스위스 중앙은행, 세계 무역 긴장 고조 속 마이너스 금리 복귀 시사
취리히 — 스위스 중앙은행(SNB)이 논란의 여지가 있는 마이너스 금리 영역으로 다시 진입할 준비를 하고 있습니다. 이 정책을 포기한 지 불과 2년 반 만입니다. 인플레이션이 0%까지 떨어졌고, 트럼프 전 미국 대통령의 정책과 관련된 세계 무역 불확실성으로 인해 스위스 프랑 강세가 계속되고 있기 때문입니다.
마이너스 금리는 중앙은행이 시중은행이 중앙은행에 예치한 초과 지급준비금에 대해 수수료를 부과하는 비전통적인 통화 정책 수단입니다. 이는 시중은행이 중앙은행에 돈을 쌓아두기보다는 기업과 소비자에게 대출하도록 장려하여 경제 활동을 촉진하는 것을 목표로 합니다.
스위스 중앙은행의 마르틴 슐레겔 총재는 5월 6일 “물가 안정이라는 임무를 완수하기 위해 필요하다면 마이너스 금리를 다시 도입할 의사가 확실히 있다”고 명확히 밝혔습니다. 이는 유럽 금융시장에 파장을 일으킨 신호이며, 스위스 수출 의존 경제에 가중되는 압력을 강조하는 놀라운 정책 반전입니다.
슐레겔 총재는 "어떤 상황에서도 우리의 임무에 대한 약속을 지킬 것"이라며, 동시에 "마이너스 금리는 아무도 선호하지 않는다"는 점을 인정했습니다.
사라진 인플레이션 위기
스위스는 현재 중요한 경제적 기로에 서 있습니다. 스위스 중앙은행의 기준 금리는 3월에 5회 연속 금리 인하를 단행하며 현재 0.25%이지만, 인플레이션은 계속 하락하여 4월에는 0%를 기록했습니다. 이는 4년 만에 최저치이며, 스위스 중앙은행 목표치인 0~2% 범위의 절대적인 하단에 위험하게 위치하고 있습니다.
스위스 인플레이션율 (CPI) – 최근 제로를 향한 추세
| 기간 | 인플레이션율 (%) | 참고 사항 |
|---|---|---|
| 연간 2022 | 2.8 | 연평균 인플레이션 |
| 연간 2023 | 2.1 | 연평균 인플레이션 |
| 2023년 12월 | 1.7 | 전년 대비 |
| 연간 2024 | 1.1 | 연평균 인플레이션 |
| 2024년 12월 | 0.6 | 전년 대비 |
| 2025년 1월 | 0.4 | 전년 대비 |
| 2025년 2월 | 0.3 | 1월 0.4%에서 하락. 2021년 4월 이후 최저 |
| 2025년 3월 | 0.3 | 변동 없음. 4년 만의 최저치 근접 |
| 2025년 4월 | 0.0 | 변동 없음. 2021년 3월 이후 최저 |
| 2025년 전망 | 0.6–0.7 | 다양한 예측 |
| 2026년 전망 | 1.2 | Trading Economics 예측 |
이 인플레이션 공백은 단독으로 발생한 것이 아닙니다. 스위스 프랑은 2025년 초 이후 달러 대비 거의 9% 강세를 보였습니다. 이는 일부 분석가들이 "워싱턴이 선포한 무역 전쟁"이라고 표현한 시장 불확실성 때문이라고 일부 설명됩니다. 이러한 통화 가치 상승은 수입품 가격을 스위스 소비자에게 더 저렴하게 만들어 디플레이션 압력으로 작용하는 동시에, 세계 시장에서 스위스 수출업체의 경쟁력을 약화시키고 있습니다.
