로빈후드의 1,270억 달러 베팅: 중개업체에서 카지노 소유주로
CFTC 인가 청산소 인수가 소매 금융의 미래를 어떻게 보여주는가 – 그리고 규제 계산이 맞지 않는 이유
핵심 인프라 장악
로빈후드 마켓은 오늘 시장 조성 대기업 서스퀘한나 인터내셔널 그룹과의 합작 투자를 통해 이전 LedgerX로 알려졌던 CFTC 인가 파생상품 거래소 MIAXdx의 90%를 인수할 예정이라고 발표했다. 이 거래는 로빈후드를 소매 금융에서 가장 빠르게 성장하는 부문인 예측 시장에서 유통업체에서 인프라 소유자로 변모시킨다.
"혁신적인 상품"에 대한 발표 문구를 걷어내면 그 구조는 명확해진다. 로빈후드는 거래소 운영, 청산소 기능, 시장 조성 파트너십에 동시에 수직 통합하고 있다. 2025년 3월 로빈후드가 파트너 칼쉬(Kalshi)를 통해 이벤트 계약을 제공하기 시작한 이래, 고객들은 90억 건의 계약을 거래했다. 이 사업은 이미 연간 2억 달러 이상의 수익을 창출한다. 이제 로빈후드는 단순히 수익 공유 지분만이 아니라 거래소 수수료, 청산 수수료, 데이터 수익 등 전체 스택을 소유하기를 원한다.
이 합작 투자는 로빈후드 파생상품 외에 다른 선물 위탁 중개인(FCM)에게도 서비스를 제공하여, 거래소를 종속적인 플랫폼이 아닌 B2B 인프라로 자리매김하게 할 것이다. 서스퀘한나의 "초기 유동성 공급자" 역할은 생각보다 중요하다. 낮은 스프레드와 일관된 가격 책정이 신뢰할 수 있는 파생상품 거래소를 유령 도시와 구분하는 요소이기 때문이다.
칼쉬(Kalshi)에 대한 불편한 질문
이것은 어색한 역학 관계를 만든다. 110억 달러 가치의 독립적인 CFTC 규제 거래소 칼쉬는 로빈후드의 이벤트 계약 유통을 위한 주요 파트너였다. 이제 칼쉬의 가장 큰 소매 유통업체가 서스퀘한나의 지원을 받아 경쟁 플랫폼을 구축하고 있다 – 서스퀘한나는 칼쉬 시장에도 유동성을 공급하고 있다.
칼쉬에게 이는 도매 고객이 옆집에 공장을 여는 것을 지켜보는 것과 같다. 로빈후드는 초기에는 칼쉬 계약 중 일부를 유지하면서 거시 경제 데이터 발표, 연준 결정, 주요 스포츠 이벤트와 같은 고거래량 상품을 자체 플랫폼으로 이전하는 이중 전략을 사용할 가능성이 높다. 2,500만 개의 계정과 우수한 모바일 사용자 경험을 가진 이 회사는 이제 유통과 인프라를 모두 통제한다.
시장이 잘못 가격을 책정하고 있는 것
주당 128달러, 주가수익비율(PER) 58배로 로빈후드의 기업 가치는 이미 예측 시장이 중요해질 것을 가정하고 있다. 그러나 시장의 컨센서스는 세 가지 역학 관계를 과소평가하고 있다.
첫째, 인프라 경제학이 소매 수수료 수익을 초과한다. 외부 선물 위탁 중개인(FCM)들이 MIAXdx 플랫폼을 채택하면 로빈후드는 자체 사용자 성장과 크게 상관없이 고마진의 거래소 및 청산 수익을 확보할 수 있다. 이는 인기 앱을 운영하는 것을 넘어 이벤트 리스크에 대한 미니 CME를 소유하는 것과 같다. 예측 시장이 예측 도구로서 신뢰를 얻는다면, 데이터 피드 자체는 헤지펀드, 이벤트 리스크를 헤지하는 기업, 미디어 플랫폼으로부터 프리미엄을 받을 수 있을 것이다.
둘째, 규제 분산이 심각하게 저평가되어 있다. 연방 법원은 최근 CFTC 등록에도 불구하고 스포츠 이벤트 계약이 주법상 도박에 해당한다고 판결했다. 네바다주와 부족 게이밍 당국은 로빈후드를 통해 유통되는 플랫폼을 포함한 여러 플랫폼에 대해 중단 및 금지 명령서를 발행했다. 호청크 부족 및 다른 부족 단체들은 스포츠 베팅 독점권 침해에 대해 적극적으로 소송을 제기하고 있다. 이것은 이론적인 문제가 아니라, 여러 사법 관할 구역에서 진행 중인 소송이다.
셋째, 2026년 출시 일정은 낙관론자들이 인정하는 것보다 중요하다. 로빈후드는 계약을 이전하고, 유동성을 구축하며, 청산 운영을 확립하고, 주별 규제 분열을 헤쳐나가야 한다 – 이 모든 과정은 Polymarket (ICE의 지원을 받음) 및 전통적인 거래소(CME, Cboe)와 같은 경쟁업체들이 동시에 움직이는 와중에 이루어져야 한다. 발표와 실제 운영 현실 사이의 간극은 상당한 실행 리스크를 모델링되지 않은 채로 남겨둔다.
구조적 모순
핵심적인 긴장 상태는 다음과 같다. 예측 시장은 도파민 기반이며, 회전율이 높고, 거래와 도박의 경계를 모호하게 만들기 때문에 작동한다. 그것이 바로 이들을 정치적으로 취약하게 만드는 요인이다. 로빈후드의 브랜드는 이미 게임스톱 사태와 "게임화" 비판으로 인한 상처를 가지고 있다. 정치 계약에서의 조작 스캔들이나 대중의 중독 위기는 CFTC가 이 범주를 방어할 수 있는 것보다 빠르게 의회의 개입을 촉발할 수 있다.
네바다주의 선례는 CFTC 승인조차도 운영자들을 주정부 게이밍 규제기관으로부터 보호해주지 못할 것임을 시사한다. 전국적인 중개업체에게 이는 지오펜싱(geofencing), 컴플라이언스 파편화, 그리고 소매 거래량의 40% 이상을 차지하는 주들에서 잠재적으로 경제적 어려움을 의미한다.
로빈후드는 상품화된 중개업체가 되는 것을 피하기 위한 전략적으로 올바른 움직임을 보이고 있다. 그러나 실시간으로 여전히 소송 중인 규제 결과에 따라 달라지는 사업에 대해 플랫폼 프리미엄을 지불하고 있다. 내재된 콜옵션은 매력적이다 – 정치적 문제가 유리하게 해결될 것이라고 편안하게 베팅할 수 있다면 말이다. 주가수익비율(PER) 58배에서는 실망할 여유가 거의 없다.
투자 조언 아님, CTOL.DIGITAL의 의견 아님