노보 노디스크 재단, 사실상 '경영권 쿠데타'…투자자들 불만 폭발
코펜하겐 — 지난 금요일, 노보 노디스크에서 비범한 일이 벌어졌다. 회사의 지배 재단은 단순히 주주 투표에서 승리한 것을 넘어, 이사회를 장악했다.
라스 레비엔 쇠렌센은 이제 재단과 회사 이사회 의장을 동시에 맡게 됐다. 이는 노보 노디스크 100년 역사상 전례 없는 일이다. 그리고 이러한 사태가 시작된 이후 100억 달러(약 13조 원)에 달하는 시가총액이 증발하면서 주주들은 막대한 손실을 보고 있다.
71세의 전 최고경영자(CEO) 쇠렌센은 임시 주주총회에서 승인을 받았지만, 모두가 이에 대해 만족한 것은 아니었다. 노르웨이의 거대 국부펀드는 이번 움직임에 반대하거나 아예 불참했다. 특히 규율을 중시하는 스칸디나비아에서 이런 식의 반발은 흔치 않은 일이다.
이번 투표는 한 달간의 치열한 기업 전쟁에 마침표를 찍었다. 지난 10월, 7명의 사외이사가 노보 노디스크가 얼마나 빠르게 변화해야 하는지에 대해 합의에 이르지 못하고 사임했다. 이제 재단(지분은 4분의 1만 소유하고 있지만, 의결권의 77%를 지배)은 자신들의 사람들을 앉히고 판의 규칙을 새로 썼다.
왜 공황 상태인가? 체중 감량 시장이 완전히 뒤집혔다
쇠렌센은 상황을 미화하지 않고 있다. 비만 치료제 시장은 지난 12개월 만에 완전히 뒤집혔다. 과거에 통했던 방식은 더 이상 통하지 않는다.
쇠렌센은 주주들에게 "오늘날 노보 노디스크가 직면한 시장 환경은 불과 1년 전과는 극명하게 달라졌다"고 말했다. 그는 헬게 룬드 이사회 의장을 축출하고 구 경영진이 2026년까지 미루려 했던 변화를 가속화한 난맥상을 옹호하고 있다.
문제는 다음과 같다. 일라이 릴리의 '젭바운드'는 미국 처방 시장에서 '위고비'를 앞지르고 있다. 공급망 문제는 노보 노디스크에게 영원히 되찾지 못할 수도 있는 시장 점유율 손실을 안겼다. 여기에 멧세라 사태도 있다. 90억 달러 규모의 인수전이 잘못되어 화이자의 두 건의 소송을 야기하고 반독점 규제 당국의 주목을 받았다.
오래된 거버넌스 모델, 즉 독립적인 재단, 독립적인 이사회, 합의 기반 의사결정은 서류상으로는 훌륭해 보였다. 신용평가사들도 이를 높이 평가했다. 그러나 쇠렌센은 경쟁사들이 초고속으로 움직이는 상황에서 이는 이제 족쇄가 되었다고 주장한다.
헬게 룬드의 사임서는 외교적이지만 날카로웠다. 그는 거버넌스 원칙에 대해 "합의에 도달할 수 없었다"고 말했다. 이를 번역하자면? 재단은 파트너십이 아닌 권력을 원했다는 것이다.
그렇다면 투자자들은 어떻게 생각해야 할까?
노보 노디스크는 현재 예상 주가수익비율(PER) 12배에 거래되고 있다. 이는 일라이 릴리의 절반 수준이다. 전문 투자자들은 어려운 질문과 씨름하고 있다. 이것이 헌신적인 장기 소유주의 현명한 개입인가, 아니면 더 추악한 사태의 시작인가?
낙관적인 견해는 다음과 같다. 재단은 단기 차익을 노리는 사모펀드 하이에나가 아니다. 이들은 노보 노디스크의 배당금을 영원히 필요로 하며, 이 배당금은 의료 연구를 영구적으로 지원한다. 장기적인 현금 창출에 이보다 더 신경 쓰는 주체는 없을 것이다.
쇠렌센 자신은 2000년부터 2016년까지 노보 노디스크를 훌륭하게 이끌었다. 그는 이 사업을 누구보다 잘 알고 있으며, 이전 이사회는 그렇지 못했다고 볼 수 있다. 그는 18개월 이내에 "깊이 있는 제약 및 어쩌면 일반의약품(OTC) 경험"을 가진 이사들을 영입하겠다고 약속했다. 이는 노보 노디스크를 단순히 연구실이 아닌 소비자 건강 분야의 강자로 생각하고 있음을 시사한다.
그러나 회의적인 시각 역시 설득력이 있다. 한 사람에게 이렇게 많은 권력을 집중시키는 것은 소액 주주들이 소중히 여기는 모든 독립성 원칙을 침해하는 것이다. 노보 노디스크가 화이자의 거래를 좌초시키고, 가격을 천문학적으로 끌어올린 다음 철회했던 멧세라 사태는 그들이 합리적인 이사회라면 승인하지 않을 위험을 감수할 의향이 있음을 시사한다.
만약 재단이 노보 노디스크를 순수한 주주 가치를 넘어선 전략적 야망을 위한 수단으로 다루기 시작한다면, 그 밸류에이션 할인이 영구적으로 지속될 수 있다.
이제 무엇이 일어날지가 그 어느 때보다 중요하다
현재 투자자들은 기본적으로 둔화되었지만 여전히 지배적인 GLP-1 매출 흐름을 매수하고 있다. 더불어, 어쩌면 재단의 긴급한 움직임이 미국 시장에서의 더 나은 실행과 더 빠른 신약 개발로 이어질지 모른다는 복권을 손에 쥐고 있는 셈이다.
노르웨이 중앙은행(Norges Bank)과 다른 정교한 투자자들이 항의했다는 사실은 많은 것을 시사한다. 그들은 더 넓은 가능성을 보고 있다. 상황이 정말 잘 풀릴 수도 있고, 정말 나빠질 수도 있다.
다음과 같은 신호들을 주시해야 한다. 이사회 재편이 신뢰할 수 있는 독립적인 인사를 데려올 것인가, 아니면 재단의 측근들로 채워질 것인가? 멧세라 사태 이후의 거래에서 자제력을 보일 것인가, 아니면 더 무모함을 보일 것인가? 쇠렌센이 '실용적인 리더'라고 부르는 카르스텐 크누센 CEO가 내년에 릴리에 빼앗긴 위고비의 시장 점유율을 되찾을 수 있을까?
쇠렌센은 자신이 최대 '2~3년'만 재직할 것이라고 말한다. 그는 이미 재단 차원의 후계 구도를 계획하고 있다. 만약 그것이 사실이라면, 이러한 권력 집중은 영구적인 구조가 아니라 임시적인 전시 체제일 수 있다.
그러나 약속이 지켜지지 않고 이 정착이 영구화된다면? 노보 노디스크의 거버넌스 할인 요소가 주가에 영원히 반영될 것이다. 그리고 그 밸류에이션 격차는 릴리와의 사이에서 영원히 좁혀지지 않을 수도 있다.
투자 조언 아님