스위스, 규제 고삐 죄다: UBS, 260억 달러 자본 확충 직면
스위스가 금요일(현지시각) 자국 은행 대기업 UBS에 최대 260억 달러의 자본준비금 확충을 의무화하는 계획을 발표했다. 이는 2023년 크레디트 스위스의 극적인 파산의 그림자가 여전히 알프스 금융 정책을 맴돌고 있음을 극명하게 상기시켜 준다.
UBS의 복잡한 글로벌 구조를 겨냥한 이 제안은 현재 60%인 해외 자회사 자본화 요건을 100%로 상향 조정하는 내용을 담고 있다. 이는 스위스 금융의 선두주자인 UBS가 또 다른 시스템적으로 위험한 파산을 막기 위해 국내에 훨씬 더 많은 자원을 보유하도록 사실상 요구하는 것이다.
카린 켈러-수터 스위스 재무장관은 "이는 스위스 납세자들이 다시는 은행 파산의 대가를 치르지 않도록 하는 방법"이라고 말했다. 발표 후 UBS 주가는 예상외로 6% 상승하여 28.40 스위스 프랑에 거래되었다.
"느린 지진"이 스위스 은행 산업을 재편하다
이번 자본 확충 의무화는 2023년 긴급 구제를 강요했던 크레디트 스위스 사태에 대한 스위스의 최종적인 대응책이다. 실질적으로 이는 UBS가 현재 60%인 국제 사업 부문의 자본 보유액을 스위스 내에서 100%로 유지하도록 요구하는 것이다.
1조 5,400억 달러 규모의 대차대조표가 스위스의 8,200억 달러 경제 규모를 압도하는 은행에게 있어, 이러한 변화는 실존적인 의미를 지닌다. UBS는 이제 냉혹한 현실에 직면해야 한다. 법안이 통과되면 향후 6~8년에 걸쳐 최대 260억 달러의 고품질 자본을 점진적으로 확충해야 할 것이다.
한 주요 유럽 투자회사의 애널리스트는 "우리가 목격하는 것은 스위스가 가능한 가장 직접적인 방법, 즉 은행들이 자체적으로 보험에 들도록 강제함으로써 '대마불사(too-big-to-fail)' 패러다임을 해체하는 것"이라고 설명했다. 그는 "이는 스위스 은행업의 기반을 재편하는 느린 지진과 같다"고 덧붙였다.
이 제안은 한 가지 양보안을 제공한다. UBS는 추가자본증권(AT1 채권) 보유액을 80억 달러 줄여 더 높은 품질의 자기자본으로 전환할 수 있다.
"은행 거인" UBS, "극단적 과잉 반응"에 분개
UBS 경영진은 불만을 숨기지 않았다. 세르지오 에르모티 CEO는 이 제안을 "스위스를 선도적인 금융 중심지로 육성하는 데 도움이 되지 않을 극단적인 과잉 반응"이라고 불렀고, 콜름 켈러허 회장은 "스위스가 과도한 자본을 요구한다면 금융 허브로서의 관련성을 상실할 것"이라고 경고했다.
은행 경영진은 UBS에 HSBC의 11.1%, 모건 스탠리의 13.5%에 비해 잠재적으로 17~19%에 달하는 보통주자본비율(CET1 비율)을 유지하도록 강제하는 것은 에르모티 CEO가 "글로벌 경쟁사에 비해 50%의 불이익"이라고 표현한 것을 초래한다고 주장했다.
이러한 불이익은 UBS가 크레디트 스위스 인수 합병을 계속 소화하는 가운데 발생했으며, 약속된 130억 달러의 비용 절감 중 65%가 이미 달성되었다. 합병은 지금까지 290억 달러의 회계상 이익을 창출했지만, 이제는 확장에 사용될 수 있었던 자본이 대신 규제 요건을 충족시켜야 하므로 잠재적인 역풍에 직면했다.
은행이 국가 규모를 넘어서다
본질적으로 스위스의 제안은 불편한 현실을 다룬다. UBS는 자국을 넘어 성장했다. 자산이 스위스 GDP의 188%에 육박하면서, 규제 당국은 해외 자회사의 부분적인 자본화가 스위스 경제 전체를 위협할 수 있는 취약점으로 보고 있다.
스위스 금융시장감독청(FINMA)의 스테판 발터 CEO는 "부분적인 자본화는 은행이 가장 취약할 때 경기순응성을 유발한다"고 지적하며, 이는 위기 시 자회사 가치가 폭락하여 모은행을 끌어내릴 수 있는 방식을 언급했다.
토마스 요르단 스위스 국립은행 총재는 "UBS의 규모 때문에 이러한 조치들이 필요하다"고 덧붙였다.
이번 발표 시기는 크레디트 스위스 파산 이후 금융 규제 강화를 위한 2년간의 숙고 끝에 나온 것이다. 스위스 당국은 UBS의 소극적인 변화 요구에도 불구하고 구조적 개혁 외에는 충분한 해결책이 없다고 분명히 결론 내렸다.
