엔비디아, 강력한 1분기 실적으로 수출 통제 역풍 극복했지만 중국 규제 그림자 길어
산타클라라의 광활한 반도체 캠퍼스, 엔비디아 본사 창문으로 오후 햇살이 쏟아져 들어오는 가운데, 기술적 역량이 지정학적 현실과 맞서는 복잡한 이야기가 펼쳐지고 있다. AI 칩 제조 거대 기업 엔비디아는 어제 1분기 매출 441억 달러를 보고하며, 중국 수출 규제와 관련된 45억 달러라는 막대한 비용을 감수했음에도 불구하고 시장 예상치를 10억 달러 초과 달성했다.
시간 외 주가 5% 상승을 이끈 이번 실적은 엔비디아가 경이로운 강점을 동시에 보여주면서도 상당한 취약성을 헤쳐나가고 있음을 드러낸다. 투자자와 시장 전문가들에게 엔비디아의 실적은 AI 혁명의 모멘텀과 미·중 기술 디커플링의 증대하는 영향력 모두에 대한 중요한 척도 역할을 한다.
엔비디아 실적의 이중적 현실
엔비디아의 분기 실적은 두 가지 이야기를 들려준다. 하나는 AI 인프라 수요의 전례 없는 성장에 관한 이야기이고, 다른 하나는 분열하는 글로벌 시장에 대한 고통스러운 조정에 관한 이야기이다.
고객 관계상 익명을 요청한 한 주요 월스트리트 증권사의 선임 반도체 애널리스트는 "우리가 목격하는 것은 두 가지 속도로 운영되는 기업"이라고 말했다. 그는 "엔비디아의 핵심 사업은 거의 모든 사람이 예측했던 것보다 빠르게 가속화되고 있지만, 규제 제약은 동시에 이들의 글로벌 전략에 상당한 재편을 강요하고 있다"고 덧붙였다.
전년 동기 대비 69% 성장한 441억 달러의 매출은 애널리스트들의 컨센서스 433억 달러를 넘어섰다. 더욱 주목할 점은 엔비디아의 핵심 AI 가속기를 포함하는 데이터센터 부문이 전년 동기 대비 73% 성장한 391억 달러를 기록하며, 현재 전체 매출의 88%를 차지하고 있다는 것이다.
그러나 이처럼 인상적인 수치들에는 상당한 단서가 붙어 있었다. 4월 9일부터 시행된 H20 칩 규제가 없었다면, 엔비디아는 1분기에 추가로 25억 달러의 매출을 기록했을 것이라고 밝혔다. 엔비디아는 과도한 H20 재고 및 구매 의무와 관련된 45억 달러의 비용을 인식하여, 1년 전 78.4%였던 매출총이익률을 이번 분기 60.5%로 대폭 축소시켰다.
표면 아래: 마진 역학과 조정된 실적
전문 투자자들에게 헤드라인 수치는 상당한 분석을 요구한다. 일회성 H20 비용을 제외하면, 엔비디아의 비일반회계기준(non-GAAP) 매출총이익률은 71.3%로 사상 최고치를 기록했을 것이다. 이는 중국 발 혼란에도 불구하고 내재된 사업 강점을 시사하는 중요한 세부 사항이다.
마찬가지로, 보고된 비일반회계기준 주당순이익(EPS) 0.81달러는 일부 예상치를 하회했지만, 해당 비용을 제외한 조정치는 0.96달러로 컨센서스 예상치 0.93달러를 훨씬 상회하는 수치였다.
반도체 투자 전문 포트폴리오 매니저는 "시장은 정상화된 실적에 정당하게 초점을 맞추고 있다"고 언급했다. 그는 "핵심 사업 모멘텀은 여전히 탁월하며, 이러한 역풍에도 불구하고 효과적인 가격 결정력과 규모의 이점이 계속 확대되고 있다"고 덧붙였다.
중국 전략: 불확실성 속 재조정
장기 투자자들에게 가장 우려되는 점은 엔비디아가 중국 내 H20 판매 손실로 인해 2분기 매출이 추가로 80억 달러의 타격을 입을 것으로 예상한다는 점이다. 이는 젠슨 황 CEO가 이전에 수출 규제로 인한 총 매출 영향이 약 150억 달러에 달할 수 있다고 추정한 것에 이은 것이다.
이 수치들은 엔비디아의 성장 궤도에 있어 중국 시장의 중요성과 현재 요구되는 어려운 적응 과정을 모두 부각시킨다. 이전 수출 통제 규정을 준수하면서도 중국 고객에게 서비스를 제공하도록 특별히 설계된 H20 칩은 미국 기술 정책과 중국 시장 접근 사이의 중요한 교량 역할을 해왔다.
워싱턴의 한 싱크탱크 기술 정책 전문가는 "변화하는 규제 환경은 본질적으로 엔비디아가 더 이상 완전히 서비스를 제공할 수 없는 시장을 위한 제품을 만들도록 강요했다"며 "H20 개발 및 제조 능력에 대한 투자는 이제 상당한 좌초 자산이 되었다"고 설명했다.
향후 전망: 역풍 속 신중한 낙관론
2분기 엔비디아는 450억 달러의 매출(오차 범위 2%)을 예상하고 있으며, 이는 시장 예상치 459억 달러를 약간 밑도는 수치이다. 이 가이던스에는 H20 판매 손실로 인한 예상 매출 타격 80억 달러가 반영되어 있다.
