배관 장악 전략: 앤트 인터내셔널의 중남미 신용 시장 베팅이 드러내는 새로운 핀테크 격전지
싱가포르의 핀테크 거물이 멕시코 스타트업 R2와 손잡으며, 신흥 시장 금융에서 진정한 수익과 진입장벽이 어디에 있는지 드러내는 전략적 움직임을 보이다.
멕시코시티 — 앤트 인터내셔널이 10월 29일 R2에 대한 전략적 투자를 발표했을 때, 보도자료는 흔히 알려진 핀테크 수사에 충실했다: 접근성 확대, 중소기업 역량 강화, 인공지능 활용을 통한 라틴 아메리카의 엄청난 1조 달러 규모 신용 격차 해소를 위한 포괄적 성장. 그러나 이러한 선교적인 언어 밑에는 디지털 대출에서 정말 중요한 것이 무엇인지에 대한 더 냉혹한 진실이 숨어 있다. 그리고 그것은 인공지능보다는 훨씬 더 실용적인 것, 즉 현금 흐름의 '배관'과 더 깊은 관련이 있다.
이번 거래는 앤트 인터내셔널의 라틴 아메리카 진출 심화를 의미한다. 싱가포르에 기반을 둔 마윈의 한때 강력했던 앤트 그룹 계열사는 올해 초 브라질에서 중소기업 운전자본 상품을 출시한 이래 체계적으로 입지를 구축해왔다. 2020년 전 우버 및 라피(Rappi) 임원인 로저 라라치와 로저 테란이 설립한 R2는 멕시코, 칠레, 콜롬비아, 페루, 브라질 전역에 걸쳐 임베디드 대출 인프라를 제공한다. 본질적으로 디지털 플랫폼이 자체적으로 신용 위험을 부담하지 않고도 자금을 제공할 수 있게 해주는 API다.
이번 파트너십은 전환점에 도달했다. 라틴 아메리카의 중소기업들은 전체 기업의 99%와 일자리의 60% 이상을 차지하며 코로나19 팬데믹 이후 오히려 심화된 신용 공급 위기에 직면해 있다. 기존 은행들은 수요의 13%만을 충족시키며, 너무 위험하거나 비공식적이거나 너무 작아서 심사 비용을 정당화할 수 없다고 판단하는 대출자들을 외면한다. 이러한 공백 속으로 새로운 세대의 임베디드 대출기관들이 뛰어들어 근본적으로 다른 베팅을 하고 있다: 신용의 진정한 장벽은 신용 평가의 정확성이 아니라 '회수 인프라'라는 것이다.
이것이 R2의 모델이 기존 핀테크 대출과 차별화되는 지점이다. 이 회사는 우버 이츠, 라피, 인드라이브와 같은 파트너의 플랫폼 거래 데이터를 사용하여 신용도를 평가하는 것만이 아니다. 매출 기반 금융을 통해 상환을 수익 흐름에 직접 임베드하여 일일 매출의 일정 비율을 자동으로 회수한다. 라피를 통해 배달하는 길거리 음식 노점상이 재료를 위한 운전자본이 필요할 때, R2는 실제 판매 속도를 사용하여 위험을 평가하고 돈이 판매자의 계좌에 도달하기 전에 상환액을 회수할 수 있다. 기술 용어로는 '분할 결제 회수(split-settlement collections)'라고 한다. 실제 결과는 채무 불이행 시 손실(loss-given-default)이 극적으로 낮아진다는 것이다.
이번 거래를 검토하는 금융 분석가들 사이에서 회자되는 투자 논지는 "신용 평가는 모방할 수 있지만, 원천에서 상환받는 것은 그렇지 않다"고 지적한다. 이러한 차이가 중요한 이유는 라틴 아메리카의 디지털 인프라가 최근에서야 임베디드 회수를 대규모로 가능하게 할 만큼 충분히 성숙했기 때문이다. 브라질의 즉시 결제 시스템 픽스(Pix), 멕시코의 확대되는 전자 인보이스 의무화, 그리고 디지털 결제 플랫폼의 확산은 인프라 투자자들이 '레일(rails)'이라고 부르는 것, 즉 자동화된 대출을 지원하기에 충분한 속도와 신뢰성으로 돈과 데이터가 흐르는 '파이프(pipes)'를 만들어냈다.
