셸, 2026년 대규모 공급 과잉 임박에도 석유의 미래에 크게 베팅하다
와엘 사완 CEO, 향후 10년간 원유 가격에 대해 낙관적 입장 유지. 그러나 먼저 폭풍이 몰아칠 조짐이 보인다.
런던—셸은 자사주 매입을 멈출 수가 없다. 이 거대 석유 기업은 이번 10월 아침, 16분기 연속 공격적인 자사주 매입을 발표했다. 그러나 와엘 사완 CEO는 오늘날 에너지 시장의 모든 복잡한 측면을 포착하는 메시지를 전달했다. 그는 장기 유가에 대해 자신감을 표명하면서도, 업계가 수십 년 만에 가장 예측 가능한 공급 과잉을 향해 질주하고 있다고 인정했다.
셸은 3분기에 견조한 실적을 기록했다. 조정 순이익은 54억 달러에 달했고, 영업활동 현금흐름은 122억 달러를 기록했다. 두 수치 모두 애널리스트들의 예상을 뛰어넘었다. 35억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램과 브라질 및 멕시코만에서의 기록적인 생산량 뒤에는, 셸의 경영진이 앞으로 심각하게 격동하는 파도를 헤쳐나가야 하는 상황이 놓여 있다.
사완 CEO는 수요일 투자자들에게 "장기 유가에 대한 자신감을 유지한다"고 말했다. 그는 다른 대형 석유 기업 최고경영자들—엑손모빌의 대런 우즈와 사우디 아람코의 아민 나세르—와 같은 견해를 표명했다. 그러나 흥미로운 점은 여기서부터 시작된다. 셸 경영진은 국제에너지기구(IEA)가 2주 전에 발표한 내용을 인정했다. OPEC+가 감산을 해제하고 비OPEC 생산국들이 시장에 쏟아져 들어오면서, 부진한 수요가 흡수할 수 있는 속도보다 빠르게 하루 300만~400만 배럴의 원유 잉여분으로 직진하고 있다는 것이다.
이는 기업의 이중 화법이 아니다. 이것이 바로 현대 에너지 투자가 실제로 작동하는 방식이다.
눈앞의 난관
셸의 최고재무책임자(CFO) 시네이드 고먼은 단기적인 과제를 꽤 노골적으로 표현했다. 4분기에는 3분기의 놀라운 실적에 기여했던 만큼 많은 "고품질" LNG 거래 기회가 없을 것이라는 설명이다. 해석하자면, 계절적 재고 과잉과 만료되는 헤지가 수십억 달러 규모의 차익 거래 기회를 훨씬 좁은 통로로 만들고 있다는 뜻이다.
석유는 더 큰 골칫거리다. IEA의 10월 보고서는 2025년과 2026년 수요 증가량을 하루 고작 70만 배럴로 예상한다. 전기차 채택은 계속 가속화되고 있고, 중국 경제는 계속해서 실망스러운 모습을 보이고 있다. 한편, 올해에만 공급량은 하루 160만 배럴 급증한다. OPEC의 더 낙관적인 예측조차 이 계산을 바꿀 수는 없다. 브렌트유가 5개월 만에 최저치인 61달러로 떨어지자, 시장은 심각한 고통을 앞두고 있음을 가격에 반영하고 있다.
업계 베테랑들은 다르게 본다. 에너지 애널리스트 트레이시 슈차트는 이달 초 "셰일 오일은 배럴당 60달러에서 속도를 늦추기 시작할 것"이라고 언급했다. 그녀의 요점은? 공급 과잉이 스스로 해소될 수 있다는 것이다. "2026년 중반부터 비OPEC 공급은 훨씬 줄어들고 성장이 없을 것이며, 그때 OPEC이 진정으로 통제권을 갖게 될 것입니다." 에너지 투자자 에릭 너틀은 이를 "역사상 가장 예측된 공급 과잉"이라고 부른다. 모두가 다가오는 것을 볼 때, 투자는 둔화되고 유정은 더 빨리 고갈된다.
셸은 그 조정에 베팅하고 있다. 하지만 그들은 먼저 눈앞의 난관에 대비해 헤지하고 있다.
현명한 게임
셸의 자본 배분은 정교한 게임 계획을 보여준다. 회사를 주시하는 애널리스트들은 바벨 전략을 보고 있다. 즉, 저비용 자산에서 석유를 계속 생산하면서 2040년까지 LNG를 성장 동력으로 삼아 투자를 두 배로 늘리는 것이다. 퍼미안과 나이지리아 사업장은 40달러 미만에서 손익분기점을 넘는다. 이는 대부분의 경쟁사들이 가지지 못한 완충장치다.
