로블록스, 폭발적 성장세에 급등했지만... 누적되는 손실이 메타버스 거인에 그림자 드리워
수백만 명의 어린이와 청소년들이 오후를 보내는 디지털 놀이터는 폭발적인 성장과 심화되는 재정 손실 사이에서 균형점을 찾으려는 투자자들의 격전지가 되었다. 로블록스(Roblox Corporation) 주가는 수요일(작성 시점 기준) 놀라운 사용자 참여를 보여주었지만 수익성에 대한 우려를 제기한 2분기 실적을 발표한 후 13% 급등하여 141.28달러를 기록했다.
사용자가 자체 생태계 내에서 게임을 만들고 플레이할 수 있는 이 게임 플랫폼은 예약 매출(bookings)이 전년 대비 51% 증가한 14억 4천만 달러를 기록하며 월스트리트의 예상을 크게 뛰어넘었다고 보고했다. 일일 활성 사용자 수(DAU)는 41% 증가한 1억 1,180만 명에 달했으며, 플랫폼 사용 시간은 58% 급증한 274억 시간으로, 이는 단 3개월 만에 300만 년 이상의 인간의 관심을 사로잡은 것에 해당한다.
하지만 이러한 주요 수치 이면에는 회사가 가속화된 속도로 현금을 소모하고 있다는 현실이 존재한다. 로블록스는 해당 분기 동안 2억 7,840만 달러의 GAAP(일반적으로 인정되는 회계 원칙) 순손실을 기록했으며, 이는 전년의 2억 590만 달러 손실보다 훨씬 악화된 수치다.
수익 없는 성장의 역설
실리콘밸리의 빛나는 기술 기업 본사들에서는 즉각적인 수익성보다 성장이 오랫동안 우선시되어 왔다. 그러나 로블록스의 상황은 수익보다 비용이 더 빠르게 증가하면서 이 모델의 긴장감을 극명하게 보여준다.
익명을 요청한 한 베테랑 기술 분석가는 "우리가 보고 있는 것은 사용자 유치의 기술은 마스터했지만, 지속 가능한 경제학의 과학과는 여전히 씨름하고 있는 회사"라고 말했다. "문제는 로블록스가 사용자를 유치할 수 있는지 여부가 아닙니다. 그들은 그것을 의심할 여지 없이 증명했습니다. 문제는 끊임없이 손실을 심화시키지 않고도 그렇게 할 수 있는지 여부입니다."
총 비용 및 지출은 전년 대비 약 24% 증가한 14억 달러를 기록하며 21%의 매출 성장을 앞질렀다. 특히 우려스러운 점은 일반 및 관리비가 44% 급증한 것으로, 이는 회사가 확장하면서 잠재적인 기업 운영 비효율성을 시사한다.
로블록스가 재무 상태를 제시하는 방식과 GAAP 실적의 현실 사이의 괴리는 놀랍다. 경영진은 1,840만 달러의 조정 EBITDA와 1억 7,670만 달러의 잉여 현금 흐름을 강조하지만, 이 수치들은 2억 8,500만 달러의 주식 기반 보상(SBC)을 재조정하고 이연 매출 증가의 혜택을 크게 받는다.
핵심 임원 이탈, 전략적 의문 제기
실적 발표에 숨겨진 소식은 어떤 재무 지표보다 더 중대한 영향을 미칠 수 있다. 최고 제품 책임자(CPO)인 마누엘 브론스테인(Manuel Bronstein)이 2025년 9월 30일부로 사임하며, 2026년 4월까지는 자문 역할을 맡을 예정이다.
중요한 성장 단계에서 핵심 임원의 이탈은 로블록스의 제품 전략 및 실행 능력에 대한 중대한 의문을 제기한다. CPO 역할은 회사 내에서 사용자 콘텐츠 발견, AI 도구, 광고, 그리고 상거래 기회 확장을 위한 노력의 핵심이며, 이 모든 것은 미래 수익화에 필수적이다.
기술 기업 역학에 정통한 한 기업 지배구조 전문가는 "이 정도 규모의 임원 교체는 '개인적인 관심사 추구' 때문만인 경우는 거의 없다"고 언급했다. "사용자 증가에도 불구하고 운영 손실이 심화되는 시점에 일어난다는 점은 전략적 방향에 대한 잠재적인 내부 의견 불일치를 시사합니다."
예약 매출-수익 괴리
로블록스의 가치를 평가하려는 투자자들은 근본적인 회계 복잡성을 고려해야 한다. 회사는 '예약 매출'(주로 가상 화폐인 로벅스(Robux) 판매)을 통해 현금을 선불로 받지만, 이를 유료 사용자 예상 수명(현재 27개월) 동안만 수익으로 인식한다.
