그림자 의장: 트럼프의 연준 인선, 벌써부터 시장 기대치를 재편하다
워싱턴 — 제롬 파월은 여전히 의장 자리를 지키고 있다. 하지만 금융 시장은 이미 그의 후임자에 대한 기대를 바탕으로 움직이고 있으며, 베테랑 채권 트레이더들은 이러한 역동성이 전례 없는 중앙은행 독립성 침해를 나타낸다고 말한다.
트럼프 대통령이 주말에 파월 의장의 후임자(임기는 2026년 5월 만료)를 지명했다고 발표하면서, 국가경제위원회(NEC) 위원장이자 유력한 차기 의장 후보로 널리 알려진 케빈 해싯은 로이터 통신이 "그림자 의장"이라고 부르는 역할을 맡게 되었다. 그의 리더십에 대한 단순한 전망만으로도 투자자들은 수익률 곡선 전반에 걸쳐 위험을 평가하는 방식을 재조정하고 있으며, 이는 파월 의장의 연준이 12월 회의에서 또 다른 금리 인하를 고려하고 있는 상황에서도 마찬가지이다.
그 함의는 워싱턴의 통상적인 논의를 훨씬 뛰어넘는다. 이는 뉴욕부터 런던까지 국채 거래 데스크에서 나타나고 있는데, 2년물과 10년물 수익률 격차가 약 50-60bp(베이시스 포인트)까지 가팔라졌다. 이는 올해 초 심한 역전 현상에 비하면 극명한 역전이다. 이러한 가파른 상승은 상반된 힘들과 씨름하는 시장을 반영한다: 경기가 둔화되면서 여전히 금리를 인하하는 연준, 그리고 정치적으로 더 밀접하게 연계된 중앙은행 체제 하에서 인플레이션과 재정 규율에 대한 커지는 우려가 그것이다.
거시경제의 상충되는 흐름
경제 상황은 모순으로 가득하다. 3분기 GDP 성장률은 약 4%에 육박했으며, 일부 분석가들은 상반기 성장률의 절반에 기여했다고 추정하는 인공지능 관련 설비 투자에 의해 크게 지지되었다. 그러나 실업률은 4.4%로 4년 만에 최고 수준으로 치솟았고, 11월 소비자 신뢰지수는 88.7로 3년 만에 최저치를 기록했다.
제조업은 8개월 연속 위축세를 보이고 있으며, 10월 ISM 제조업지수는 48.7로 지속적인 약세를 시사한다. 한편, 근원 인플레이션은 연준의 목표치인 2%를 훨씬 웃도는 3% 수준에서 정체되어 있으며, 근원 개인소비지출(PCE) 물가지수는 2% 후반대에서 움직이고 있다. 시장은 월요일 발표될 ISM 제조업지수를 통해 경제 둔화가 순조로운지 아니면 더 우려스러운 상황인지를 판단할 중요한 지표로 기다리고 있다.
이러한 배경 속에서 트레이더들은 12월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 25bp 금리 인하 가능성을 약 8085%로 책정하고 있으며, 이는 연방기금금리를 3.503.75%로 낮출 것이다. 하지만 10월의 금리 인하 결정은 분열된 연준의 모습을 드러냈다: 양방향 반대 의견이 나온 10대 2 투표는 연준이 아직 완전히 잡지 못한 인플레이션을 추가적인 완화가 다시 부채질할 위험이 있는지 여부를 놓고 씨름하고 있는 기관임을 보여준다.
정치적 프리미엄
이번 주기가 과거의 완화 정책들과 다른 점은 명확한 정치적 개입이다. 트럼프는 연준에 금리 인하를 더 공격적으로 단행하라고 공개적으로 압박했으며, 스콧 베센트 재무장관은 의장 지명 발표가 크리스마스 이전에 이루어질 수 있다고 밝혔다. 해싯이 인준된다면, 트럼프가 지명한 인사들이 연준 이사회에서 5대 2의 다수 의견을 차지하게 될 것이다.
해싯의 이력은 중요하다. 악명 높게 강세론적인 저서 『다우 36,000』의 공동 저자인 그는 공급 측면 경제학자로, 전통적인 연준 의장들이 가진 기관 중앙은행 경험이 부족하다. 더욱 중요한 것은, 그가 행정부의 우선순위와 밀접하게 연계되어 있다는 점은 성장과 자산 가격 지지를 추구하는 과정에서 목표치를 초과하는 인플레이션에 더 관대한 연준이 될 가능성을 시사한다는 것이다.
이는 이미 채권 시장 가격에 나타나고 있다. 10년물 미국 국채 수익률은 4.04%를 기록하고 있으며, 10년물 기대 인플레이션율은 2.2~2.3% 수준에 머물고 있다. 정교한 투자자들은 이러한 수준이 향후 정책 조합에 대해 충분히 보상하지 못한다고 주장한다. 제안된 관세, 연장된 감세, 그리고 전임자보다 비둘기파적일 가능성이 높은 연준 의장의 조합은 일반적으로 더 낮은 것이 아니라 더 높은 인플레이션 기대치를 유발한다.
가팔라지는 수익률 곡선은 이러한 긴장감을 우아하게 포착한다. 단기 금리는 성장이 둔화됨에 따라 연준의 금리 인하 기대를 반영한다. 장기 금리에는 증가하는 "정치적 위험 프리미엄"이 내포되어 있다. 이는 역사적으로 물가 안정을 책임져 온 기관이 더 큰 정치적 영향력 하에서 운영될 때, 인플레이션의 미래 경로에 대한 불확실성에 대한 보상이다.
시장이 가격에 반영하는 것
불필요한 요소를 제거하면, 국채 시장은 두 가지 연관된 시나리오가 점점 더 현실화될 가능성이 높다고 가격에 반영하고 있다. 첫째는 "강세 스티프닝"으로, 경제가 약화됨에 따라 연준이 현재 예상보다 더 많은 금리 인하를 단행하여 단기 금리를 급격히 낮추는 동시에 장기 금리는 완만하게 하락하는 시나리오이다. 둘째는 "약세 스티프닝"으로, 해싯이 이끄는 연준이 인플레이션이 여전히 높은 수준을 유지하더라도 행정부의 성장 우선순위에 맞춰 장기 금리를 상승시켜 이를 보상하도록 강요하는 시나리오이다.
시장이 가격에 반영하고 있지 않은 시나리오는 "완벽한 디스인플레이션" 시나리오이다. 즉, 인플레이션이 2%로 순조롭게 하락하고, 연준이 중립 금리 부근에서 금리 인상을 멈추며, 최소한의 기간 프리미엄으로 수익률 곡선이 완만하게 평탄화되는 것이다. 현재의 정치적, 재정적 여건 하에서는 그러한 경로는 가장 가능성이 낮아 보인다.
10년물 실질 수익률은 1.8%에 육박하며, 경기 순환 후기 특성을 보이는 경제에 여전히 긴축적이다. 그러나 다음 연준 지도부가 엄격한 인플레이션 목표보다 고용과 성장을 우선시한다면, 4.04%의 명목 수익률은 불충분한 보상이 될 수 있다. 긴축적인 실질 금리와 저평가된 인플레이션 위험이 결합된 이러한 불일치가 현재 시장 상황을 정의한다.
12월 FOMC 회의는 단기 정책을 명확히 할 것이다. 그러나 더 중요한 질문은 크리스마스 이후 언젠가 있을 인준 청문회를 기다리고 있다: 연준이 금리를 인하할 것인지가 아니라, 필요할 때 다시 금리를 인상할 제도적 의지를 유지할 것인지가 그것이다.
본 기사는 투자 조언이 아닙니다.