사우디아라비아의 시장 점유율 확보 전략: 유가 불안정 속 오펙플러스, 4번째 증산 준비
리야드의 무더운 여름, 사우디아라비아가 글로벌 원유 시장에 파장을 일으키는 고위험 권력 게임을 지휘하고 있습니다. 한때 고유가 유지의 굳건한 수호자였던 이 사막 왕국은 극적으로 방향을 전환하여, 원유가 배럴당 67달러 선에서 위태롭게 맴돌고 있음에도 불구하고 가격 안정성보다 시장 점유율을 우선시하는 전략으로 오펙플러스(OPEC+)를 4개월 연속 증산으로 이끌고 있습니다. 애널리스트들은 이러한 추세가 이어질 것으로 폭넓게 예상하고 있습니다.
오늘 트레이더와 애널리스트 설문조사에 따르면, 오펙플러스는 7월 6일 회의에서 8월에 일일 41만 1천 배럴 추가 증산을 승인할 것이며, 글로벌 공급 과잉과 부진한 수요 증가에 대한 증거가 늘어남에도 불구하고 원래 계획보다 3배 빠른 속도로 감산 완화를 가속화하고 있는 것으로 나타났습니다.
왕국의 계산된 위험
현재의 전략은 수년간 유가를 지탱하기 위해 일일 5백만 배럴 이상의 감산을 주도했던 사우디아라비아에게 중대한 변화를 의미합니다. 이제 사우디아라비아는 러시아와 함께 주로 미국 생산자들에게 빼앗겼던 시장 점유율을 공격적으로 되찾고 있으며, 이들의 4월 생산량은 일일 1,347만 배럴로 사상 최고치를 기록했습니다.
유명한 가격 전쟁으로 인해 원유가 30달러 아래로 폭락했던 2014년 사태를 언급하며, 한 주요 유럽 은행의 베테랑 원유 시장 전략가는 "아직 2014년의 재현은 아니지만, 확실히 불장난을 하고 있는 셈입니다"라고 말했습니다. 그는 이어 "리야드는 시장 점유율을 원하지만 재정적 고통은 원치 않습니다. 그들은 본질적으로 그 한계점이 정확히 어디에 있는지 찾기 위한 실시간 실험을 하고 있는 것입니다"라고 덧붙였습니다.
8월 증산은 5월, 6월, 7월의 유사한 증산에 이은 것으로, 올해 총 할당량 증가는 일일 178만 배럴에 달할 것입니다. 8개 주요 오펙플러스 회원국이 이러한 '초대형' 월별 증산의 핵심을 이루며, 2023년 말 시작된 자발적 감산 220만 배럴을 되돌리고 있습니다.
시장 균형 붕괴
원유 시장의 반응은 신속하고 가차 없었습니다. 브렌트유 가격은 추가 공급을 예상하며 약 1% 하락하여 배럴당 67달러 근처에서 거래되고 있으며, 서부 텍사스산 원유(WTI)는 64.58달러 근처에서 맴돌고 있습니다. 최근 이스라엘-이란 휴전은 가격을 지탱하던 지정학적 위험 프리미엄을 제거하면서 하방 압력을 가중시켰습니다.
아마도 가장 결정적인 것은 10월 이후 브렌트유 근월물 커브가 완만한 콘탱고(contango, 선물 가격이 현물 가격보다 높은 상태)로 평탄화되었다는 점입니다. 이는 2023-24년 유가 상승을 지탱했던 재고 보유 비용 부담을 효과적으로 없애버렸습니다. 이러한 구조적 변화는 일반적으로 추가적인 가격 약세를 선행합니다.
휴스턴에 기반을 둔 한 원자재 트레이더는 "콘탱고는 탄광 속 카나리아입니다"라고 말했습니다. 그는 "선물 커브가 이렇게 역전될 때, 이는 재고 확보 투자를 유도하며 일반적으로 3개월 내에 5-10% 추가 매도세가 나타날 것을 시사합니다"라고 관측했습니다.
수요, 공급 증가에 못 미쳐
이러한 공급 급증을 배경으로, 2025년 글로벌 원유 수요 증가는 일일 70만 배럴에 불과해 여전히 미미한 수준이며, 이는 코로나19 이후 가장 느린 증가폭입니다. 오랜 기간 원유 소비 증가의 엔진 역할을 했던 중국은 6월에 3개월 연속 공장 PMI(구매관리자지수) 위축을 기록했으며, OECD 휘발유 수요는 기록적인 여행에도 불구하고 전년 대비 변동이 없습니다.
시장은 한 걸프 지역 애널리스트가 수요 측면에서 '천 개의 칼날에 의한 죽음(점진적 악화)'이라고 부른 상황에 직면해 있습니다. 전기차 보급이 일일 소비량에서 약 20만 배럴을 줄이고 있으며, 지속적인 유럽 경제 약세와 고금리가 글로벌 경제 활동에 미치는 장기적인 영향이 그 원인입니다.
예상치 못한 분야에서 한 가지 잠재적인 희망이 나타납니다: 인공지능. 데이터 센터 건설의 폭발적인 증가는 발전 수요를 점진적으로 늘리고 있으며, 특히 천연가스 공급 능력이 제한된 시장에서 잔사유(residual fuel oil)에 대한 수요를 늘리고 있습니다.