스위스 프랑 (CHF) 대 미국 달러 (USD) – 2025년 환율
| 날짜 | 환율 (1 CHF = USD) | 참고 사항 |
|---|---|---|
| 2025년 1월 12일 | 1.0907 | 2025년 최저 |
| 2025년 1월 13일 | 1.0906 | 약간 더 낮음; 6개월 최저 |
| 2025년 1월 | 1.0989 | 월평균 |
| 2025년 1월 31일 | 1.0990 (약) | 1 USD = 0.909908 CHF 기준 |
| 2025년 2월 | 1.1059 | 월평균 |
| 2025년 2월 28일 | 1.1066 (약) | 1 USD = 0.903681 CHF 기준 |
| 2025년 3월 14일 | 1.1300 | 월중 데이터 시점 |
| 2025년 3월 | 1.1301 | 월평균 |
| 2025년 3월 31일 | 1.1308 (약) | 1 USD = 0.884314 CHF 기준 |
| 2025년 4월 | 1.1977 | 월평균 |
| 2025년 4월 21일 | 1.2369 | 2025년 최고 |
| 2025년 4월 22일 | 1.2356 | 4월 21일과 거의 동일하게 높음 |
| 2025년 4월 30일 | 1.1993 (약) | 1 USD = 0.833833 CHF 기준 |
| 2025년 5월 7일 | 1.2094 (약) | 1 USD = 0.8267 CHF 기준 |
| 2025년 5월 8일 | 1.2112 | 월평균 (부분, 8일) |
통화 가치 상승은 수입품을 국내 소비자에게 더 저렴하게 만들어 인플레이션을 줄이는 데 도움이 될 수 있습니다. 반대로 수출업체에는 상품 가격이 비싸지고 국제 시장에서 경쟁력이 떨어지기 때문에 부정적인 영향을 미치는 경향이 있습니다.
마이너스 금리로의 잠재적 복귀는 중요한 정책 전환을 의미합니다. 스위스는 팬데믹 이후 전 세계적인 인플레이션 급등 속에 2022년 9월 기준 금리를 -0.25%에서 +0.50%로 인상하며 마이너스 금리를 포기했습니다. 이제 추는 정반대 방향으로 크게 흔들리는 것처럼 보입니다.
스위스 중앙은행(SNB) 정책 금리 변동 내역
| 날짜 | 정책 금리 (%) | 변화 (pp) | 주요 맥락 / 참고 사항 |
|---|---|---|---|
| 2014년 12월 18일 | -0.25 | –0.25 | 당좌 예금에 대한 마이너스 금리 최초 도입 |
| 2015년 1월 15일 | -0.75 | –0.50 | SNB, 마이너스 금리 심화; 유로/스위스 프랑 환율 하한선 1.20 폐지 |
| 2022년 6월 16일 | -0.25 | +0.50 | 2007년 이후 첫 금리 인상; 마이너스 영역에서 벗어나기 시작 |
| 2022년 9월 22일 | 0.50 | +0.75 | 공식적인 마이너스 금리 종료 |
| 2023년 6월 22일 | 1.75 | +0.25 | 고인플레이션 대응을 위한 긴축 사이클 마지막 인상 |
| 2023년 12월 14일 | 1.75 | 0.00 | 금리 동결 |
| 2024년 3월 21일 | 1.50 | –0.25 | 완화 사이클 시작 |
| 2024년 6월 20일 | 1.25 | –0.25 | |
| 2024년 9월 26일 | 1.00 | –0.25 | |
| 2024년 12월 12일 | 0.50 | –0.50 | 지속적인 통화 완화 |
| 2025년 3월 20일 | 0.25 | –0.25 | 5회 연속 인하; 2025년 2월 인플레이션 0.3%로 하락 |
트럼프의 무역 정책이 스위스 경제에 긴 그림자를 드리우다
트럼프 전 대통령의 무역 정책의 영향은 스위스의 경제 전망에서 분명하게 드러납니다. 스위스 중앙은행 관계자들은 1월 트럼프 전 대통령이 복귀한 이후 트럼프의 무역 전략이 전 세계에 미치는 영향에 대한 불확실성이 "상당히" 증가했다고 지적했습니다.