LNG는 셸이 지배하는 영역이다. 그들은 연간 4,500만 톤의 생산 능력으로 글로벌 시장의 20%를 점유하고 있다. 경쟁사들은 계속해서 지연을 겪고 있다. 비용 초과와 규제 악몽으로 인해 미국 걸프만과 카타르 프로젝트는 2027년으로 밀려나고 있다. 셸은 이러한 업계의 골칫거리를 경쟁 우위로 바꾸고 있다. 사완 CEO의 "내년까지 LNG 시장이 '균형'을 유지할 것"이라는 주장은 희망적인 예측이 아니다. 그는 현물 가격을 백만 BTU당 10~12달러로 유지시키는 공급망 취약성을 읽고 있는 것이다. 이러한 균형은 셸의 통합 가스 부문이 돈을 벌어들이게 한다.
기관 투자자들에게 이 전략은 명확하다. 실적 발표일 약세가 나타날 때 셸을 매수한다. 해당 포지션을 브렌트유 콜라 또는 불안정한 셰일 생산자들에 대한 매도 포지션과 결합한다. 셸의 다각화된 수익—통합 가스는 3분기에 21억 4천만 달러의 이익을, 업스트림은 18억 달러를, 마케팅은 13억 2천만 달러를 기여했다—을 확보하는 것이다. 그리고 순수 탐사 기업을 짓누를 상품 가격 급락을 피할 수 있다.
한 에너지 펀드 매니저는 "기다리는 동안에도 돈을 받는다"고 설명했다. 그는 셸의 4% 배당 수익률과 브렌트유가 60달러일 때도 계속되는 끊임없는 자사주 매입에 대해 말하고 있다. 회사의 4분기 실적 가이던스는 원유 의존적인 동종 업계가 단순히 가질 수 없는 실적 가시성을 제공한다.
지정학적 관점
셸의 LNG에 대한 자신감은 단순히 상업적 기회에 관한 것만이 아니다. EU의 2027년 러시아 LNG 수입 금지는 모스크바의 전쟁 전 유럽 시장 점유율의 80%를 제거한다. 그 물량은 어딘가에서 흘러나와야 한다. 미국 터미널, 카타르 유전, 그리고 셸의 글로벌 거래 장부에서 말이다. 아시아의 석탄에서 가스로의 전환은 또 다른 층위를 더한다. 중국의 단기적인 재고 비축으로 수입이 억제되고 있음에도 불구하고, 중국과 인도는 2030년까지 연간 5천만 톤의 추가 공급이 필요할 것이다.
사완 CEO는 최근 인터뷰에서 인수합병(M&A)에 대한 의지를 시사해왔다. 그는 소규모 생산자들이 가격 압박으로 어려움을 겪을 때 "기회"를 본다고 말한다. 셸은 412억 달러의 순부채를 가지고 있으며, 요새 수준의 현금 창출 능력을 보유하고 있다. 경쟁사들이 후퇴하는 동안, 그들은 재무제표를 활용하여 심해만 자산을 사들이거나 펌프킨 유전 지역을 헐값에 매입할 여력을 가지고 있다.
최종 목표
이것이 근본적인 베팅이다. 2020년 팬데믹 붕괴 이후 업스트림 프로젝트에 대한 투자 부족은 중기적인 희소성을 초래한다. 전 세계 유전은 보충 없이 매년 5%에서 7%씩 고갈된다. 엑손모빌의 우즈는 연간 5천억 달러를 초과하는 지속적인 투자가 없으면 "연간 15%의 고갈 위험"을 경고했다. 업스트림 자본 지출은 여전히 유지 보수 수준보다 20~30% 낮게 유지되고 있다. 2026년이 공급 과잉을 약속함에도 불구하고, 2027년 이후 공급 부족으로 가는 경로는 설득력이 있어 보인다.
셸은 본질적으로 시장에 이렇게 말하고 있다: 난관을 헤쳐나가고, 반등에 대비하며, 변동성을 활용하여 거래와 M&A를 통해 이점을 강화하라. 브렌트유가 50달러를 시험할지, 아니면 65달러에서 지지선을 찾을지는 앞으로 몇 분기 동안 OPEC+의 규율에 달려 있다. 그러나 셸의 다각화된 모델은 어떤 경우든 순수 생산자들보다 오래 버틸 수 있음을 의미한다. 그들은 이익의 15%에서 20%를 가스 거래에서, 또 다른 25%를 LNG에서 얻고 있다. 다른 어떤 회사도 그러한 완충장치를 가지고 있지 않다.
투자자들에게 이것은 역설이 아니다. 실용주의다. 2026년 석유 공급 과잉은 현실이다. 그러나 그 이후의 10년은 기다릴 여유가 있는 자들—그리고 그 사이의 혼란을 거래할 수 있는 자들—의 것이다.
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