아람코의 50억 달러 채권 발행, 석유 거대 기업 전략의 지각변동 예고
뉴욕, 런던, 리야드의 번쩍이는 금융가에서 투자 업계는 한때 난공불락의 석유 부자 요새였던 사우디 아람코가 이번 주 조용히 레버리지를 활용하는 미래로 전환하는 모습을 면밀히 주시했다. 국영 석유 기업 아람코가 6월 2일 발행한 50억 달러 규모의 초과 청약 채권은 인상적인 가격 책정 그 이상의 깊은 이야기를 담고 있다. 이는 지속적인 유가 시장의 역풍 속에서 전략적 변혁이 일어나고 있음을 시사한다.
장기 부채의 황금 족쇄
월요일 오후 거래가 마감될 무렵, 아람코는 현재의 변동성이 큰 금리 환경에도 불구하고 50억 달러 규모의 채권을 세 가지 트랜치로 성공적으로 발행했다. 이번 발행은 미국 국채 대비 80bp(베이시스 포인트) 높은 금리의 15억 달러 규모 5년 만기 트랜치, 95bp 높은 12억 5천만 달러 규모 10년 만기 부분, 그리고 가장 주목할 만한 155bp 높은 22억 5천만 달러 규모 30년 만기 세그먼트로 구성되었다.
익명을 요청한 한 베테랑 채권 자본 시장 분석가는 "모든 트랜치에서 신규 발행 프리미엄이 마이너스라는 점뿐만 아니라, 장기물에 대한 회사의 전략적 베팅이 돋보인다"고 말했다. 그는 "발행액의 거의 절반이 30년 만기 채권이고 국채 수익률이 5%에 육박할 때, 이는 사실상 한 세대 동안 역사적으로 높은 차입 비용을 고정하는 셈"이라고 덧붙였다.
지난해 유사한 발행보다 10bp 더 타이트한 공격적인 가격 책정은 아람코의 펀더멘털 악화에도 불구하고 이루어졌다. 이 회사의 1분기 순이익은 전년 대비 4.6% 감소한 260억 1천만 달러를 기록했으며, 같은 기간 자유 현금 흐름은 228억 달러에서 192억 달러로 급감했다.
표면 아래: 부의 보존 역설
시장 관측자들은 아람코의 행보에서 모순을 발견하더라도 용서받을 수 있을 것이다. 이 회사는 업계 최저 수준인 5.3%의 부채비율을 유지하고 있는데, 이는 업계 평균인 15~20%에 훨씬 못 미치는 수치다. 동시에 배당금을 거의 3분의 1로 줄이고 채권 발행을 가속화할 계획을 발표했다.
이러한 겉보기 모순은 아람코의 진정한 전략적 전환을 드러낸다: 시장 상황이 잠재적으로 더 악화되기 전에 깨끗한 재무 상태를 활용하여 자금을 확보하는 것이다.
한 주요 자산 운용사의 신흥 시장 포트폴리오 매니저는 "약세가 아닌 강세에서 발행하는 것"이라고 설명했다. "하지만 그 궤적은 분명하다. 아람코는 현금 창출원에서 외부 자금을 필요로 하는 성장 엔진으로 진화하고 있다."
왕국의 조용한 위기
이번 채권 발행은 사우디아라비아의 재정 압박이 가중되는 상황에서 이루어졌다. 유가가 배럴당 약 64달러 수준에 머물고 있는데, 이는 IMF가 사우디 예산 균형을 위해 필요하다고 추정한 90달러에 훨씬 못 미치는 수준이다. 아람코의 배당 능력 감소는 수입의 62%가 여전히 석유에서 나오는 왕국에 상당한 취약성을 야기한다.
아람코의 854억 달러 규모의 계획된 배당금은 상당한 규모임에도 불구하고 왕국의 재정 적자를 직접적으로 확대하고 더 많은 국채 발행을 강제할 수 있는 급격한 감소를 의미한다. 이는 잠재적인 부정적 피드백 루프를 생성한다: 사우디 정부 부채 증가는 국채 스프레드를 약화시켜 아람코의 전통적인 가격 우위를 위협할 수 있다.
장기전: 전환인가, 변혁인가?
가장 중요한 것은 아람코가 현재 금리로 30년 만기 자금 조달에 나선다는 점인데, 이는 경영진이 유가 약세가 시장의 현재 예상보다 더 오래 지속될 것으로 보고 있음을 시사한다. 이 회사는 또한 5월 30일 새로운 수쿠크(이슬람 채권) 투자설명서를 발표하여 더 많은 채권 발행이 임박했음을 알렸다.
이러한 공격적인 자금 조달 전략은 아람코의 국제 확장을 지원하는 데 목적이 있는 것으로 보인다. 이는 잠재적인 자산 매각을 통해 현금 흐름 격차를 메우는 방안을 모색하는 한편, 약 900억 달러 규모의 미국 내 초기 거래를 포함한다.
한 유럽 은행의 신용 전략가는 "아람코는 본질적으로 자본 구조의 근본적인 재조정을 시사하고 있다"고 말했다. "투자자들이 물어야 할 질문은 오늘날의 신용 등급(여전히 매우 강력함)에 대한 것이 아니라, 향후 5년간의 궤적에 대한 것이다."
시장의 속삭임: 채권 가격이 정말로 드러내는 것
신용 시장과 금리 시장의 극명한 괴리는 더 깊은 구조적 긴장을 드러낸다. 국채 수익률은 변동성이 컸지만, 회사채 시장은 특히 고품질 발행사에서 놀라운 안정성을 보였다.
아람코 채권은 엑손모빌과 쉘의 유사 발행보다 15~25bp 더 타이트하게 책정되었다. 이들 기업은 사업 모델이 더 다각화되어 있음에도 불구하고 말이다. 더욱 놀라운 점은 아람코의 부채가 사우디 국채보다 낮은 금리로 거래되고 있다는 것이다. 이는 기업 등급이 사실상 국가 등급보다 높게 평가되는 시장의 이례적인 현상이다.
이러한 수익률에 대한 갈증은 아람코와 같은 발행사에게 일시적인 '골든 스폿'을 만들었지만, 유가가 더 하락할 경우 빠르게 해소될 수 있는 근본적인 시장 왜곡을 숨기고 있다.
지평선 너머: 투자 함의
신용 투자자들에게 아람코의 전환은 기회이자 위험을 동시에 제시한다. 향후 2년간 브렌트유가 배럴당 6070달러를 기록하는 기본 시나리오에서, 회사의 부채비율은 2026년까지 4.5%에서 1011%로 증가할 수 있다. 이는 여전히 투자 등급에 해당하지만, 안전 마진은 현저히 줄어