강철 타협: 워싱턴, US 스틸에 대한 통제 공식화
워싱턴 — 월요일, 연방 관보가 이를 공식화하며 모든 의심을 해소했다. 외국인 투자자들이 미국 산업의 거물들을 마음대로 인수하던 무제한 경쟁 시대는 막을 내렸다. 그 자리에 국가가 더 이상 방관하지 않고 맨 앞줄에서 경기를 지켜보는 새로운 형태의 자본주의가 들어섰다.
가장 최근의 증거는 US 스틸 이사회 내부에 존재한다. 올해 초 합의된 논란의 '황금주'를 활성화하기 위해 도널드 트럼프 대통령은 미국 상무부의 법률 고문인 데이비드 샤피로를 회사 이사회에 지명했다. 2025년 11월 24일에 기록된 이 임명으로 연방 감시자가 일본 소유의 철강 회사이자 현재 일본제철의 자회사인 US 스틸의 핵심부에 직접 투입된다.
인수 거래 자체는 6월, 각국 수도와 증권가를 아우르는 치열한 지정학적 인수 경쟁 끝에 마무리되었다. 그러나 황금주 이사 자리는 비어 있었고 거부권은 서류상으로만 존재했다. 샤피로의 합류로 이론상의 거부권은 회의실의 한 인물이 되었고, 124년 역사의 이 회사가 최고 수준에서 의사결정을 하는 방식을 재편하게 되었다.
러스트 벨트 정치에서 경영 통제로
이 순간에 이르기까지는 경제적 불안과 노골적인 정치적 계산이 자리했다. 한때 미국 교량, 철도, 마천루의 중추였던 US 스틸은 2023년 말까지 국내 시장의 약 8%만을 차지했다. 수년간의 중국산 철강 덤핑과 만성적인 투자 부족은 공장들을 노후화시키고, 노동자들을 불안하게 하며, 재무제표를 취약하게 만들었다.
그때 일본제철이 149억 달러 전액 현금 인수 제안을 들고나섰다. 서류상으로는 구명줄처럼 보였지만, 워싱턴과 러스트 벨트에서는 화재 경보처럼 울렸다. 양당 의원들은 마이크로 달려가 이 거래를 미국이 핵심 산업 자산에 외국 자본이 얼마나 깊이 침투하도록 허용할 것인지에 대한 시험대로 규정했다.
2025년 1월, 이 거래는 거의 무산될 뻔했다. 바이든 대통령은 매각을 저지하려 나섰고, 국가 안보에 '회복할 수 없는 피해'가 발생할 수 있다고 경고했다. 한때는 재정적으로 취약하더라도 이 오래된 철강 거대 기업이 이름만은 미국 기업으로 남을 것처럼 보였다.
선거가 판도를 바꿨다. 백악관으로 복귀한 트럼프 대통령은 자신의 '미국 우선주의' 본능과 자칭 협상가 이미지를 조화시키려 했다. 5월, 그는 저지 조치를 철회하고 인수를 진행하도록 허용했지만, 그에 따른 비싼 대가를 붙였다. 이 거래는 펜실베이니아 몬 밸리 공장에 24억 달러의 보장된 투자를 확정하고 강력한 황금주를 생성하는 국가 안보 협정(NSA) 하에서만 성사될 수 있었다.
그 황금주는 워싱턴이 언제든 당길 수 있는 강력한 제동 장치를 제공한다. US 스틸은 허가 없이 사명을 변경할 수 없으며, 동의 없이 피츠버그에서 본사를 이전할 수 없다. 또한 연방 공무원이 반대하면 생산 시설을 해외로 옮길 수 없다. 샤피로는 이제 이러한 조건들을 현장에서 집행하는 역할을 하며, 상무부가 모든 주요 전략적 움직임을 사전에 파악하도록 보장한다.
정부의 관점: 명백한 준국영 기업
헤드라인만 훑어본다면 '일자리 보호'와 '철강 노동자 보호'에 대한 익숙한 이야기를 접하게 될 것이다. 하지만 좀 더 깊이 들여다보면 투자 스토리는 훨씬 더 기묘해진다. 시장은 이제 US 스틸을 민첩한 민간 기업보다는 외국 자본으로 운영되는 준국영 기업처럼 다루어야 한다.