트럼프의 관세 인상과 유럽의 보복 조치에 따라 잠재적인 글로벌 무역 분쟁이 발생했습니다. 이는 투자자들이 스위스 프랑과 같은 안전 자산으로 몰리는 불확실한 경제 환경을 정확히 만들어냅니다.
안전 자산은 시장 혼란이나 경제 불확실성 시기에 투자자들이 가치를 유지하거나 상승할 것으로 예상하여 찾는 투자 대상입니다. 스위스 프랑과 같은 특정 통화 또는 금과 같은 상품이 포함될 수 있으며, 다른 투자가 부진할 때 피난처 역할을 합니다.
스위스의 주요 수출 부문인 시계, 기계, 의료 기술은 이중 타격을 받고 있습니다. 약 80억 스위스 프랑 상당의 수출에 영향을 미치는 새로운 미국 관세에 직접 노출되는 것과 통화 강세로 인한 경쟁력 저하가 결합된 것입니다.
취리히 소재 금융기관의 한 고위 이코노미스트는 "관세와 통화 가치 상승의 조합은 일부 수출업체에 거의 완벽한 폭풍을 일으킨다"고 말했습니다. "특히 취약한 것은 네슬레와 같은 다국적 기업의 글로벌 가격 결정력을 갖추지 못한 중소기업들입니다. 이런 대기업은 달러 표시 가격 전략을 더 쉽게 조정할 수 있습니다."
마이너스 금리 복귀의 작동 방식
스위스 중앙은행의 정책 방향이 명확해짐에 따라 시장 기대치는 빠르게 변화했습니다. 대부분의 이코노미스트들은 이제 중앙은행이 다음 통화 정책 회의인 6월 19일에 현재 0.25%인 금리를 0%로 인하할 것으로 예상합니다. 분석가들은 현재 추세가 지속된다면 연말 이전에 금리가 마이너스 영역으로 떨어져 12월까지 -0.50%까지 낮아질 수 있다고 점점 더 예상하고 있습니다.
스위스 정부는 이미 경제 전망을 하향 조정하여 2025년 성장률을 이전 예상치인 1.5%에서 1.4%로 낮췄습니다. 최악의 시나리오로 미국이 중국에 대한 관세를 60%로, 다른 국가에 대한 관세를 25%로 인상할 경우, 스위스 GDP 성장은 훨씬 더 크게 악화될 수 있습니다.
스위스 GDP 성장률 전망 (2025년) – 원본 대 수정
| 기관 | 원본 전망 | 수정 전망 | 수정 날짜 | 참고 사항 |
|---|---|---|---|---|
| SECO | 1.5% | 1.4% | 2025년 3월 18일 | 공식 정부 전망 |
| KOF Swiss Economic Institute | 1.6% | 1.4% | 2025년 3월 26일 | |
| KOF Consensus Forecast | 1.5% | 1.4% | 2025년 3월 24일 | 이코노미스트 설문 조사 기반 |
| Swiss Bankers Association | — | 1.3% | 2025년 3월 4일 | 원본 전망 특정되지 않음 |
| Swiss National Bank (SNB) | — | ~1.5% | 2024년 9월 26일 | 장기 전망 |
| SECO (이전) | 1.7% | 1.6% | 2024년 9월 18일 | 이전 수정 |
| Julius Baer | — | 1.3% | 2024년 12월 4일 | 민간 부문 전망 |
| KOF (이전 보고서) | 1.8% (조정) | 1.4% | 2023년 12월 13일 | 스포츠 행사 효과 조정 |
스위스 중앙은행은 이러한 문제에 대처하기 위해 양방향 접근 방식을 사용하는 것으로 보입니다. 금리 정책 외에도, 중앙은행은 스위스 프랑 가치 절하를 위해 외환 시장에 개입할 준비가 되어 있습니다. 하지만 이러한 개입은 시장 참여자들이 "가늘게 흐른다"고 묘사할 정도로 늦춰져 2024년에는 12억 스위스 프랑만 투입되었습니다. 이러한 상대적 자제는 필요한 경우 더 공격적인 개입을 위한 스위스 중앙은행의 대차대조표 여력을 보존합니다.
