대대적인 재조정: AI 관련 불안감과 채권 안전자산으로 보는 월스트리트의 전환점
11월 18일 화요일, 월스트리트의 분위기는 화면 너머로 거의 느낄 수 있을 정도로 변했다. 수개월 동안 AI 주식들이 궤도를 벗어나 급등하는 것을 지켜본 후, 시장은 마침내 숨을 고르기 위해 멈춰 섰다. 정확히 말하면 패닉은 아니었다. 오히려 투자자들이 잠에서 깨어나 눈을 비비고는, 일부 기술 대기업들의 주가가 중력을 벗어나 너무 멀리 떨어져 있음을 깨달은 듯한 느낌이었다. 다우 지수는 1.07% 하락했다. 2025년 급등세를 이끌었던 바로 그 기업들에 발목 잡힌 나스닥은 1.21% 떨어졌다. 아마존은 4.2% 급락했고, AMD는 4.5% 미끄러졌다. 선두 주자들이 후퇴할 때, 그들의 그림자는 길게 드리워진다.
그러나 진짜 이야기는 채권 시장에서 펼쳐졌다. 실리콘밸리의 빛이 잠시 흐려지는 동안, 투자자들은 국채의 안전함으로 몰려들었다. 10년물 국채 수익률은 가파른 V자형 변동을 보인 후 1.74bp(베이시스 포인트) 하락한 4.1212%로 마감했다. 대중이 피난처를 찾아 나설 때면, 보통 국채로 직행하기 마련이다.
매도세의 해부: 밸류에이션이 현실과 마주하다
다우 지수가 498포인트나 하락한 이유를 이해하려면, 시장의 근간부터 살펴봐야 한다. 이른바 "매그니피센트 7"은 S&P 500 시가총액의 약 35%까지 불어났으며, 28배의 선행 주가수익비율(P/E)로 거래되고 있다. 역사적으로 평균은 20배에 가까웠다는 점을 감안하면, 이들 거대 기업의 가치평가가 얼마나 과도해졌는지 알 수 있다. 수개월 동안 이러한 높은 멀티플을 지탱한 이야기는 간단했다. AI 지출이 한계 없이 계속 증가할 것이라는 것이었다. 이제 투자자들은 마침내 그것이 얼마나 오래 지속될 수 있을지 묻기 시작했다.
문제는 AI가 미래를 형성할지 여부가 아니다. 문제는 마이크로소프트나 메타와 같은 하이퍼스케일러들이 감가상각이 5년 내에 3배 증가할 것으로 예상될 때, 연간 약 3천억 달러에 달하는 AI 자본 지출(CAPEX)을 정당화할 수 있을지 여부이다. 화요일의 매도세는 바로 그러한 우려에 대한 투표와 같았다. 11월 20일 엔비디아의 실적 발표가 다가옴에 따라, 많은 트레이더들은 심지어 좋은 실적 발표조차도 주가에 반영된 엄청난 기대치를 충족시키지 못할 수도 있다는 우려에 위험을 줄이기로 결정했다.
동시에 실물 경제에서 들려오는 소식이 좋지 않은 신호였다. 홈디포의 3분기 실적 부진과 하향 조정된 가이던스는 AI가 호황을 누리더라도 일반 소비자들이 허리띠를 졸라매고 있다는 것을 모두에게 상기시켰다. 금리 인상이 타격을 줄 때 대규모 주택 개조 구매는 종종 주춤하며, 이러한 약세는 AI 열풍과는 극명한 대조를 이루었다. 경제의 두 측면이 다른 이야기를 할 때, 시장은 신중한 쪽을 선택하는 경향이 있다.
그리고 연방준비제도(Fed)가 등장했다. 파월 의장의 강점 중 하나였던 연준 내 단합에 균열이 보이고 있다. 월러 이사는 노동 시장의 약화를 완화하기 위해 12월 금리 인하 가능성을 언급했다. 다른 관리들은 2.7%에 고착된 근원 개인소비지출(PCE) 인플레이션을 지적하며 반대했다. 정책 입안자들이 분열될 때, 투자자들은 혼란에 대비한다. 트레이더들이 잠재적인 정책 실수에 대비한 보험(헷지)을 찾기 위해 분주해지면서 VIX 지수가 24.19로 급등한 것은 놀랄 일이 아니었다.
우리 회사의 투자 논지: 전략적 한 발짝 물러서기
다음은 11월 18일 시장의 변동에 대한 우리 회사의 분석이며, 혼란이 아닌 명확성을 원하는 투자자들을 위해 배경 소음에서 실제 신호를 분리하려는 시도이다.
이것은 붕괴가 아니었다. 심지어 구조적 균열도 아니었다. 이는 고전적인 AI 피로감에 따른 위험 회피(risk-off) 순간과 함께 기간물(duration)에 대한 완만한 매수세가 섞인 것이었다. 회로 차단기가 작동한 것이 아니라 리셋 버튼이 눌러진 것으로 보아야 한다. 투자자들은 AI 이야기에서 도망치고 있는 것이 아니다. 그들은 가치를 재평가하고 있다.