샤피로를 이사회에 앉힘으로써 워싱턴은 주요 전략적 선택에 관해 US 스틸을 정상적인 자유 시장의 궤도에서 효과적으로 벗어나게 했다. 정부의 현재 '내부 견해'는 노골적이다. 황금주는 영구적인 **'주권 할인'**을 내포한다. 일본제철은 미국 철강 시장에 대한 콜옵션 기능을 하는 것에 55%의 프리미엄을 지불했다. 동시에 미국 정부는 회사의 운영 방식에 대한 영구적인 풋옵션을 보유한다.
자본 배분부터 시작해 보자. NSA는 약 140억 달러의 투자를 요구하며, 일본제철이 정치적 안정을 마치 손익계산서의 한 항목처럼 다루도록 강제한다. 순수한 시장에서는 자금이 가장 효율적인 용광로와 가장 간소화된 공장으로 흘러간다. 황금주 모델 하에서는 자금이 가장 민감한 우편번호 지역, 특히 경합주인 펜실베이니아로 흘러간다. 이러한 집중은 노동 불안을 잠재우고 지역 사회를 강화할 수 있지만, 누코어(Nucor)와 같은 더 자유로운 경쟁사들과 비교할 때 US 스틸의 장기 마진에 부담을 줄 가능성이 크다.
이제 거버넌스 마찰을 살펴보자. 상무부에 먼저 보고하는 이사는 빠른 움직임에 대한 내재된 독약 역할을 한다. 인수합병, 첨단 기술 파트너십, 또는 제3국 파트너와 관련된 공급망 재편성은 이제 이사회 화이트보드를 떠나기도 전에 관료적 검문소를 통과해야 한다. 샤피로는 주주에 대한 전통적인 충실 의무를 지지 않는다. 그의 주요 의무는 국가 안보 협정 자체에 있다. 최고 경영진의 이러한 분할된 충성심은 주주들이 속도를 원하고 국가가 신중을 기할 때마다 구조적 갈등을 유발한다.
이 거래는 또한 미래의 외국인 직접 투자에 대해 강력한 메시지를 보낸다. 새롭게 부상하는 '샤피로 모델'은 핵심 기반 시설의 잠재적 구매자들에게 이사회에 영구적인 정부 감시자를 받아들여야만 해당 자산을 소유할 수 있다고 말한다. 지분은 진정한 소유권보다는 양허성 부채처럼 보이기 시작한다. 외국인 소유주는 재정적 위험과 대중의 이목을 감당하는 반면, 워싱턴은 전략적 지렛대를 계속 쥐고 있는다.
국가 통제의 전례
연방 관보에 실린 공지는 일상적인 행정 문서처럼 보일 수 있지만, 그 영향력은 피츠버그의 강 계곡과 노후한 용광로를 훨씬 넘어선다. 상무부 변호사를 주요 기업 이사회 내부에 포함시킴으로써, 정부는 하이브리드 경제 설계를 확정했다. 이는 미국이 종종 비판하는 바로 그 경쟁국들이 사용하는 국가 자본주의 전략을 대거 차용하는 것이다.
몬 밸리의 철강 노동자들에게 샤피로는 투자와 일자리에 대한 서면 약속이 조용히 사라지지 않을 것이라는 살아있는 보증이다. 일본제철에게 그의 존재는 단순히 미국 산업 무대와 광대한 국내 시장에 진입하기 위한 입장료일 뿐이다.
더 넓은 경제적 관점에서 그의 임명은 전환점을 의미한다. 한때 시장의 '보이지 않는 손'은 이제 이사회 회의록, 자본 예산, 장기 전략에까지 개입할 수 있는 국가의 매우 가시적인 손과 무대를 공유한다. 일본제철과 US 스틸 간의 거래는 성사되었고 최종적이다. 그 회사가 어떻게 발전할지에 대한 정부의 통제는 이제 막 강화되기 시작했을 뿐이다.
투자 조언 아님