리비안의 50억 달러 도박: 미래를 재정의할 수 있는 보상 패키지
아무도 예상치 못한 재설정
리비안 오토모티브가 미국 증권거래위원회(SEC)에 새로운 임원 보상 계획을 조용히 제출했을 때, 이는 단순한 통상 업무가 아니었습니다. 이는 패배를 인정하고 재기를 노리는 한 방이었습니다. 회사는 RJ 스카린지 CEO에게 지급되었던 2021년 스톡옵션 계약, 즉 달성하기 불가능해진 높은 성장 목표에 연동된 2,030만 주 부여를 파기했습니다. 이 목표들은 단순히 도달할 수 없는 것이었습니다. 그 대신 주가가 40달러에서 140달러 사이일 때 부여되는 3,650만 개의 신규 스톡옵션과 리비안의 수익 창출 및 긍정적인 현금 흐름 능력에 직접 연결된 성과 달성 조건을 포함하는 과감한 새 계획을 내놓았습니다.
그 숫자는 입이 떡 벌어질 정도입니다. 모든 것이 완벽하게 진행된다면, 이 패키지는 45억 달러 이상의 가치를 가질 수 있습니다. 스카린지 CEO의 기본 연봉 또한 100만 달러에서 200만 달러로 두 배 인상되었습니다. 그리고 아마 가장 흥미로운 부분은, 그가 신설된 벤처 기업인 **마인드 로보틱스 유한회사(Mind Robotics, LLC)**의 완전히 귀속된 10% 지분을 받았다는 점입니다. 이 회사는 이미 외부에서 1억 1,500만 달러의 자금을 유치했습니다.
이것은 창의적인 회계 기법이 아닙니다. 한때 1,000억 달러의 가치를 가졌지만 현재는 187억 달러에 불과한, 즉 지금까지 소진한 총 현금보다도 적은 가치를 가진 회사에게 성공이 무엇인지를 완전히 새롭게 정의하는 것입니다.
이번 결정의 배경과 작동 방식
겉으로 드러난 숫자들을 넘어, 실제 계산은 온라인상의 소문과는 다른 이야기를 들려줍니다. 전체 발행 주식 12억 3천만 주 대비 3,650만 개의 옵션이 발행되었으므로, 희석률은 트레이딩 포럼에서 떠도는 10%가 아니라 약 3%입니다. 그리고 한 가지 특이점은 15.22달러의 행사 가격입니다. 이는 스카린지 CEO가 모든 옵션을 행사할 경우, 리비안이 약 5억 5,500만 달러의 현금을 얻게 된다는 의미인데, 폭스바겐과의 파트너십으로 강화된 71억 달러의 현금 보유액으로 수익 전환을 시도하는 회사에게는 작은 도움이 아닙니다.
이 구조는 이사회가 실제로 무엇을 기대하는지도 보여줍니다. 첫 번째 관문인 40달러의 주가는 15.22달러의 부여 가격 대비 163%의 상승을 의미합니다. 이는 큰 상승이지만, 특히 리비안의 신형 R2 차량이 성공하고 3분기에 그랬던 것처럼 매출 총이익률이 계속 상승한다면 불가능한 목표는 아닙니다. 최고 단계인 140달러요? 그것은 엄청나게 어려운 목표입니다. 세금 공제 만료, 중국 부품에 대한 25% 관세, 프리미엄 EV 수요 감소에 직면한 시장 상황에서 테슬라에 버금가는 실행력이 요구되는 9배 수익률이니까요.
진정한 변화는 지급 조건에 있습니다. 보상금의 40%, 약 1,450만 주에 해당하는 부분은 리비안이 조정된 영업이익 및 영업 현금 흐름에서 모두 흑자를 달성해야만 귀속됩니다. 이것은 이사회가 "어떤 대가를 치르더라도 성장"이라는 시대는 끝났다는 것을 말해주는 방식입니다. 이제는 수익성 있게 자동차를 만들거나 사업을 접어야 할 때입니다. 리비안은 2025년 3분기에 2,400만 달러의 매출 총이익을 달성하기 위해 무려 180억 달러를 지출했습니다. 이제 경영진이 현금을 소진하지 않고 수익을 창출할 수 있음을 입증하지 못하면, 스카린지 CEO의 횡재는 잠겨 있게 될 것입니다.
기업 지배 구조 관점에서 보면, 리비안이 하나의 엄청난 주식 부여를 취소하고 더 큰 규모의 주식 부여를 발행했기 때문에 비평가들은 "실패에 대한 보상"이라고 비난할 것입니다. 그러나 이사회는 방어 준비를 마쳤습니다. 이 패키지는 모든 것이 위험에 노출되어 있고, 실제 재무 성과에 연동되어 있으며, 목표가 다시 미달될 경우 또 한 번의 재조정 사태를 피하도록 설계되었습니다. 이것은 리비안의 현실에 맞춰 조정된 테슬라의 인센티브 전략과 같습니다.
