벼랑 끝에 선 러시아: 은행 시스템이 위기로 치닫다
크렘린의 웅장한 탑 그림자 아래, 러시아 경제의 근간을 뒤흔들 금융 폭풍이 불어닥치고 있다. 고질적인 인플레이션, 가혹한 금리, 악화되는 대출 건전성이 복합적으로 작용하여 한 국영 싱크탱크가 '부정적인 경제 신호의 공명(共鳴)'이라고 부르는 현상을 만들어내면서, 러시아 은행 시스템이 2014-2015년 경제 충격을 연상시키는 시스템 위기로 미끄러지고 있다는 증거가 쌓이며 모스크바 금융가에는 경고등이 깜빡이고 있다.
과거 위기의 유령이 모스크바를 맴돌다
금융 불안정의 망령은 러시아에 낯설지 않다. 2014-2015년의 마지막 주요 금융 위기는 크림반도 합병 이후 서방의 제재로 촉발되었으며, 유가 폭락으로 더욱 심화되었다. 거시경제 분석 및 단기 예측 센터(CMASF)에 따르면, 오늘날의 경고 신호는 이전 위기를 성공적으로 예측했던 그들의 조기 경보 지표와 마찬가지로 당시 격동기 이전에 나타났던 것들을 그대로 반영한다.
모스크바에 기반을 둔 한 금융 컨설턴트는 "2014년 위기 이전 상황과 매우 흡사한 스트레스 지표들의 우려스러운 수렴(복합적 작용)을 목격하고 있습니다"라며, "지금의 차이점은 재정적 완충재가 훨씬 얇아졌다는 것입니다"라고 언급했다.
러시아 금융 요새에 붉은 경고등이 켜지다
CMASF는 2025년 5월 29일, 세 가지 잠재적 위기 촉발 요인을 지목하며 강력한 경고를 발표했다: 총 은행 자산의 10%를 초과하는 부실 대출, 상당한 예금자 인출, 또는 GDP의 2%를 초과하는 대규모 은행 자본 재확충. 아직 이 임계치 중 어느 것도 넘어서지 않았지만, 궤적은 분명히 우려스럽다.
러시아의 거대 은행들은 이미 불안정한 징후를 보이고 있다. 스베르방크는 2025년 1분기 동안 주택담보대출 부실이 90% 급증했다고 보고했으며, 부실 주택담보대출은 포트폴리오의 2.6%로 두 배 증가하여 2022년 이후 최고 수준을 기록했다. 연체된 소비자 대출은 22.5% 증가하여 6,100억 루블에 달했다. VTB 은행의 상황도 마찬가지로 위태로워 보여, 같은 기간 동안 부실 소매 대출이 3.9%에서 4.8%로 증가했다.
21% 금리의 옥죄는 압박
러시아 중앙은행은 2024년 10월 이후 기준금리를 전시 최고치인 21%로 유지해왔으며, 이는 인플레이션과 루블화 지원을 위해 필요한 강경한 입장이라고 옹호한다. 그러나 이러한 통화 긴축은 기업과 소비자 모두에게 막대한 대가를 치르게 하고 있다. 전시 생산으로 인한 경제 부양 효과가 정체되면서, 1분기 실질 GDP 성장률은 전년 동기 4.5%에서 1.4%로 둔화되었다.
유럽 연구 기관의 한 경제 분석가는 "중앙은행은 통화 방어와 신용 붕괴 방지 사이에서 딜레마에 빠져 있습니다"라며, "이 가혹한 금리를 매달 유지할수록, 또 다른 차주들이 부채의 늪으로 빠져듭니다"라고 설명했다.
감춰진 부실 채권이라는 빙산
2025년 4월 기준 러시아 은행 시스템 전체의 부실 대출은 총 5조 2천억 루블(약 662억 달러)에 달했다. 이는 총 은행 자산의 5% 미만에 해당하지만, 신용평가기관 ACRA는 올해 말까지 이 부실 대출이 은행 시스템 자본의 20%까지 불어날 수 있다고 전망하며, 이는 3조 7천억 루블에 해당한다.
표면적인 부실 대출(NPL) 비율은 문제의 실제 심각성을 과소평가하고 있을 가능성이 높다. 규제 유예는 은행들이 재조정된 많은 대출을 더 유리하게 분류하도록 허용하며, 담보 평가액은 거래량이 적어 인위적으로 부풀려져 있고, 국방 관련 기업들은 재정 건전화가 시작되면 빠르게 사라질 수 있는 암묵적인 정부 지원을 받고 있다.