셰일유의 딜레마
사우디아라비아의 공격적인 증산 전략은 미국 셰일유 생산자들을 직접 겨냥하는 것으로 보입니다. 이들의 탄력적인 생산은 수년간 오펙플러스의 시장 균형 유지 노력을 좌절시켜왔습니다. 그러나 미국 생산량은 강점과 취약점을 동시에 보여줍니다.
미국 생산량이 4월에 사상 최고치를 기록했지만, 베이커 휴즈(Baker-Hughes) 유정 시추기 수는 약 460대로 3년 만에 최저치를 기록했으며, 이는 생산자들의 투자 규율을 반영합니다. 미국 에너지정보청(EIA)의 기본 시나리오는 2026년 4분기까지 미국 생산량이 일일 20만 배럴 감소할 것으로 예상합니다.
6월에 러시아 우랄산 원유와 브렌트유 간의 할인율이 배럴당 2-3달러로 좁혀진 것은 또 다른 복잡한 변수입니다. G7의 가격 상한선 강화 움직임은 대서양 연안 공급 역학을 빠르게 교란할 수 있습니다.
투자 시사점: 험난한 파도를 헤쳐나가기
이러한 험난한 파도를 헤쳐나가는 투자자와 트레이더에게는 약한 원유 시장과 견조한 정유 제품 시장 간의 괴리가 잠재적인 기회를 제공합니다. 원유 약세에도 불구하고 걸프만 정제 마진은 배럴당 약 23달러로 견조한 수준을 유지하고 있어, 직접적인 원유 노출보다는 크랙 스프레드(crack spread, 원유와 정유 제품 가격 차이) 포지션에서 가치를 시사합니다.
시장 분석가들은 현재 환경에서 전문 투자자들을 위한 몇 가지 전략적 접근법을 제안합니다:
-
기본 시나리오(연말까지 브렌트유 60-70달러)는 약 55%의 확률을 가지며, 정제 마진에 대한 노출을 유지하면서 근월물 계약에 대한 숏 포지션을 선호합니다.
-
중동 긴장이 재점화되거나 오펙플러스가 갑자기 증산 주기를 중단할 경우 강세 시나리오가 나타날 수 있지만, 이는 20%에 불과한 확률을 가집니다.
-
약세 시나리오는 중국 성장률이 3% 미만으로 떨어지고 OECD 경기 침체가 동반될 경우 발생할 가능성이 높습니다. 이는 25%의 확률을 가진 시나리오로, 특히 석유 의존 경제에 큰 부담을 줄 것입니다.
한 주요 미국 투자은행의 파생상품 전략가는 "이분법적인 지정학적 상황을 고려할 때 변동성 시장은 안일해 보입니다"라고 지적했습니다. 그는 이어 "방향성 베팅보다는 볼록성(convexity)을 포착하는 옵션 전략이 이러한 환경에서 우월한 위험 조정 수익률을 제공합니다"라고 덧붙였습니다.
주식 투자자들은 70달러 이하에서 예산 압박을 받는 중동 국영 석유 회사들에 대한 비중을 축소하는 것을 고려할 수 있으며, 동시에 견조한 크랙 스프레드와 상당한 자사주 매입 역량으로 이득을 얻는 미국 독립 정유사들에 대한 비중을 확대할 수 있습니다.
섬세한 균형 잡기
7월 6일이 다가옴에 따라 모든 이목이 비엔나에 집중되고 있습니다. 그곳에서 오펙플러스 장관들은 가상으로 모여 8월 증산을 공식화할 것입니다. 회의의 중요성은 예상되는 할당량 발표를 넘어섭니다. 9월과 10월 물량에 대한 어떤 암시라도 시장 심리를 극적으로 변화시킬 수 있기 때문입니다.
사우디아라비아의 전략은 섬세한 균형 잡기를 보여줍니다. 자국의 재정 상태를 황폐하게 만들 가격 폭락을 유발하지 않으면서 시장 점유율을 되찾는 것입니다. 예산 손익분기점이 80달러 초반대인 상황에서, 유가가 60달러 아래로 지속적으로 하락할 경우 걸프만 국가들의 경제에 대한 압박은 더욱 심화될 것입니다.
헤지펀드를 컨설팅하는 한 전직 오펙 관계자는 "그들은 무언가 부러질 때까지 밀어붙일 것입니다"라고 결론지었습니다. 그는 "핵심은 그들이 눈 깜짝할지 여부가 아니라, 언제, 그리고 어떤 가격대에서 그럴 것인가입니다"라고 말했습니다.
사우디아라비아가 유가 방어자 역할을 하는 데 익숙했던 시장에게, 이러한 새로운 현실은 원유 시장의 지배적인 역학 관계에 있어 근본적인 변화를 의미합니다. 이는 왕국이 새로운 시장 점유율 교리의 한계를 시험하면서 지속적인 변동성을 약속합니다.
독자 참고: 본 분석은 현재 시장 데이터와 과거 패턴을 기반으로 합니다. 과거 실적이 미래 결과를 보장하지 않습니다. 투자자들은 개인적인 조언을 위해 재정 고문과 상담해야 합니다.