맥락이 중요합니다. 예상 매출 대비 1.2배에 불과한 리비안의 기업 가치는 고성장 기술 기업보다는 전통적인 자동차 제조업체에 가깝습니다. 그럼에도 경영진은 투자자들에게 주가에 명확히 반영되지 않는 영업 레버리지, 즉 회생에 베팅하라고 요구하고 있습니다. 만약 리비안의 일리노이주 노멀 공장의 R2 생산 라인이 2027년까지 대당 3만 달러 미만으로 연간 20만 대의 차량을 생산할 수 있다고 믿는다면, 이 패키지는 굉장히 저렴해 보일 수도 있습니다. 하지만 EV 경기 침체가 심화되고 조지아 공장의 지연이 쌓인다면, 주주들은 CEO에게 황금 낙하산을 쥐여주는 동안 배는 침몰하는 꼴이 될 것입니다.
로봇 공학이라는 변수
여기서부터 상황은 더욱 흥미로워집니다. 외부 자금으로 지원받는 분사 기업인 마인드 로보틱스는 전체 서류에서 가장 의미심장한 부분일 수 있습니다. 이 회사는 "산업용 AI"와 "공장 자동화"에 중점을 두고 있으며, 자동차 제조를 넘어 리비안의 제조 노하우를 활용하려는 시도입니다. 구조는 간단합니다. 리비안은 마인드의 첫 번째 주요 고객이 될 가능성이 높고, 마인드는 폭스바겐의 유럽 공장이나 더 스마트한 자재 처리 시스템을 원하는 물류 회사와 같은 다른 계약을 모색할 것입니다.
하지만 이 움직임에 마찰이 없는 것은 아닙니다. 스카린지 CEO가 마인드 로보틱스의 10% 지분을 즉시 소유하게 되면서, 그는 리비안의 자원과 인재를 놓고 경쟁할 수 있는 별도의 사업에 직접적인 이해관계를 가지게 되어 잠재적인 이해 상충을 야기할 수 있습니다. 그럼에도 이는 위축되는 EV 버블 밖에서 새로운 성장을 모색하려는 진정한 노력을 보여주기도 합니다. 1억 1,500만 달러의 기업 가치는 투자자들이 단순한 과시성 프로젝트가 아니라 여기에 진정한 상업적 잠재력이 있다고 보고 있음을 시사합니다.
또 다른 측면도 있습니다. 리비안은 현금 흐름 손익분기점에 도달하기 위해 노력하는 동안 주요 대차대조표 내에서 로봇 공학 R&D에 자금을 조달할 여유가 없었습니다. 이를 "AI/로봇 공학"이라는 더 높은 기업 가치 배수(자동차 제조업체의 12배 대비 58배의 매출 배수)로 분사하는 것은 전략적 집중으로 위장한 영리한 재무 공학입니다.
더 큰 의미
한발 물러서서 보면, 이야기는 명확해집니다. 리비안 이사회는 다음 24개월을 분명하게 설명하고 있습니다. R2 차량 출시는 사활을 건 문제이고, 소프트웨어와 로봇 공학은 미래 성장을 위한 곁가지 투자이며, 창업자가 가장 어려운 확장 단계 동안 동기를 유지하는 것은 협상 불가능한 사항이라는 것입니다. 폐기된 2021년 보상금은 저렴한 자본, 끝없는 EV 과대광고, 관대한 정부 인센티브의 시대에 속했습니다. 2025년 계획은 오늘날의 혹독한 현실을 받아들이지만, 상황이 바뀐다면 재기를 위한 문을 열어두고 있습니다.
위험은 실행력에 있습니다. R2 출시가 2026년 하반기로 미뤄지거나 폭스바겐과의 파트너십이 기대에 못 미친다면, 재무적 목표 달성은 불가능해지고 전체 보상 계획은 인재 유지 술책으로 전락할 것입니다. 더 나쁜 것은, 마인드 로보틱스가 급성장하는 동안 리비안이 계속 현금을 탕진한다면, 이는 공공 주주들이 사적인 부업에 자금을 댔다는 비난을 면치 못할 것입니다.
하지만 리비안이 4분기에 매출 총이익을 확대하고, R2 출시를 순조롭게 진행하며, 2026년까지 영업 현금 흐름 손익분기점에 도달할 초기 징후라도 보인다면, 월스트리트는 주목할 것입니다. 누구도 주당 140달러를 기대해서가 아니라, 마침내 돈을 태우는 것을 멈추고 가치를 복리처럼 늘리기 시작한 회사에게 30달러나 40달러가 터무니없이 보수적인 목표로 보이기 시작할 것이기 때문입니다.
결론적으로, 리비안 이사회는 의도적인 도박을 감행했습니다. 위기 중에 창업자를 잃는 것보다 회생을 성공시킬 수 있는 창업자에게 과도하게 보상하는 것이 낫다는 판단입니다. 이러한 결정이 성공할지는 화려한 이사회 프레젠테이션이나 SEC 서류가 아닌, 일리노이주 노멀 공장 생산 현장에서 어떤 일이 벌어지는지에 달려있습니다.
투자 조언 아님