중앙은행은 주로 통화를 사고팔아 환율에 영향을 미치기 위해 외환 시장에 개입합니다. 예를 들어, 중앙은행은 자국 통화를 팔아 (그리고 외화를 사서) 가치를 절하하거나, 자국 통화를 사서 (외화를 팔아) 가치를 강화할 수 있습니다.
금융 부문, 영향에 대비하다
스위스의 금융기관들은 이미 또 다른 수익성 악화에 대비하고 있습니다. Ernst & Young의 조사에 따르면, 마이너스 금리 가능성이 다시 부상하기 전에도 스위스 은행의 40%가 이미 수익 감소를 예상하고 있었습니다. 크레디트 스위스 해체 이후 취리히의 프라이빗 뱅킹 부문은 자본력이 충분하지만, 대부분의 기관들은 수수료 인상과 외환 헤지 상품 교차 판매 확대를 통해 마진 압박을 상쇄할 것으로 예상됩니다.
스위스 가계에게 금리 환경은 양면적인 그림을 제시합니다. 10년 고정 주택 담보 대출 금리는 이미 1.40% 아래로 떨어졌으며, 정책 금리가 -0.25%로 떨어지면 1%에 근접할 가능성이 높습니다. 이는 현재 진행 중인 대환 대출 증가세를 연장할 수 있습니다. 이는 스위스의 이미 과열된 부동산 시장을 더욱 부채질할 수 있으며, 다가구 주택 가격은 또 다른 상당한 상승 단계를 겪을 수 있습니다.
스위스 10년 고정 주택 담보 대출 금리 추세
| 출처 / 제공자 | 금리 (부터) | 날짜/기간 | 참고 사항 |
|---|---|---|---|
| UBS key4 mortgages | 1.37% | 2025년 5월 5일 | 취리히 기준 금리; CHF 500,000 대출, 20% 상환 능력, 50% 담보 인정 비율 |
| Comparis | 1.65% | 2025년 3월 | CHF 750,000 담보 대출 |
| MoneyPark | 1.25%부터 | 미공개 | 100개 이상 대출 기관 중 최저 금리; 실제 금리는 다름 |
| Comparis (3분기 말) | 1.81% | 2024년 9월 | 2024년 6월 말 대비 0.33 pp 하락 |
| Comparis (3분기 평균) | 1.5% – 2.0% | 2024년 3분기 | 10년 고정 금리 분기 평균 |
글로벌 투자자의 전략
글로벌 투자자에게 스위스의 잠재적인 마이너스 금리 복귀는 2022년 이후 보류되었던 전략을 다시 꺼내게 합니다. 마이너스 스위스 프랑 자금 조달 가능성은 시장 변동성이 안정되면 호주 달러, 멕시코 페소, 인도 루피와 같은 고금리 통화 대비 잠재적인 캐리 트레이드 기회를 되살립니다. 실제로 CFTC 데이터는 이미 헤지펀드가 이러한 예상에 따라 스위스 프랑 선물에서 순매도 포지션으로 전환하고 있음을 보여줍니다.
통화 캐리 트레이드는 투자자가 낮은 금리의 통화를 빌려 그 자금으로 높은 금리를 제공하는 통화를 매입하는 전략입니다. 주요 목표는 이 금리 차이, 즉 "캐리"에서 수익을 얻는 것입니다.
그러나 스위스 프랑의 안전 자산 지위는 그대로 유지되며 단기적으로는 이 지위가 지배적일 수 있습니다. 관세 분쟁 심화로 인한 상당한 주식 시장 하락 시, 스위스 프랑은 처음에 강세를 보일 가능성이 높습니다. 이는 마이너스 캐리 비용에도 불구하고 꼬리 위험 사건에 대한 효과적인 헤지로 전술적 매수 포지션을 만들 수 있습니다.
스위스 경제의 세 가지 시나리오
시장 전략가들은 향후 12개월 동안 스위스 경제 및 금융 시장에 대한 여러 잠재적 결과들을 구상하고 있습니다.
