP-1 약물의 불법 복제 버전을 판매하는 것을 금지할 예정이며, 이는 상당한 처방 물량을 브랜드 의약품으로 돌릴 가능성이 있다.
그러나 규제에 의한 순풍은 거세지는 경쟁의 역풍에 맞서기에 불충분할 수 있다. 회사의 후속 복합 요법은 릴리의 차세대 제품에 뒤처지는 것으로 보이며, 유럽 의약품 수입에 대한 트럼프 행정부의 발언은 노보 노디스크의 주 생산 시설이 덴마크에 있다는 점에서 잠재적인 관세 위험을 초래한다.
투자 시사점: 모멘텀주에서 가치 함정으로?
투자자들에게 노보 노디스크의 궤적은 이사회의 승계 결정과 그 시점에 달려 있다. 차기 CEO는 미국 시장 점유율 확보, 침체된 파이프라인 개선, 그리고 점점 더 가격에 민감해지는 시장에서 복잡한 비용-물량 균형 조절이라는 어려운 과제에 직면하게 될 것이다.
단기 투자자들은 복합 조제 금지에 따른 공급 정상화에서 기회를 찾을 수 있으며, 이는 잠재적으로 주가를 75달러까지 끌어올릴 수 있다. 그러나 프리미엄 가치 평가 배율을 되찾는 길은 노보 노디스크가 여전히 혁신할 수 있음을 입증해야 한다.
한 투자 은행의 헬스케어 분석가는 "노보 노디스크가 2026년까지 더 우수한 다중 작용제 분자를 인수하거나 라이선스하지 않는 한, 릴리가 과학 및 상업적 리더십을 유지할 가능성이 높다"며 "새로운 CEO가 파이프라인 신뢰도를 재건하기 위해 카르모트 테라퓨틱스 또는 알티뮨과 같은 바이오테크 기업에 대한 잠재적 관심을 주목하라"고 경고한다.
덴마크 최대 기업이자 회사를 지배하는 재단에게 있어 이번 사태의 판돈은 분기별 실적을 훨씬 넘어선다. 노보 노디스크 재단의 영향력은 학술 연구에서부터 국가 경제 계획에 이르기까지 모든 것에 미치고 있으며, 이는 이번 리더십 전환이 기업적 중요성과 국가적 중요성을 동시에 갖는 사안임을 의미한다.
34년 경력의 전 생애를 바쳤던 회사를 떠날 준비를 하는 외르겐센에게 남겨진 질문은 노보 노디스크가 생존할 것인지(분기별 50억 달러의 수익은 이를 보장한다)가 아니라, 글로벌 제약 혁신가로서의 지위를 되찾을 수 있을지, 아니면 성장 전망이 약화된 성숙한 현금 창출원으로서의 삶에 안주할 것인지이다.
코펜하겐 분석가는 "이것은 단지 CEO를 교체하는 것에 관한 것이 아니다"라며 "이는 노보 노디스크가 스스로 개척한 비만 치료 혁명의 다음 장을 승리할 조직 DNA를 여전히 가지고 있는지에 대한 질문이다"라고 결론지었다.