사모펀드 운용사 RCP 어드바이저스, 전반적인 자금 조달 둔화 속 투자자들 세컨더리 시장으로 선회하며 수 주 만에 12억 6천만 달러 조달
새로운 세컨더리 시장의 실세들: 12억 6천만 달러가 한 펀드의 승리 이상의 의미를 가지는 이유
RCP 어드바이저스의 초고속 자금 모집은 사모펀드의 유동성 엔진이 어떻게 재편되고 있는지, 그리고 투자자들이 90센트 시장에서 여전히 진정한 가치를 찾을 수 있는 곳이 어디인지를 보여준다.
댈러스—RCP 어드바이저스가 오늘 5번째 세컨더리 펀드 결성을 마무리했을 때, 숫자는 보도자료보다 더 큰 목소리를 냈다. 이 회사는 목표액 10억 달러를 넘어 12억 6천만 달러를 모금했으며, 경영진은 이를 "매우 짧은 기간"에 달성했다고 밝혔다. 하지만 더 큰 이야기는 또 다른 펀드가 목표액을 초과 달성하며 마감되었다는 것이 아니다. 이번 자금 모집은 기관 투자자들이 사모펀드 전략을 어떻게 재편하고 있는지 조명하며, 세컨더리를 일회성 유동성 도구에서 포트폴리오 전략의 핵심으로 전환하고 있다는 점이다.
타이밍은 그 어느 때보다 의미심장하다. 2025년 상반기, 세컨더리 거래 규모는 약 1,030억~1,050억 달러에 달했는데, 이는 작년 대비 무려 51% 증가한 수치다. 이러한 속도가 유지된다면 시장은 모든 기록을 갈아치울 것이다. 하지만 문제는 가격 책정이 더 엄격해졌다는 점이다. 유한책임투자자(LP) 지분은 현재 순자산 가치의 약 90%에 거래되는데, 이는 1년 전 88%에서 상승한 수치다. 초창기 세컨더리 전략의 핵심이었던 손쉬운 할인은 빠르게 사라지고 있다.
RCP의 매니징 파트너인 존 마도스키는 발표에서 이렇게 말했다. “소형 바이아웃 펀드 부문에 대한 우리의 집중은 그 어느 때보다 투자자들에게 공감을 얻고 있습니다.” P10 Inc.의 자회사인 RCP는 메가 딜을 쫓지 않는다. 대신, 비효율성이 여전히 남아 있는 바이아웃, 성장, 구조조정 펀드와 관련된 세컨더리 거래를 목표로 로어 미들 마켓에서 기회를 찾는다.
할인이 아닌 투자 심사가 승패를 가르는 시장
수년간 세컨더리 투자자들은 할인된 매입 가격과 최종 현금 흐름 간의 스프레드(차이)로 수익을 올렸다. 그런 시대는 저물고 있다. 대부분의 무한책임투자자(GP) 주도형 계속 보유 펀드(continuation vehicles)가 현재 순자산 가치의 90% 이상에서 거래되면서, 성공은 싼값을 잡는 것보다 올바른 자산을 선택하고 거래를 현명하게 구조화하는 데 달려있다.
이러한 변화는 전반적인 자금 조달이 둔화된 상황에서도 RCP의 전문 분야가 왜 그렇게 빨리 자금을 유치했는지 설명해 준다. 로어 미들 마켓(1,000만 달러에서 5억 달러 사이의 가치를 지닌 기업들)은 대형 펀드가 쉽게 접근할 수 없는 특이점들로 가득하다. 정보는 불분명하고, 경매는 드물며, 거래는 종종 개인적인 네트워크에 의해 좌우된다. 전문가들에게는 이 점이 비옥한 기회의 땅이다.