앤트 인터내셔널은 수십억 건의 거래를 처리하며 여러 시장에서 연마된 자체 글로벌 신용 엔진을 이 인프라에 도입한다. 이 기술은 더 빠른 심사 결정과 더 낮은 비용을 약속한다. 분석가들은 처리 비용이 30~50% 절감되어 기존 은행의 40% 이상의 금리에 비해 20% 미만의 금리로 100달러에서 10만 달러까지 대출을 가능하게 할 것으로 추정한다. 그러나 진정한 가치 교환은 더 깊이 있다. 앤트는 2020년 이후 규제 압력으로 인해 기업 가치가 2,000억 달러에서 약 800억 달러로 급락하며 중국 사업이 여전히 제약을 받는 시점에, 현지 파트너를 통해 정치적으로 효율적인 방식으로 라틴 아메리카 신용 시장에 노출될 수 있게 된다. R2는 이 지역의 가장 큰 디지털 플랫폼들과 통합 계약을 놓고 경쟁할 신뢰성, 자본, 그리고 알고리즘적 역량을 얻는다.
경쟁적 함의는 즉시 파급된다. 신용 포트폴리오가 전년 대비 90% 이상 성장한 메르카도 리브레는 이미 임베디드 대출이 플랫폼 고착도와 판매자 생애 가치를 높인다는 것을 보여주고 있다. 브라질의 스톤(Stone), 파그세구로(PagSeguro), 멕시코의 클립(Clip), 그리고 새로 라이선스를 받은 섬업(SumUp) 모두 R2의 제안을 자사 판매자 기반에 맞추거나 그 이상으로 제공해야 하는 압력에 직면해 있다. R2와 같은 제3자 인프라 제공업체의 기회는 자체적으로 대출 사업을 구축하는 데 대부분의 플랫폼이 부족한 규제 라이선스, 신용 전문 지식, 자금 조달 관계가 필요하기 때문에 열려 있지만, 경쟁자들이 대응함에 따라 그 기회는 좁아질 것이다.
회의론자들은 실행을 넘어선 실질적인 위험을 지적한다. 데이터 주권에 대한 우려가 크다. 브라질과 멕시코는 현지화 요구 사항을 부과하려는 의지를 점점 더 많이 보여왔고, 앤트의 중국 모회사 배경은 싱가포르에 본사를 두고 있음에도 불구하고 고조되는 지정학적 긴장 속에서 면밀한 조사를 불러일으킬 수 있다. 급격한 경기 침체는 자금 조달이 어려워지는 시기에 채무 불이행률을 급증시킬 수 있으며, 확장 시점에서는 우아해 보이는 매출 기반 모델이 위축 시점에는 차입자의 어려움을 가중시킬 수 있다. 플랫폼 집중은 또 다른 취약점을 제시한다: 만약 두 개의 큰 파트너가 대부분의 대출 발생을 담당한다면, 그들의 상업적 조건이 사실상 비즈니스 모델의 상한선을 설정하게 된다.
그러나 이 논지를 뒷받침하는 구조적 힘은 지속 가능해 보인다. 라틴 아메리카의 MSME(소상공인 및 중소기업) 금융 격차는 경기 순환적 약점이 아니라 시스템적 시장 실패, 즉 소규모 대출자에게 수익성 있게 대출을 심사하고 서비스를 제공할 인프라의 부재를 반영한다. 디지털 플랫폼은 유통 문제를 해결했고, 오픈 뱅킹 이니셔티브와 결제 혁신은 평가를 위한 데이터를 생성했으며, 임베디드 회수는 이제 회수 문제를 해결한다. 남은 것은 자본 비용인데, 앤트의 참여는 개발 금융 기관을 유치하고 산업 전반의 자금 조달 비용을 낮추는 자산담보부증권(ABS)을 가능하게 할 것이다.
투자자와 경쟁자 모두가 직면한 진정한 질문은 진입장벽이 알고리즘에 있는지 아니면 '배관(plumbing)'에 있는지이다. 앤트 인터내셔널의 베팅은 후자를 시사한다. 로저 라라치가 "필요한 시점에 금융 접근을 마찰 없이 만드는 것"에 대해 신중하게 표현한 진술은 화려하지 않은 진실을 회피한다: 마찰은 신청 과정이 아니라 상환받는 것에 있다는 것이다. 파이프를 제어하는 자가 마진을 제어한다.
라틴 아메리카의 천만 명에 달하는 소외된 중소기업에게는 이러한 구별이 거의 중요하지 않다. 인공지능을 통해서든 자동화된 회수를 통해서든, 생산적인 기업으로 자본이 흐르는 것은 여러 세대에 걸쳐 지속되어 온 격차를 해소하는 진전을 의미한다. 그러나 현재 이 지역의 신용 시장을 맴도는 핀테크 거물들에게 지속 가능한 이점이 실제로 어디에 있는지를 이해하는 것은 오래 지속되는 사업을 구축하는 것과 다른 사람의 플랫폼을 위한 비싼 인프라가 되는 것 사이의 차이를 의미할 수 있다.
본 문서는 투자 조언이 아닙니다.