스테이블코인 신기루: 전통 은행업의 디지털 그림자
스테이블코인은 미국 달러에 고정된 안정적인 가치를 유지하면서 암호화폐 자산의 즉각적이고 국경 없는 편리함을 약속하는 디지털 토큰으로, 신뢰의 등불처럼 여겨지며 등장했습니다. 하지만 이 매끄러운 외관 아래에는 문제적인 현실이 숨어 있습니다. 이는 혁명적인 금융 상품이 아니라 기술적 포장만 입힌 구식 사설 은행업에 불과하다는 것입니다.
이름뿐인 국채: 담보 문제
주요 스테이블코인 발행사들의 마케팅 문구는 안심을 줍니다. 토큰이 미국 국채로 '1:1' 뒷받침되어, 암호화폐 시장의 변동성 속에서 투자자에게 안전한 피난처를 제공한다는 것입니다. 하지만 현실은 훨씬 더 불투명합니다. 스테이블코인 준비금 분석에 따르면 순수한 국채 보유가 아니라 고품질 국채와 더불어 현금 등가물, 기업어음, 심지어 담보 대출까지 뒤섞인 자산의 짜깁기 형태를 보입니다.
익명을 요구한 한 베테랑 금융 규제 당국자는 “우리가 보고 있는 것은 본질적으로 그림자 금융 2.0이다”라며, “이 회사들은 어떤 전통 은행가에게도 익숙할 대차대조표를 만들고, 부채를 토큰화한 뒤 이를 혁명적인 것으로 홍보했다”고 말합니다.
이러한 혼합 자산 접근 방식은 많은 스테이블코인 지지자들이 제안하는 순수한 '토큰화된 국채' 모델과는 극명한 대조를 이룹니다. 실제로 스테이블코인은 정부 증권에 대한 직접적인 청구권이라기보다는 머니마켓펀드(MMF)나 은행 예금의 디지털 버전에 가깝게 기능합니다.
기본에 미치지 못하는 스테이블코인: 화폐로서의 한계
국제결제은행(BIS)이 정한 기준에 따르면, 진정한 화폐는 단일성, 신축성, 무결성이라는 세 가지 핵심 요건을 충족해야 합니다. 스테이블코인은 이 세 가지 모든 면에서 확연히 미치지 못합니다.
단일성 요건은 무조건적인 액면가치를 요구합니다. 즉, 1달러는 항상 1달러여야 합니다. 그러나 역사는 스테이블코인이 고정 가치에서 극적으로 이탈할 수 있음을 보여주었습니다. 2022년 테라USD의 파국적 붕괴로 가치가 몇 센트 수준으로 폭락한 사건은 이를 극명하게 상기시켜 줍니다. 심지어 확립된 스테이블코인조차도 조건부로만 고정 가치를 유지하며, 상환은 신원 확인 및 발행자의 출금 중단 재량에 따라 제한될 수 있습니다.
선도적인 금융 기관의 통화 정책 전문가는 “연방준비제도(Fed)의 최종 결제 보증은 스테이블코인이 단순히 모방할 수 없는 방식으로 달러 안정성을 뒷받침한다”며, “그러한 안전망 없이는 액면가치 약속은 보장된 것이 아니라 희망 사항에 불과하다”고 설명합니다.
수요에 따라 통화량을 확대하거나 축소하는 능력인 신축성 역시 또 다른 치명적인 약점입니다. 중앙은행은 유동성 위기 시 수요에 따라 준비금을 늘릴 수 있지만, 스테이블코인 발행은 당좌 대월(마이너스 통장) 기능 없이 경직된 '선불 현금' 모델을 따릅니다. 이러한 근본적인 한계는 결제 수요가 최고조에 달하는 시기에 확장 능력을 저해합니다.
아마도 가장 우려되는 점은 무결성 결함입니다. 전통적인 은행 채널 밖에서 가명 거래를 가능하게 함으로써, 일부 스테이블코인은 제재 회피, 랜섬웨어 지불, 불법 시장 거래의 수단이 되었습니다. 이들의 자금세탁방지(AML) 통제는 규제 대상 금융 기관의 강력한 규제 준수 체계에 훨씬 뒤처지는 경우가 많습니다.
위기 발생 시: 부재한 안전망
연방준비제도(Fed)의 긴급 대출 권한은 위기 시 시장을 반복적으로 안정화하고, 기업어음 시장과 은행 간 대출을 지원했습니다. 이러한 개입은 기존 은행업의 기능을 보존했지만, 디지털 토큰은 이러한 보호 우산 밖에 있습니다.
전직 중앙은행 관계자는 “유동성 위기 시 연방준비제도(Fed)가 스테이블코인을 지원할 것이라는 어떠한 가정이라도 위험할 정도로 오해하고 있다”며, “우리는 연방준비제도(Fed)가 만들어진 바로 그 목적, 즉 사설 은행권 발행의 혼란스러운 시대로 되돌아가는 셈”이라고 경고합니다.