업계 베테랑들은 이 시장 부분이 거래별로 가격이 진정으로 다양하게 책정되는 마지막 영역 중 하나일 수 있다고 말한다. 메가 펀드들이 수십억 달러 규모의 계속 보유 펀드를 놓고 경쟁하는 동안, RCP와 같은 회사들은 지역 스폰서와 창업자 주도 기업들을 면밀히 조사하여 GP와 기업의 기본 가치에 대한 실사(due diligence)를 통해 숨겨진 가치를 발굴한다.
세컨더리 시장 급등의 원동력
세컨더리 시장의 호황은 단순히 현재의 어려운 투자 회수 시장 때문만은 아니다. 2022년 이후 부진한 IPO와 더딘 M&A로 인해 자본이 더 오래 묶였고, 높은 금리는 기다림의 비용을 증가시켰다는 점은 맞다. 하지만 더 영구적인 요인은 기관 투자자들이 이제 세컨더리를 어떻게 활용하는지에 있다.
더 이상 위기 신호가 아닌, 이들 거래는 필수적인 도구가 되었다. 이들은 연기금과 기부금이 포트폴리오 듀레이션을 관리하고, 분모 효과(denominator effects)를 완화하며, 전략적으로 재조정하는 데 도움을 준다. 2024년에는 처음으로 매도에 나서는 투자자들이 시장에 몰려들었고, 수십억 달러 규모의 거래가 뉴스거리보다는 일상적인 일이 되었다.
한편, 한때 의심의 눈초리를 받던 GP 주도형 계속 보유 펀드들은 주류로 자리 잡았다. 제3자 평가, 기존 LP를 위한 옵트인(opt-in) 구조와 같은 거버넌스 안전장치들이 투자자들에게 안심을 주었다. 게다가 자금 조달 도구도 확대되었다. 순자산 가치 기반 신용 한도(NAV credit lines)와 우선주(preferred equity)는 이제 구매자들에게 수익을 높일 더 많은 선택지를 제공하지만, 동시에 복잡성도 가중시킨다.
자금 조달 환경 악화 속 자본 집중 현상
역설적인 점은 2025년 전통적인 바이아웃 펀드 조달이 침체되었음에도 불구하고, 세컨더리 펀드는 번성하고 있다는 것이다. 단지 번성하는 것을 넘어, 자본이 집중되고 있다. 아르디앙은 약 300억 달러를 마감한 것으로 알려졌고, 칼라일의 알프인베스트 부문은 200억 달러를 유치했다. 파트너스 그룹은 작년에 100억~120억 달러 규모의 전략을 선보였으며, 50 사우스 캐피탈의 멀티 전략 펀드는 7월에 목표액을 초과 달성하며 마감되었다.
따라서 많은 LP들이 새로운 바이아웃 펀드에 대한 출자 약정을 줄이는 반면, 세컨더리 투자에는 더 큰 비중을 할애하고 있다. 왜일까? 이 펀드들은 종종 1차 투자보다 더 빠른 J-커브를 보이며 더 일찍 현금을 회수할 수 있기 때문이다.
RCP의 모회사인 P10 Inc.(NYSE: PX)의 경우, 12억 6천만 달러의 자금 모집은 차별화된 솔루션 플랫폼으로서의 입지를 강화한다. 루크 사스필드 CEO는 보도자료에서 “우리는 로어 미들 마켓에서 차별화된 투자에 대한 최고의 접근성을 제공하기 위해 노력하고 있습니다”라고 강조했다. 이는 수수료 기반 운용 자산(AUM), 더 강력한 유통 능력, 그리고 경쟁이 치열한 시장에서의 신뢰도로 이어진다. 그러나 분석가들은 RCP가 자본을 얼마나 빨리 운용하는지, GP 주도 거래와 LP 주도 거래 간의 균형을 어떻게 맞추는지, 그리고 투자 심사 원칙을 유지하는지 면밀히 주시할 것이다.
