5천억 달러 승부수: 미국 AI 인프라를 재편하는 부채 계약의 이면
뉴멕시코 사막의 거대 데이터센터에 대한 180억 달러 대출이 OpenAI가 조용히 새로운 경제를 구축하는 방식과 진정한 경쟁이 더 이상 AI 모델에 관한 것이 아닌 이유를 보여준다.
뉴멕시코 도냐아나 카운티의 햇볕 아래 평원에서 스미토모 미쓰이, BNP 파리바, 골드만삭스, 미쓰비시 UFJ가 주도하는 세계 20대 은행들이 대담한 움직임을 보이고 있다. 블룸버그 보도에 따르면, 이들은 시애틀 전체 도시만큼의 전력을 소모할 정도로 거대한 데이터 센터 캠퍼스 건설을 위해 180억 달러 규모의 프로젝트 파이낸싱 대출을 지원하고 있다.
11월 말 마무리될 예정인 이 거래는 OpenAI, 소프트뱅크, 오라클 간 5천억 달러 규모의 합작 투자 '스타게이트(Stargate)'와 연결된 거대한 자금 조달의 흐름 중 일부다. 목표는 미국 전역에 10기가와트의 AI 컴퓨팅 역량을 구축하는 것이다. 오라클은 주요 입주사로서 프로젝트의 중심을 잡을 것이며, 블루 아울 캐피탈은 STACK 인프라 플랫폼을 통해 지분 투자와 건설을 모두 담당할 예정이다.
하지만 오해하지 마라. 이것은 단순한 부동산 거래가 아니다. 이는 AI 경쟁이 새로운 국면에 접어들었음을 알리는 신호다. 이제 병목 현상은 코드나 데이터가 아니라 전력과 철강이다.
컴퓨팅 전쟁의 수직화
수년간 OpenAI는 모델 훈련을 위해 마이크로소프트의 애저(Azure) 클라우드에 크게 의존했다. 이러한 파트너십은 막대한 컴퓨팅 비용과 함께 전략적 긴장을 고조시켰다.
이제 그 관계는 결별이 아닌, 과감한 확장으로 진화하고 있다.
10월, OpenAI는 2,500억 달러 규모의 애저 계약을 체결했으며, 마이크로소프트는 OpenAI의 컴퓨팅 구매에 대한 우선 매수권을 포기하기로 합의했다. 몇 주 후, OpenAI는 아마존 AWS와 수십만 개의 엔비디아 GPU에 대한 접근권을 확보하는 380억 달러 규모의 7년 계약을 또다시 체결했다. 이 메시지는 분명하다. OpenAI는 빠르게 다각화하고 있으며, 컴퓨팅 파워를 단순히 사용하는 것을 넘어 판매할 계획이다.
경영진은 회사의 다음 행보, 즉 서비스형 GPU(GPUs-as-a-service)를 제공하는 "AI 클라우드" 사업 구축을 시사했다. 이는 OpenAI를 아마존 웹 서비스(AWS), 구글 클라우드, 심지어 투자사인 마이크로소프트 애저와 정면으로 경쟁하게 만들 것이다. 전체 전략은 스타게이트를 중심으로, 자체 훈련 요구를 처리하고 다른 기업 및 정부에 특화된 용량을 임대할 수 있을 만큼 충분한 컴퓨팅 인프라를 구축하는 것이다.
재정적 논리는 설득력이 있다. OpenAI는 연간 약 130억 달러의 경상 수익을 벌어들이지만, 분기마다 약 25억 달러를 소진한다. 새로운 현금 흐름이 필요한 것이다. 특히 기존 클라우드 제공업체가 어려움을 겪는 AI 중심 워크로드에 최적화된 초과 데이터 센터 용량을 판매하는 것은 10년 말까지 연간 수백억 달러의 수익을 가져다줄 수 있다.
또한 글로벌 전략 경쟁도 진행 중이다. OpenAI는 차기 트럼프 행정부에 매년 100기가와트의 새로운 발전 용량을 추가할 수 있는 공공-민간 파트너십을 지원하도록 촉구했다. 그들의 주장은 이렇다. 스타게이트는 단순한 사업이 아니라 국가 경쟁력의 문제라는 것이다. 2024년에 중국은 429기가와트의 새로운 전력 용량을 추가했지만, 미국은 겨우 51기가와트에 그쳤다.
현명한 자금의 판단
투자자들에게 뉴멕시코 프로젝트는 세 가지 분명한 투자 명제를 구체화하며, 각각 고유한 위험과 보상을 지닌다.
