미국 고용 시장, 데이터 암흑기 진입
43일간의 셧다운으로 10월 고용 데이터 소멸 – 이와 함께 연준의 연말 경제 건전성 파악 능력도 상실
미국 역사상 가장 긴 정부 셧다운은 그 어떤 경기 침체도 이루지 못한 일을 해냈습니다. 한 달치 노동 시장 데이터의 완전한 소멸입니다. 미국 노동통계국(BLS)이 마침내 9월의 지연된 고용 보고서를 11월 20일 발표했을 때, 이는 금융 시장이 우려했던 바를 확인시켜주었습니다. 2025년 10월의 고용 수치는 영원히 존재하지 않을 것이라는 사실입니다.
10월 1일부터 11월 12일까지 43일간 이어진 셧다운으로 인해 BLS는 10월 데이터 수집을 전면 취소할 수밖에 없었습니다. BLS는 12월 중순 발표에서 10월 부분 데이터와 11월 데이터를 함께 묶어 발표하려 시도하겠지만, 실업률 산정의 근간이 되는 가계조사는 끝내 진행되지 못했습니다. 미국의 경제 정책 입안자들은 중요한 연말 기간을 눈뜬 장님처럼 헤쳐나가야 할 것입니다. 9월의 스냅샷에서 연방준비제도(Fed)의 2025년 마지막 회의 며칠 전에 급히 통합된 11월 보고서로 바로 넘어가게 됩니다.
이번 발표를 검토한 분석가들은 "이것은 단순한 지연이 아닙니다"라고 설명했습니다. "연속적인 월간 데이터는 모든 알고리즘 트레이딩 모델과 연준 예측 도구의 핵심 동력입니다. 10월의 공백은 채워지지 않을 것이며, 이는 구조적인 정보 손실입니다."
안정성의 신기루가 가리는 부문별 균열
9월에 추가된 11만 9천 개의 일자리 속보치는 5만 개라는 컨센서스 추정치를 훨씬 상회하는 듯 보였지만, 그 내용을 들여다보면 노동 시장이 방어적 부문과 경기 순환적 부문으로 양분되고 있음을 알 수 있습니다. 보건 및 사회 지원 분야에서 5만 7천100개, 레저 및 접객 분야에서 4만 7천 개의 일자리가 추가되어, 이 둘이 민간 서비스 부문 증가분의 87%를 차지했습니다. 정부 고용은 2만 2천 개를 추가했습니다.
이들 부문을 제외하면 상황은 상당히 어두워집니다. 운송 및 창고업은 2만 5천300개의 일자리를 잃었고, 제조업은 6천 개를 잃었으며, 전문 및 비즈니스 서비스는 2만 개가 감소했습니다. 일반적으로 3~6개월 먼저 광범위한 해고를 예고하는 선행 지표 역할을 하는 임시 고용 부문은 4개월 연속 일자리를 잃어, 9월에만 1만 5천900개가 감소했습니다.
수정치는 이러한 약점을 가중시켰습니다. 7월과 8월 급여는 총 3만 3천 개 감소 수정되어, 초기 추정치가 노동 수요를 지속적으로 과대평가했음을 시사합니다. 실업률은 4.4%로 소폭 상승했고, 불완전 고용을 포착하는 더 광범위한 U-6 측정치는 8.0%로 증가했습니다. 장기 실업자는 181만 명으로 늘어나 전체 실업 미국인의 거의 4분의 1을 차지했으며, 평균 실업 기간은 24.1주에 머물렀지만, 중앙값은 10.0주로 더 낮았습니다. 이는 저임금 일자리가 빠르게 순환하는 반면, 실직한 전문직 종사자들은 장기간 구직에 어려움을 겪는 '바벨형' 시장의 증거입니다.
연준의 12월 딜레마
시간당 평균 임금은 전년 대비 3.8% 증가하여, 연방준비제도(Fed)의 2% 인플레이션 목표치를 훨씬 웃돌았지만, 실질 임금 상승은 미미한 수준에 그쳤습니다. 이러한 "성장 둔화 속 경직된 임금"이라는 역학은 중앙은행을 딜레마에 빠뜨립니다. 경기 둔화를 지지하기 위해 금리를 인하하여 인플레이션을 재점화할 위험을 감수하거나, 현 수준을 유지하여 경기 침체로 이어질 과도한 긴축을 초래할 가능성 사이에서 선택해야 합니다.
시장 가격은 이러한 마비 상태를 반영합니다. 12월 금리 인하 확률은 보고서 발표 전 75%에서 약 35%로 급락했습니다. 연준이 이미 올 가을 두 차례 금리를 3.75-4.0% 범위로 인하했음에도 불구하고 말입니다. VIX 변동성 지수는 다가올 데이터 공백에 10% 급등했습니다.
반대 의견: 벼랑 끝이 아닌 경기 후반기
모든 사람이 경기 침체 서사를 받아들이는 것은 아닙니다. 거시 투자자들 사이에서 회자되는 반대 분석은 종말론적 틀이 현실을 과장한다고 주장합니다. 해당 평가는 "아직 '민간 부문 경기 침체'를 확신하지 않습니다"라면서도 "그러나 추세는 분명히 약화되고 있습니다"라고 지적합니다.
이러한 비판은 구성의 약점을 인정하지만, 파국적인 해석에는 이의를 제기합니다. 4.4%의 실업률은 여전히 역사적으로 낮은 수준이며, 3개월 이동 평균은 12개월 최저치보다 불과 0.150.20%포인트 높은 수준입니다. 이는 Sahm Rule이 역사적으로 경기 침체 시작과 연결시키는 0.5%포인트 임계값에 훨씬 못 미칩니다. 실질 임금은 간신히 긍정적이지만, 무너지는 것이 아니라 성장하고 있습니다. 우려되는 '스태그플레이션' 시나리오는 구매력 하락과 함께 46%의 지속적인 인플레이션을 요구하지만, 현재의 역학은 둘 다 보여주지 않습니다.
더 중요하게는, 반대 의견은 10월 데이터 공백을 "거시적 판도를 바꾸는 것보다 변동성 촉매제"로 재해석합니다. 즉, 숨겨진 붕괴의 증거라기보다는 12월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의를 둘러싼 이벤트 위험 증폭기로 보는 것입니다. 과거 셧다운 전례를 보면, 잡음이 많은 수정치는 양방향으로 발생했습니다.
포지셔닝 조언은 이러한 미묘한 차이를 따릅니다. 12월 통합 데이터 발표와 연준 결정 전후로 옵션 변동성에 투자하되, 우량 자산의 공황 매도는 피하라는 것입니다. 해당 분석은 "랠리 시 경기 순환주 및 베타는 매도하고, 우량주, 현금 흐름, 그리고 일부 듀레이션 민감 성장주는 매수 포지션을 유지하라"고 결론지으며, 2026년 중반까지 경기 침체 확률을 30~40%로 제시했습니다. 이는 높지만 확실한 수준은 아닙니다.
노동 시장은 경기 후반 주기와 일치하는 방식으로 냉각되고 있습니다. 이러한 둔화가 수축으로 이어질지는 9월의 지연된 데이터보다는 10월의 누락된 로드맵 없이 정책 입안자들이 얼마나 잘 헤쳐나갈 수 있는지에 더 달려있을 수 있습니다.
투자 조언이 아님