거버넌스 갈등 고조
계속 보유 펀드가 현재 시장의 약 40~45%를 차지하면서, 거버넌스가 핵심 쟁점으로 부상했다. LP 자문 위원회는 GP가 매도인이자 지속적인 운용자 역할을 할 때 공정성 의견(fairness opinions), 수수료 분할, 그리고 이해 상충 문제에 대해 더욱 날카로운 질문을 던지고 있다. 계약 조건은 매우 중요하다. 롤오버 지분(rollover stakes), 언아웃(earnouts), 허들 레이트(hurdle rates)의 경제성은 투자자 또는 스폰서 중 한쪽으로 이익을 치우치게 할 수 있다.
업계 관계자들은 앞으로 발생할 압력 지점들을 경고한다. 펀드 규모가 커지면 운용자들이 위임 범위를 확대하거나 투자 심사 기준을 완화하려는 유혹에 빠질 수 있다. 펀드 또는 거래 수준에서의 레버리지 유혹은 시장이 안정적일 때는 수익을 높일 수 있지만, 경기 침체 시에는 심각한 역효과를 초래할 수 있다.
그리고 예상치 못한 충격은 여전히 변수다. 신용 경색은 자산 가치를 떨어뜨리고 계속 보유 펀드에 대한 자금 조달을 어렵게 할 것이다. 반대로 IPO와 M&A가 다시 활성화된다면, 할인 폭은 더욱 줄어들어 구매자들이 차별화된 거래 흐름을 확보하기 위해 분주하게 움직일 수 있다.
투자자에게 시사하는 바
기관 자금 배분자들에게 투자 전략은 진화하고 있다. 광범위한 시장 노출과 유동성을 위해 메가 플랫폼으로 포트폴리오의 기반을 다지는 것은 여전히 합리적이다. 하지만 이를 소규모 바이아웃 세컨더리 매니저와 같은 틈새 전문가들과 결합하면 알파 수익을 얻을 기회를 제공한다.
이제 실사(due diligence)는 일반적인 약속보다는 증거에 더 집중해야 한다. 즉, 양자 거래(bilateral transactions)의 증거, 독점적인 거래 흐름(proprietary deal flow), 그리고 엄격한 거버넌스 보호 장치에 대한 증거 말이다. 특히 GP 주도 거래에서는 투자자들이 독립적인 가치 평가, 강력한 롤오버 옵션, 그리고 GP와 LP의 이해관계를 일치시키는 조건을 찾아야 한다.
시장의 메시지는 명확하다. 알파 수익은 싸게 사는 것에서 오는 것이 아니라, 꾸준한 현금을 창출하고 시장 변동을 견딜 수 있는 자산을 소유하는 것에서 온다. 자유 현금 흐름 수익률(free cash flow yield), 보수적인 레버리지, 명확한 분배 경로를 우선시하는 회사들이 가격이 안정화될 때 가장 유리한 위치에 있을 수 있다.
향후 12~24개월을 내다볼 때, 대부분의 분석가들은 GP 주도 거래가 계속 증가하여 시장의 45%를 넘어설 수도 있다고 예상한다. LP 포트폴리오 가격은 순자산 가치의 86%에서 92% 사이에서 안정될 수 있으며, 스프레드는 광범위한 할인보다는 섹터, 빈티지(투자 시기), 스폰서의 품질에 따라 결정될 것이다.
투자 유의사항: 사모펀드는 비유동성 및 레버리지를 포함한 상당한 위험을 수반합니다. 과거 성과는 미래 수익을 보장하지 않습니다. 투자자들은 개별 목표와 위험 감수 수준에 따라 전략을 평가하기 위해 전문가와 상담해야 합니다.
결론적으로, RCP의 성공적인 자금 모집은 전환기 시장을 부각시킨다. 세컨더리는 더 이상 부수적인 존재가 아니다. 그들은 사모펀드 포트폴리오의 핵심 인프라가 되었다. 그리고 이러한 뉴노멀 시대에는 할인을 쫓는 자가 아니라 정밀하게 복잡성을 헤쳐나갈 수 있는 자에게 유리함이 주어진다.