첫째, AI 인프라가 새로운 자산 클래스가 되었다. 장기 임대 계약으로 담보되는 비소구 대출 형태의 프로젝트 파이낸싱 구조는 일반적으로 유틸리티나 유료 도로에 자금을 대는 은행 및 기관 투자자들을 끌어들이고 있다. 오라클의 임차인 약정이 장기 계약, 최소 활용률, 임대료 인상 조항 등으로 충분히 강력하다면, 신디케이션은 순조롭게 진행될 것이다. 연기금 및 보험사로의 성공적인 소매 판매 단계는 텍사스, 오하이오, 위스콘신, 미시간에서 진행될 스타게이트의 향후 프로젝트에서도 유사한 거래에 대한 투자자들의 관심을 확인할 것이다.
가장 큰 과제는 전력이다. 메가와트당 1,200만~2,000만 달러가 소요되는 고밀도 AI 데이터 센터는 보장된 전력, 냉각수 사용권, 그리고 확보하는 데 수년이 걸릴 수 있는 전송망 접근을 필요로 한다. 1년 지연은 수익률을 수백 베이시스 포인트 낮출 수 있다. 현명한 투자자들은 승인 전에 상호 연결 대기 순위, 현장 발전 계획, 장기 전력 구매 계약 등 증거를 요구할 것이다.
둘째, 오라클은 숨겨진 승자다. 시장은 여전히 오라클을 데이터베이스 및 클라우드 소프트웨어 회사로 보지만, 스타게이트를 통해 OpenAI의 요구 사항에 대해 수십 년간의 가시성을 가진 물리적 컴퓨팅 임대업자로 변모하고 있다. 오라클이 이 거대한 시설들을 효율적으로 관리하고 임대 및 운영 양쪽에서 이익을 얻는다면, 그 상승 잠재력은 투자자들이 현재 기대하는 것보다 훨씬 클 수 있다. 단점은 임차인 집중과 전례 없는 규모의 무언가를 관리해야 할 위험이다.
셋째, OpenAI의 AI 클라우드 용량 판매 전환은 하이퍼스케일러를 대체하지는 못할 것이지만, 그들의 마진을 압박할 것이다. 애저와 AWS의 대규모 계약은 수요가 실재함을 증명한다. 그러나 경쟁적인 GPU 서비스를 제공함으로써 OpenAI는 다른 모든 업체들이 가격 책정에 더 날카로워지도록 강제한다. 이는 고객에게 더 많은 협상력을 부여하여 AWS와 애저가 자사 상품 구성을 더 매력적으로 만들도록 압박한다. 그러나 엔비디아는 어떤 식으로든 승자가 된다. 어떤 결과든 더 많은 GPU가 팔려나간다는 것을 의미하기 때문이다. 그럼에도 불구하고, 피할 수 없는 건설 지연이 발생함에 따라 재고 관리와 생산 시기는 중요할 것이다.
가장 설득력 있는 투자는 심지어 기술 주식이 아닐 수도 있다. 데이터 센터에 우호적인 지역의 유틸리티, 고전압 장비 제조업체, 주요 광섬유 네트워크 근처의 수자원 통제 기업과 같은 에너지 및 인프라 분야에 있다. 이 새로운 경쟁에서 진정한 병목 현상은 칩이 아니라 전력망이다.
구조화 신용 투자자들은 대출 신디케이션 가격 책정을 면밀히 주시하고 있다. 강력한 조건으로 기준금리 대비 250~400 베이시스 포인트 사이에서 결정된다면, 2차 참여는 매우 매력적으로 보일 수 있다. 하지만 수요가 약해지거나 가격 스프레드가 확대된다면, 이는 전체 AI 파이낸싱 흐름에 대한 경고탄이 될 것이다.
앞으로의 전망
11월 말, 신디케이션 약정이 마감될 때쯤, 시장은 AI 인프라 부채에 대한 투자자들의 진정한 식욕을 처음으로 파악하게 될 것이다. 이 거래가 순조롭게 진행된다면, 유사한 자금 조달이 봇물처럼 쏟아질 것으로 예상된다. 만약 이 거래가 난관에 부딪힌다면, 이는 투자자들이 과잉 공급 또는 낮은 마진에 대해 걱정하기 시작했음을 의미한다.
뉴멕시코 외에, 스타게이트 로드맵은 단 3년 만에 여러 지역에 걸쳐 7기가와트의 새로운 용량을 목표로 한다. 이는 특히 1년 넘게 대형 기술 기업 건설업체들을 좌절시켜온 전력망 병목 현상을 고려할 때 야심 찬 목표다. OpenAI는 모델, 컴퓨팅, 그리고 이제는 물리적 인프라를 소유하는 수직 통합을 통해 수천억 달러 가치의 독립성을 확보할 수 있다고 확신하고 있다.
이것은 AI 수요가 존재하는지에 대한 도박이 아니다. 수요는 분명히 존재한다. 진정한 질문은 전력과 인력이 충분히 빨리 공급되어 속도를 맞출 수 있는지 여부다.
(본 내용은 투자 조언이 아닙니다)