앞으로의 길: 다년간의 체스 게임
다음 단계는 복잡한 정치적 체스 게임과 비슷하다. 법안 초안은 2026년 중반까지 나올 것으로 예상되며, 이후 중도파 정당이 결정적인 표를 행사할 수 있는 의회 심의가 이어진다. 시행은 2028년에서 2034년 사이에 시작될 예정이며, UBS에 여러 가지 준수 경로를 제공한다.
한 선임 은행 애널리스트는 "이 은행은 근본적인 전략적 선택에 직면해 있다"고 언급했다. "새로운 주식을 발행하여 주주 가치를 희석할 것인가? 계획된 30억 달러 자사주 매입 프로그램을 중단할 것인가? 실적이 부진한 사업부를 매각할 것인가? 아니면 단순히 시간이 지남에 따라 더 많은 이익을 유보할 것인가?"
현재 연간 약 100억 달러의 이익 수준과 40%의 배당 목표를 고려할 때, UBS는 유보 이익만으로 약 4년 반 만에 필요한 자본을 조달할 수 있다. 그러나 이는 안정적인 수익을 전제로 하며, 경쟁 압력이 심화되는 상황에서는 중요한 가정이다.
"본질은 스위스" — 그러나 언제까지?
본사 이전 가능성에 대한 암시에도 불구하고, 켈러허 회장은 UBS가 "본질은 스위스"라고 주장해 왔다. 그러나 이 제안은 UBS의 사업 모델에 대한 심오한 재고를 강요한다.
애널리스트들은 비핵심 해외 사업, 특히 미국 상업 은행 부문의 잠재적 매각을 예상하고 있으며, 이는 50억~70억 달러의 자본 완화 효과를 가져올 수 있다. 수수료 기반의 자산 관리로의 전략적 전환과 자본 집약적인 투자 은행업으로부터의 이탈 또한 점점 더 유력해 보인다.
정치적 과정 자체는 여전히 유동적이며, 기본 시나리오에 따르면 100% 완전 시행될 확률이 55%, 완화된 버전(예: 85% 목표)이 시행될 확률이 35%, 현상 유지가 될 확률이 10%로 예상된다.
투자 시사점: 서서히 진행되는 가치 희석
주식 투자자들에게 자본 요건은 한 애널리스트가 "2030년까지 연간 시가총액의 약 5%에 해당하는 서서히 진행되는 가치 희석"이라고 묘사한 것을 의미한다. 자기자본이익률(ROE)은 유럽 기준으로는 괜찮지만 더 이상 업계 최고 수준은 아닌 11% 근처에서 안정될 가능성이 높다.
한편, 모은행이 더 잘 보호되고 AT1 채권 공급 감소로 인해 희소 가치를 얻게 됨에 따라 채권 투자자들은 이익을 볼 수 있다. 시장 관찰자들은 입법 경로가 명확해지면 신용평가기관들이 긍정적으로 반응할 것으로 예상한다.
더 넓은 금융 시스템 측면에서, 스위스는 유럽 은행 규제에 영향을 미칠 수 있는 명시적인 "무(無)구제금융" 원칙을 시사한다. 이러한 요구사항이 더 광범위하게 채택된다면, 국경 간 은행 인수합병(M&A)에 대한 장벽이 높아질 것이다.
글로벌 파급 효과를 지닌 균형 잡기
스위스가 금융 안정성과 경쟁력 사이의 섬세한 균형을 모색하는 동안, 글로벌 규제 당국은 면밀히 주시하고 있다. 홍콩, 싱가포르, 영국은 이미 100% 모기업 자본화 모델을 활용하고 있으며, 이는 스위스가 고립된 길을 걷는 것이 아니라 국제적 관행과 수렴하고 있음을 시사한다.
한편, 미국 규제 당국이 2023년 바젤 III 최종안(Basel III Endgame) 제안을 완화할 것을 고려하고 있는 상황에서, 스위스의 요구사항은 결국 상대적으로 더욱 엄격해 보일 수 있다.
현재 UBS는 장기간의 전략적 적응 기간에 직면했으며, 크레디트 스위스 사태 이후의 스위스에서는 아무리 강력한 금융 기관이라도 시스템 안정성이라는 필수 요소에 고개를 숙여야 한다는 냉혹한 현실을 다시금 상기시켜 준다.
투자 관점: 시장은 이러한 전개 상황을 부분적으로 가격에 반영한 것으로 보인다. UBS는 주가순자산비율(PBR)이 약 1.2배 수준으로 거래되고 있는데, 이는 유럽 동종업체에 비해서는 프리미엄이지만 미국 자산 관리 중심 은행보다는 낮은 수준이다. 긴 시행 기간은 UBS에 유연성을 제공하지만, 투자자들은 은행의 적응 전략에 대한 신호를 얻기 위해 분기별 위험가중자산 공시, 자사주 매입 패턴, AT1 채권 가격을 모니터링해야 한다. 항상 그렇듯이, 과거의 성과가 미래의 결과를 보장하지 않으며, 독자들은 개인화된 투자 조언을 위해 금융 전문가와 상담해야 한다.