대부분의 분석가들이 55% 확률로 예상하는 기본 시나리오에서는 스위스 프랑의 무역가중지수가 약 4% 하락하고, 스위스 중앙은행의 정책 금리는 -0.25%로 떨어지며, 10년 만기 국채 수익률은 -0.05% 근처에서 안정될 것입니다. 이 환경은 스위스 투자 등급 채권에 유리하며 주식에 대해서는 중립적인 입장을 시사합니다.
약 30% 확률로 예상되는 더 심각한 "충격 시나리오"는 무역 전쟁 심화로 인해 무역가중 기준으로 스위스 프랑이 6% 상승하여 스위스 중앙은행이 금리를 -0.50%까지 인하하고 대규모 외환 시장 개입을 재개하도록 강요하는 것을 상정합니다. 이 시나리오에서는 스위스 10년 만기 국채 수익률이 -0.25%까지 떨어져 스위스 프랑, 금에 대한 장기 포지션에 유리하며, 특히 독일 DAX와 같은 유럽 주식에 대한 단기 포지션을 시사합니다.
단 15% 확률로 예상되는 가장 낙관적인 "완화 시나리오"는 협상된 관세 휴전으로 인해 스위스 프랑이 8% 약화되어 스위스 중앙은행이 금리를 0%로 유지하고 스위스 10년 만기 국채 수익률이 소폭 상승하여 +0.15%가 되는 것을 예상합니다. 이러한 조건은 스위스 프랑에 대한 단기 포지션과 순환주인 스위스 주식으로의 전환에 유리할 것입니다.
스위스 프랑 전망: SNB 정책 금리, 환율 전망 및 주요 경제 지표 (2025–2026)
1. SNB 정책 금리 시나리오
| 시나리오 | 출처 | 2025년 금리 | 2026년 금리 | 참고 사항 |
|---|---|---|---|---|
| 기준선 | SNB (2025년 3월) | 0.25% | 0.25% (가정) | 2025년 3월 금리 인하; 전망은 안정적인 경로 가정 |
| 기본 경우 | Trading Economics | 0.25% | 0.25% (가정) | 인플레이션 전망에 대한 가정 반영 |
| 약간 완화적 | ING (2025년 3월) | 0.25% | 0–0.25% | 2025년 중반 금리 동결 예상; 외부 위험 증가 시 0% 가능 |
2. 스위스 프랑 무역가중지수 및 환율 전망
| 지표 | 출처 | 2025년 전망 | 2026년 전망 | 참고 사항 |
|---|---|---|---|---|
| 무역가중지수 (명목) | SNB (2025년 3월) | 1.4% 하락 (기간 검토) | – | 유로, 파운드, 엔 대비 평가 절하 |
| USD/CHF 환율 | LongForecast (3월) | 0.8700 (2025년 12월) | 2026년 초 0.8700, 연말 0.8840 | 6월 평균: 0.8580; 3-4분기 범위: 0.8570–0.9340 |
| USD/CHF 환율 | CoinCodex (3월) | 0.8817 (2025년 말) | 0.8321 (2026년 말) | USD, 2025년 말까지 CHF 대비 ~11% 상승 |
| EUR/CHF 환율 | Traders Union | 0.8897 (2025년 말) | – | |
| EUR/CHF 환율 | CoinCodex | 1.0959 (2025년 11월) | – | 2025년 9월: 1.0676 |
3. 주요 스위스 경제 전망
| 지표 | 출처 | 2025년 전망 | 2026년 전망 | 참고 사항 |
|---|---|---|---|---|
| GDP 성장률 (조정) | KOF (2025년 3월) | 1.4% | 1.6% | 2024년 12월 대비 소폭 하향 조정 |
| GDP 성장률 (범위) | SNB (2025년 3월) | 1.0–1.5% | ~1.5% | |
| GDP 성장률 | 정부 전문가 그룹 (2024년 12월) | 1.5% | 1.7% | 이전 9월 전망 대비 하락 |
| 인플레이션 | SNB (2025년 3월) | 0.4% | 0.8% | 정책 금리 0.25% 가정 |
| 인플레이션 | KOF (2025년 3월) | 0.5% | 0.8% | 2024년 12월 대비 0.1 pp 하락 |
| 실업률 | KOF (2025년 3월) | 2.8% | 2.8% | 이전 전망 2.7% 대비 상승 |
| 실업률 | 정부 전문가 그룹 (2024년 12월) | 2.7% | 2.7% |
마이너스 금리 환경에서의 투자 기회
스위스의 변화하는 통화 환경에 맞춰 포트폴리오를 조정하려는 투자자에게는 몇 가지 전술적 기회가 생겨나고 있습니다. 스위스 5년 만기 국채는 정책 금리 인하의 혜택을 받을 것으로 보여 매력적으로 보입니다. 스위스 중앙은행의 금리 10bp 인하마다 이 상품은 약 0.5%의 총 수익을 창출할 것입니다.