이는 상당한 시점 불일치를 야기한다. 이번 분기처럼 예약 매출이 급증하면, 해당 수익의 대부분은 먼 미래에 인식되는 반면, 해당 사용자를 서비스하는 데 드는 비용은 손익계산서에 즉시 반영된다.
회사는 수익 전망이 '유료 사용자 예상 수명에 변화가 없음'을 전제로 한다고 명시적으로 언급했다. 이 추정치에 대한 어떠한 조정도 보고된 수익 및 수익성 지표에 상당한 영향을 미칠 수 있다.
현금 흐름 및 희석에 대한 면밀한 검토
로블록스의 잉여 현금 흐름은 1억 7,670만 달러로 (전년 대비 58% 증가하여) 건전해 보이지만, 이 현금 흐름의 질은 면밀한 조사가 필요하다. 이는 수익 인식을 이연하면서 사용자로부터 현금을 선불로 받는 것에 크게 의존하며, 비현금성 주식 기반 보상을 재조정하는 것과 결합되어 있다.
2분기에만 총 2억 8,500만 달러에 달하는 주식 보상은 희석을 통해 주주들에게 실질적인 비용으로 작용한다. 예를 들어, 이 단일 비용은 해당 분기 회사의 전체 GAAP 순손실을 초과하며, 이는 로블록스가 사실상 새로운 주식을 발행하여 운영 자금을 조달하고 있음을 시사한다. 이 전략은 기존 주주에게 불이익을 주지 않기 위해 주가가 지속적으로 상승해야 한다.
향후 전망: 투자자 시사점
이러한 어려움에도 불구하고 로블록스는 대차대조표에 약 47억 달러의 현금 및 투자금을 보유하며 상당한 재정적 유연성을 유지하고 있다. 이 막대한 자금은 손실 심화 속에서도 성장을 추구할 여력을 제공하며, 회사는 3분기에 3억 6,600만~3억 9,600만 달러 사이의 순손실을 예상하며 손실이 더욱 악화될 것이라고 전망한다.
로블록스에 대한 투자를 고려하는 투자자들에게는 여러 요인이 향후 실적을 결정할 수 있다:
잠재적 상승 촉매:
- 사용자당 수익화 가속화 (일일 활성 사용자당 평균 예약 매출 전년 대비 7% 증가)
- 13세 이상 사용자들의 강력한 참여 (현재 일일 활성 사용자의 64%를 차지하며, 이들은 일반적으로 더 높은 수익을 창출함)
- 해외 성장 모멘텀, 특히 북미 외 시장
주요 리스크:
- 수익 성장을 계속 앞지르는 비용 증가
- 주식 기반 보상을 통한 지속적인 주주 희석
- CPO 이탈 이후의 실행 리스크
- 유료 사용자 예상 수명 가정의 변화에 대한 민감성
시장 전문가들은 강력한 실적 발표 후 모멘텀을 쫓기보다는 변동성이 큰 시기에 포지션을 설정하는 것을 고려할 수 있다고 제안한다. 현금 창출과 GAAP 수익성 사이의 구조적 격차는 심리 변화에 따라 상당한 가격 변동을 야기할 수 있다.
이미 포지션을 보유한 투자자들은 강세 시점에 비중을 축소하고 약세 시점에 자본을 재배치하는 것을 고려할 수 있으며, 특히 예약 매출 성장이 지속됨에도 불구하고 손실 심화가 예상되는 3분기 보고서 발표를 앞두고 이러한 전략을 고려할 만하다.
로블록스의 궁극적인 낙관론은 비범한 참여 지표가 궁극적으로 지속 가능한 단위 경제로 전환될 수 있는지, 즉 수익화 개선이 비용 증가를 앞지를 수 있는지에 달려 있다. 그때까지 투자자들은 사용자 관심 유치 전쟁에서는 승리하지만 손익계산서 전쟁에서는 패배하는 회사의 역설에 직면하게 될 것이다.
투자 개요
| 범주 | 세부 사항 |
|---|---|
| 주식 정보 (2025년 7월 31일) | 가격: 142.24달러 (17.30달러 상승), 시가: 146.59달러, 거래량: 1,060만 주, 고가/저가: 151.24달러/126.44달러 |
| 2025년 2분기 지표 | 일일 활성 사용자(DAU): 1억 1,180만 명 (전년 대비 +41%), 사용 시간: 274억 시간 (+58%), 예약 매출: 14억 3,800만 달러 (+51%), 매출: 10억 8,100만 달러 (+21%), 월별 유료 사용자(MUP): 2,340만 명 (+42%), MUP당 평균 예약 매출(ABP/MUP): 20.48달러 (+6%) |
| 수익성 및 현금 | 조정 EBITDA: 1,840만 달러 (전년 6,650만 달러 대비), 영업 현금 흐름(OCF): 1억 9,930만 달러 (+32%), 잉여 현금 흐름(FCF): 1억 7,670만 달러 (+58%), 현금: **4 |