이러한 긴급 지원의 부재는 스테이블코인 생태계에 시스템적 취약성을 초래하여, 현대 금융 규제가 다른 곳에서는 거의 제거한 고전적인 뱅크런(예금 대량 인출) 역학에 취약하게 만듭니다.
미국의 부채 딜레마: 너무 작아 중요하지 않다
지지자들은 최근 스테이블코인이 국채 수요를 늘림으로써 미국의 늘어나는 부채 위기를 해결하는 데 도움이 될 수 있다는 새로운 주장을 내놓았습니다. 하지만 숫자는 다른 이야기를 합니다.
총 시가총액이 3천억 달러 미만인 스테이블코인은 연방준비제도(Fed)의 6조 7천억 달러 대차대조표의 극히 일부에 불과하며, 미국의 34조 달러 국가 부채에 비하면 미미합니다. 심지어 완전한 국채 담보화(현재는 그렇지 않음)를 가정하더라도, 차입 비용이나 부채 지속 가능성에 미치는 영향은 미미할 것입니다.
정부 부채 시장을 전문으로 하는 한 경제학자는 “정원 호스로 바다를 채울 수 있다고 주장하는 것과 같다”며, “국채 수요에 의미 있는 영향을 미 미칠 만큼 규모가 크지 않다”고 지적합니다.
글로벌 체스: 규제 현실과 달러 지배력
스테이블코인이 미국 달러 패권을 강화한다는 주장 역시 면밀한 조사 아래 시듭니다. 증거는 정반대 방향을 가리킵니다. 주요 스테이블코인 테더가 유럽연합(EU) 스테이블코인 규제를 준수하지 않아 MiCA(암호자산시장) 프레임워크에 따라 상장 폐지된 것은 달러 지배력을 강화하기는커녕 오히려 약화시키는 결과입니다.
한편, 바이든 행정부의 암호화폐 규제 접근 방식은 스테이블코인을 통화 주권의 도구로 활용하기보다는 주로 투자자 보호와 불법 금융 근절에 중점을 두었습니다.
내일의 화폐: 중앙은행 디지털 대안
스테이블코인이 근본적인 한계에 직면하는 동안, 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)는 화폐의 더욱 유망한 진화 형태로 부상하고 있습니다. 이러한 국가가 지원하는 디지털 화폐는 통합되고 프로그래밍 가능한 원장 이점을 제공하면서 통화 주권을 보존하고 단일성, 신축성, 무결성이라는 핵심 시험을 통과할 수 있습니다.
한 금융 기술 연구원은 “선택은 혁신과 안정성 중 양자택일이 아니라, 둘 다 제공하는 모델이 무엇인가의 문제다”라며, “CBDC는 건전한 화폐의 핵심 기반을 희생하지 않으면서 기술적 이점을 제공한다”고 제안합니다.
투자 시야: 디지털 화폐 환경 탐색
이 진화하는 영역을 주시하는 투자자들에게는 그 함의를 신중하게 고려할 가치가 있습니다. 당국이 스테이블코인의 그림자 금융 특성과 씨름하면서 규제 불확실성은 계속 심화될 수 있습니다. 궁극적인 CBDC 생태계를 위한 규제 준수 인프라를 개발하는 기업은 이러한 전환이 전개될 때 상당한 가치를 포착할 수 있습니다.
시장 분석가들은 강력한 디지털 전환 이니셔티브를 가진 기존 금융 기관이 순수 암호화폐 기업보다 디지털 화폐의 주류화로부터 이익을 얻기에 더 나은 위치에 있을 수 있다고 제안합니다. 규제 준수, 신원 확인, 보안 거래 처리를 전문으로 하는 기술 제공업체 역시 디지털 화폐 규제가 성숙함에 따라 확대된 기회를 얻을 수 있습니다.
그러나 투자자들은 이 분야에 적절한 주의를 기울여 접근해야 합니다. 규제 환경은 여전히 유동적이며, 암호화폐 시장의 과거 성과가 미래 결과를 예측하는 데 형편없는 지표였음이 입증되었습니다. 개별 위험 허용 범위에 맞는 맞춤형 투자 전략을 개발하기 위해서는 자격을 갖춘 금융 고문과의 상담이 필수적입니다.
디지털 화폐의 현실 점검
마케팅 과장을 걷어내면, 스테이블코인은 디지털 옷을 입은 사설 은행의 차용증(IOU)에 불과합니다. 아마도 진화적 단계일 수는 있지만, 결코 혁명적이지는 않습니다. 이들은 화폐의 근본적인 시험에 실패하고, 거시 경제 동향에 영향을 미칠 규모가 부족하며, 주류 채택에 필요한 규제 명확성이 없습니다.
화폐의 미래는 이러한 사설 토큰이 아니라, 기술 혁신과 건전한 통화 원칙 및 적절한 감독을 결합한 제대로 규제되는 디지털 화폐에 있을 가능성이 높습니다. 이러한 금융 진화에서 승리하는 모델은 통화 안정성의 기반을 훼손하기보다 강화하는 모델이 될 것입니다.