스위스 5년 만기 국채 수익률 과거 추세.
| 날짜 | 수익률 (%) | 변화 (%) |
|---|---|---|
| 2025년 5월 7일 | -0.023 | -174.19 |
| 2025년 5월 4일 | 0.084 | 해당 없음 |
| 2025년 4월 30일 | 0.079 | 해당 없음 |
| 2025년 4월 28일 | 0.185 | 해당 없음 |
| 2025년 4월 8일 | 0.262 | 해당 없음 |
| 2025년 3월 12일 | 0.627 | 해당 없음 |
| 2024년 12월 3일 | 0.031 | 해당 없음 |
| 2024년 5월 30일 | 1.021 | 해당 없음 |
| 2018년 10월 | -0.412 | 해당 없음 |
| 2018년 9월 | -0.351 | 해당 없음 |
| 1992년 7월 | 7.048 | 해당 없음 |
| 2016년 6월 | -0.982 | 해당 없음 |
옵션 전략도 또 다른 방안을 제공합니다. 스위스 금리에 대한 1년 만기 리시버 스왑션(행사가격 0%)은 심각한 마이너스 결과에 대한 비교적 저렴한 옵션 기능을 제공합니다. 통화 시장도 직접적인 기회를 제공하며, USDCHF 매도 포지션은 무역 전쟁 심화에 대한 효과적인 헤지 역할을 합니다.
주식 시장에서는 스위스의 부동산 부문이 낮은 금리 환경과 지속적인 임대료 상승 압력의 조합으로부터 상당한 혜택을 받을 것으로 예상됩니다. 또한, 우량 스위스 은행들은 유로존 은행들에 비해 더 나은 성과를 낼 수 있습니다. 이는 스위스에서 마이너스 금리의 영향이 수수료 수익 다각화 덕분에 덜 가혹해 보이기 때문입니다.
마이너스 금리 논제를 방해할 수 있는 요인
마이너스 금리로 가는 길이 점점 더 가능성이 높아 보이지만, 이 궤도를 방해할 수 있는 몇 가지 요인이 있습니다. 미국과 유럽 간의 소규모 합의를 통한 관세 긴장의 급격한 완화는 스위스 프랑을 약화시키고 스위스 중앙은행의 예상 곡선을 평평하게 만들어 마이너스 금리의 즉각적인 필요성을 없앨 가능성이 높습니다.
현재 가스 저장량과 스위스 프랑 강세를 고려할 때 낮은 확률로 여겨지지만, 스위스 인플레이션을 크게 높이는 수입 에너지 충격도 마이너스 금리의 근거를 제거할 것입니다.
또한, 스위스 중앙은행의 공격적인 외환 시장 개입은 미국 재무부의 불필요한 관심을 유발할 수 있습니다. 미국 재무부는 스위스를 "환율 조작국"으로 지정할 권한을 가지고 있으며, 이는 스위스 정책 입안자들에게 추가적인 외교적, 경제적 복잡성을 야