줄어드는 안전망
러시아가 은행 충격을 흡수할 수 있는 능력은 상당히 약화되었다. 국가의 재정 안정화 기금인 국부펀드(National Wealth Fund)의 유동성 부분은 2022년 이후 1,130억 달러에서 약 400억 달러로 급감했다. 2025년 예산 적자는 GDP의 1.7%로 상향 조정되었으며, 재무부는 이미 고갈되고 있는 비축액을 사용하려고 계획 중이다.
10년 만기 국채 수익률은 현재 약 15.5%를 기록하고 있으며, 이는 재정 지속 가능성과 목표치를 고집스럽게 상회하는 인플레이션 기대에 대한 시장의 우려를 반영한다.
세 가지 진로: 연착륙, 느린 침체, 혹은 금융 대참사
금융 전문가들은 극적으로 다른 함의를 가진 세 가지 잠재적 경로를 제시한다.
낙관적인 소수(약 25%의 확률)는 점진적인 금리 인하, 자산의 8% 미만에서 정점을 찍는 부실 대출, 그리고 대규모 자본 재확충의 필요가 없는 질서 있는 연착륙을 예상한다. 이 시나리오는 유가가 배럴당 85달러 이상으로 회복되고 루블화가 상대적 안정을 유지해야 한다.
컨센서스에 따르면 가장 가능성 높은 결과(40%의 확률)는 장기적인 대차대조표 불황이며, GDP의 2% 미만을 소모하는 표적화된 은행 구제금융, 8-12%로 상승하는 부실 대출, 그리고 루블화가 달러 대비 95-110 수준으로 하락하는 것을 포함한다.
가장 우려스러운 시나리오(35%의 확률)는 전면적인 시스템 위기로, 최소한 하나의 위기 촉발 요인(가장 가능성 높은 것은 자산의 10%를 초과하는 부실 대출)이 돌파되고, 자본 통제와 더불어 루블화가 120을 넘어 폭락하며, 공공 자본 재확충 비용이 GDP의 최소 4%로 급증하는 것을 수반한다.
금융 지뢰밭 헤쳐나가기: 투자 시사점
러시아에 직접 또는 합성 노출된 투자자들에게 상황은 위험하지만 전략적 기회가 없는 것은 아니다. 시장 분석가들은 몇 가지 잠재적 접근 방식을 제안한다:
외환 시장에 내포된 변동성은 근본적인 위험에 비해 놀랍도록 낮다. 역외선물환(NDF) 시장에서 1년 만기 USD/RUB 내재 변동성은 잠재적 통화 충격에 대한 비교적 저렴한 보호를 제공한다.
러시아 금융 스트레스의 역사적 패턴은 금이 전통적인 헤지 수단임을 보여준다. 이전 러시아 위기에서 XAU/RUB 환율은 USD/RUB보다 30% 이상 초과 성과를 기록했으며, 이는 금-루블 전략이 더 우수한 보호를 제공할 수 있음을 시사한다.
일부 전문가들은 부실 은행의 후순위 채권에서 선별적인 가치를 본다. 현재 가격은 질서 있는 자본 재확충 시 회수 가치를 과도하게 할인하고 있을 수 있다. 그러나 이러한 포지션은 상당한 법적 및 제재 관련 복잡성을 수반한다.
지역적 파급 효과는 추가적인 헤지 기회를 제공한다. 카자흐스탄 은행들은 러시아 경제 활동이 정체될 때 역사적으로 송금 수수료를 잃으며, 우즈베키스탄 국채 유로본드는 러시아 금융 스트레스와 함께 통상적으로 50-100bp 저렴해진다.
과거 성과가 미래 결과를 나타내는 것은 아닙니다. 투자자들은 이 분석에 기반한 투자 결정을 내리기 전에 자격을 갖춘 금융 전문가와 상담해야 합니다.
초읽기에 들어간 시간
러시아 은행 시스템은 통화를 지원하기 위해 필요한 가혹한 금리와 이 동일한 금리가 차주들에게 가하는 증가하는 스트레스 사이에 갇혀 있다. 질서 있는 해결을 위한 기회는 줄어들고 있다. 주시해야 할 주요 경고 신호는 갑작스러운 예금 인출, 예상치 못한 환율 변동성, 중앙은행 유동성 공급 급증 등이다.
런던에 기반을 둔 한 신흥 시장 전략가는 "2026년까지 이어지는 지저분하고 장기적인 대차대조표 불황 쪽으로 확률이 기울고 있습니다"라며, "러시아의 2022년 이후 자본 통제로 인해 심각한 위기는 피할 수 있을지 모르나, 고금리가 지속될수록 장기적으로 훨씬 더 큰 대가를 치를 위험이 커집니다"라고 결론지었다.