황 CEO는 실적 발표에서 "엔비디아 AI 인프라에 대한 글로벌 수요는 엄청나게 강하다"고 강조하며, 현재 본격 생산에 들어간 추론용 '사고 기계(thinking machine)'로 묘사한 블랙웰 NVL72 AI 슈퍼컴퓨터를 부각시켰다.
이러한 대비는 놀랍다. 중국에서 전례 없는 규제 문제에 직면하고 있음에도 불구하고, 엔비디아는 기술 리더십을 계속 발전시키고 새로운 시장으로 확장하고 있다.
기업 가치 평가 고려사항: 성장 대 지정학적 위험
전문 투자자들에게 엔비디아의 기업 가치 평가는 여전히 핵심적인 질문이다. 엔비디아 주식은 약 31.5배의 선행 주가수익비율(PER)로 거래되고 있으며, 이는 S&P 500 지수의 18.3배와 광범위한 반도체 지수의 18.4배에 비해 상당한 프리미엄이다.
이러한 프리미엄은 2026년까지 연간 약 40%의 매출 및 이익 성장이 예상되는 데 힘입어 약 1.9의 5년 PEG 비율을 산출한다. 이는 비싸지만, AI 가속 시장에서 엔비디아가 지배적인 위치를 차지하고 있음을 고려할 때 잠재적으로 정당화될 수 있다.
기술 전문 헤지펀드 애널리스트는 "핵심 투자 논쟁은 엔비디아의 기술적 해자와 AI 컴퓨팅 분야에서의 선점 우위가 증대하는 지정학적 마찰과 피할 수 없는 경쟁 위협을 상쇄할 수 있는지 여부"라고 말했다. 그는 "중국 규제는 엔비디아의 사업 모델의 회복탄력성을 시험하는 자연스러운 실험과도 같다"고 덧붙였다.
복잡한 환경 헤쳐나가기: 전략적 적응
엔비디아가 이러한 도전에 대응하는 전략적 움직임은 다면적이다. 최근 사우디아라비아 및 TSMC와의 슈퍼컴퓨터 개발 파트너십은 중국 외 지역으로 다각화하려는 노력을 보여준다. 한편, 엔비디아는 CUDA를 통한 소프트웨어 생태계 종속성 강화와 하드웨어를 넘어 AI 클라우드 인스턴스 및 라이선싱 계약으로 확장함으로써 경쟁적 위치를 계속 공고히 하고 있다.
새로운 블랙웰 아키텍처의 도입은 엔비디아의 기술 리더십을 더욱 확고히 한다. NVL72 AI 슈퍼컴퓨터는 추론 능력에서 상당한 발전을 이루었으며, 이는 2026년에 상당한 교체 주기를 이끌어낼 것으로 예상된다.
투자 함의: 균형 잡힌 접근 필요
기관 투자자들에게 엔비디아는 여전히 최고의 순수 AI 인프라 투자처이며, 기술 포트폴리오의 핵심 포지션을 차지할 만하다. 그러나 프리미엄 밸류에이션과 지정학적 불확실성의 조합은 신중한 접근을 시사한다.
한 글로벌 자산 운용사의 선임 투자 전략가는 "스마트 머니는 핵심 포지션을 유지하면서 의미 있는 약세 시에 추가 매수를 모색하고 있다"고 제안했다. 그는 "장기적인 AI 컴퓨팅 스토리는 여전히 유효하지만, 중국 정책 및 마진 정상화와 관련된 단기 변동성이 더 나은 진입 지점을 만들 가능성이 높다"고 덧붙였다.
주목해야 할 주요 지표는 3분기 매출총이익률 회복, 미국 수출 정책의 변화, 그리고 궁극적으로 엔비디아의 가격 결정력에 압박을 가할 수 있는 AMD의 MI300 시리즈 및 인텔의 가우디 2와 같은 경쟁사들의 개발 동향이다.
더 큰 그림: 기술과 지정학의 융합
엔비디아의 분기 실적은 궁극적으로 일반적인 기업 실적을 넘어 기술 혁신과 지정학적 재편의 교차점에 대한 더 깊은 진실을 드러낸다. AI 인프라가 국가 안보 및 경제 경쟁력에 점차 더 중요해짐에 따라, 반도체 산업은 글로벌 전략 경쟁의 중심에 서게 되었다.
투자자들에게 이 새로운 현실은 전통적인 지표를 넘어 지정학적 위험 평가와 시나리오 계획을 포함하는 정교한 분석을 요구한다. 이러한 역풍을 헤쳐나가는 엔비디아의 여정은 기술 기업이 분열하는 글로벌 시장에 어떻게 적응하는지, 그리고 기술적 우위가 정치적 경계를 초월할 수 있는지에 대한 사례 연구 역할을 할 가능성이 높다.
오늘 거래가 시작되면 시장 참여자들은 엔비디아의 강력한 내재적 실적이 중국 의존도에 대한 우려를 극복할 수 있을지 면밀히 지켜볼 것이다. 그 답은 기술과 지정학이 불가분의 관계로 얽힌 시대에 투자자들이 위험을 어떻게 재조정하고 있는지에 대해 많은 것을 보여줄 수 있을 것이다.