동인(驅動因)의 계층 구조
우리 회사의 내부 순위에서는 AI 밸류에이션 과부하가 약 60%의 비중으로 가장 높다. 시장은 여전히 AI 혁명을 믿고 있으며, 마이크로소프트-앤트로픽 거래와 같은 파트너십은 이를 더욱 강화할 뿐이다. 문제는 기술이 아니다. 문제는 시간이다. 자본 지출(CAPEX)이 증가하는 만큼 현금 흐름이 빨리 현실화되지 않을 것이며, 인프라 비중이 큰 기업들이 순수 소프트웨어 기업처럼 거래될 때, 결국 중력(현실)이 승리한다. 이것이 엔비디아와 AMD와 같은 AI 인프라 관련 주식에 매도세가 집중된 이유이다. 한편, 예를 들어 3% 상승한 넷플릭스처럼 수익 창출이 더 명확한 기업들은 잘 버텼다. 이것은 대규모 이탈이 아니다. 순환 매매이다.
거시 경제 신호
채권 시장은 불확실성 속에서 기대했던 대로 움직였다. 그 자체로 미묘한 신뢰의 표시다. 우리는 완만한 강세 스티프너를 관찰하고 있으며, 2년물/10년물 스프레드는 54.2bp로 확대되었다. 역전 현상에서 벗어나는 것은 일반적으로 경기 침체 우려가 완화되고 있음을 시사한다. 실질 수익률은 여전히 타이트하지만, 인플레이션 기대치는 하락했으며—10년물 물가연동국채(TIPS) 수익률은 1.8191%로 떨어졌다. 홈디포의 부진한 실적은 경제가 연준이 완화적인 기조를 유지할 만큼 충분히 냉각되고 있다는 주장을 뒷받침했다. 비록 속도에 대한 논쟁이 있더라도 말이다.
실행 전략
우리는 매그니피센트 7의 모든 하락에 대해 매수해야 한다는 생각에 동의하지 않는다. 대신, 지금은 바벨 전략이 더 합리적이다.
한쪽 끝에는 신용 및 기간물이 있다. 금리 곡선이 정상화되고 실질 수익률이 높은 수준을 유지할 때 5~10년 기간물 추가가 매력적으로 보인다. 화요일의 V자형 수익률 반등은 안전 자산 선호 심리가 얼마나 강하게 남아있는지를 강조했다.
다른 쪽 끝에는 주식 정밀 투자가 있다. 단기 실적 위험에 직면한 고베타 AI 인프라 주식에서 한 발 물러서라. 대신 막대한 자본 지출(CAPEX) 없이 성장하는 오라클과 넷플릭스 같은 기업들, 즉 '수익성 있는 성장' 스토리에 집중하라.
그리고 마지막 경고 한 가지: 이것을 닷컴 버블 붕괴처럼 취급하지 마라. 오늘날의 기술 기업들은 실제로 수익을 창출한다. 시장은 시스템 트레이딩 전략이 레버리지를 줄이는 "VaR 리셋" 과정을 겪고 있다. 현명한 움직임은 인내심을 갖고 변동성이 진정된 후에 핵심 포지션을 재구축하는 것이다.
앞으로의 길: 변동성이 새로운 기준선이 되다
트레이더들이 화요일 매도세의 잔해를 헤쳐나가면서, 이것이 단지 또 다른 나쁜 날이 아니었다는 점은 분명하다. 시장은 과대광고(hype)에서 실질(substance)로 전환되고 있다. 그러한 전환이 일어날 때마다 밸류에이션은 압축되고 시장의 조사는 더욱 날카로워진다.
향후 며칠은 실물 데이터와 시장 심리 간의 줄다리기에 달려 있다. 만약 엔비디아가 수요가 계속해서 기록을 경신하고 있다고 발표한다면, 시장은 순식간에 3~5% 반등할 수 있다. 하지만 기술적 손상은 여전히 실재한다. 러셀 2000과 나스닥은 모두 지난 몇 달 중 가장 부진한 10일간의 흐름을 보였다. 여기에 새로운 관세를 통해 인플레이션 우려를 되살리는 "트럼프 트레이드"까지 더하면, 주식 시장의 지지선은 얇아 보인다.
결국 11월 18일은 스트레스 테스트가 되었다. 이는 소수의 거대 기업에 의해 지배되는 시장의 위험을 드러냈고, 채권이 여전히 시장의 진실의 혈청(진실을 밝히는 도구) 역할을 한다는 것을 모두에게 상기시켰다. 일반 투자자들에게는 부드러운 경고이다. AI 붐의 첫 번째 물결에서 얻었던 쉬운 돈은 이미 다른 사람의 주머니에 있다. 그러나 기관 투자자들에게는 이것이 비옥한(기회의) 땅이다. 재조정은 항상 기회를 만들고, 보상은 떨어지는 칼날이 멈출 때까지 기다릴 만큼 훈련된(자제력 있는) 사람들에게 돌아간다.
본 기사는 투자 조언이 아닙니다.