트론의 월스트리트 공략: 규제 먹구름 걷히며 암호화폐 거물 상장 추진
블록체인 플랫폼 트론(Tron)이 설립자이자 억만장자인 저스틴 선(Justin Sun)에 대한 미국 당국의 조사가 일시 중단된 가운데, 비전통적인 우회 상장 방식을 통해 공개 시장에 진출할 준비를 하고 있습니다.
이번 주에 공개된 이 놀라운 소식은 도미나리 증권(Dominari Securities)이 주도하는 거래를 통해 트론이 나스닥 상장사인 SRM 엔터테인먼트(SRM Entertainment)와 합병하는 형태로 진행될 예정입니다. 이번 거래로 시가총액 2,500만 달러(약 347억 원)에 불과한 잘 알려지지 않은 장난감 라이선싱 회사가 세계 최대 블록체인 네트워크 중 하나인 트론(약 200억 달러 가치)이 미국 자본 시장에 진출할 수 있는 통로로 탈바꿈하게 됩니다.
규제 표적에서 월스트리트의 총아로
트론의 상장 추진 시점은 암호화폐 및 전통 금융계 모두에서 의아함을 자아내고 있습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)가 2023년 저스틴 선과 관련 법인을 상대로 제기한 사기 소송은 기각된 것이 아니라 단순히 중단된 상태이며, 합의 협상이 진행되는 동안 60일마다 법원에 진행 상황을 보고해야 합니다.
디지털 자산 전문 베테랑 증권 변호사는 "이번 중단은 일시적인 규제 완화를 의미하며, 면책이 아니다"라며, "특히 행정부의 우선순위가 바뀐다면 2026년까지 조치가 재개될 확률이 40%를 넘는다"고 설명했습니다.
이러한 규제 유예는 트론의 상장에 또 다른 복잡성을 더하는 정치적 얽힘과도 맞물려 있습니다. 사안에 정통한 소식통에 따르면 합병 후 TRON Inc.로 명명될 법인에는 에릭 트럼프(Eric Trump)가 이사회 멤버로 합류할 예정입니다. 시장 관측통들은 저스틴 선이 트럼프 가문 동맹들과 유대 관계를 형성하는 동안, 공화당과 연계된 SEC가 현재 고위험 사건을 추구할 의지가 약해졌다고 보고 있습니다.
익명을 요구한 한 암호화폐 정책 연구원은 "이것은 행정부가 바뀌면 2027년까지 닫힐 수 있는 규제 차익거래 기회"라며, "선은 본질적으로 정치적 시한과 싸우고 있는 것"이라고 언급했습니다.
770억 달러 규모의 스테이블코인 거물
규제 드라마 이면에는 부인할 수 없는 상업적 강자가 있습니다. 트론은 세계 최대 스테이블코인인 테더(Tether)의 지배적인 블록체인으로 부상했으며, 2025년 5월 기준 777억 달러 이상의 유통량을 호스팅하고 있습니다.
이 플랫폼은 매일 약 190억 달러 규모의 USDT(테더) 거래를 처리하며, 스테이블코인 거래량에서 이더리움(Ethereum)마저 능가하고 있습니다. 3억 900만 개 이상의 사용자 계정과 100억 건 이상의 총 거래량을 기록하며, 트론 네트워크는 소수의 블록체인 프로젝트만이 필적할 수 있는 규모를 달성했습니다.
주요 투자은행의 디지털 자산 전략가는 "테더가 트론으로 이전한 것은 우연이 아니었다"며, "트론 네트워크의 높은 처리량과 최소한의 거래 수수료는 스테이블코인 전송에 완벽한 환경을 조성했으며, 특히 USDT가 선호되는 달러 대용으로 남아있는 아시아 시장에서 더욱 그러하다"고 설명했습니다.
월스트리트의 뒷문: 역합병 계산법
역합병(reverse merger) 구조는 트론에게 전통적인 IPO(기업공개)보다 여러 가지 이점을 제공합니다. 가장 중요한 것은 암호화폐 IPO가 필요로 하는 6~9개월이 아닌 몇 주 만에 미국 공개 시장에 접근할 수 있게 해주며, 동시에 과거 토큰 판매 및 자사주 매입에 대한 S-1 양식의 집중적인 심사를 우회할 수 있다는 점입니다.
합병 문서에 따르면, 새로운 법인은 첫날 최대 2억 1,000만 달러 상당의 TRX 토큰을 보유할 예정이며, 마이크로스트레티지(MicroStrategy)의 "자산(treasury)-암호화폐" 전략을 명시적으로 모델로 삼고 있습니다. 그러나 비트코인의 제한된 공급량과 달리 TRX 인플레이션은 최근 토큰 소각에도 불구하고 연간 2% 이상을 유지하고 있어, 디지털 골드 내러티브를 약화시킬 가능성이 있습니다.
주요 증권사의 디지털 자산 분석가는 "현재 가치 평가 지표로 볼 때, 주식은 연간 매출의 약 4배 수준으로 상장될 것"이라며, "이는 코인베이스와 마이크로스트레티지가 보유 자산의 약 9배 수준으로 평가되는 것에 비해 큰 할인율이지만, 그들만큼 규제 명확성이 없다"고 분석했습니다.
탈중앙화의 이면
비평가들은 기관 채택을 저해할 수 있는 거버넌스 문제를 지적합니다. 트론의 위임 지분 증명(delegated proof-of-stake) 시스템은 중앙화 논란에 직면해 왔으며, 전 CTO 루시앙 첸(Lucien Chen)은 과거 이를 "유사 탈중앙화"라고 묘사했습니다.
블록체인 거버넌스 연구원은 "거래를 검증하는 슈퍼 대표들이 여전히 내부자들에 의해 지배되고 있다"며, "이러한 권력 집중은 웹의 탈중앙화라는 프로젝트의 원래 비전을 훼손하며, 유럽의 MiCA(Markets in Crypto-Assets)와 같은 새로운 규제 프레임워크에 따른 조사를 촉발할 수 있다"고 설명했습니다.
통합 과제 또한 크게 다가옵니다. 암호화폐 사업을 초소형 시가총액의 레저 상품 페이퍼 컴퍼니에 합병하는 것은 재무제표 재작성 위험을 초래하며, 특히 SRM의 부실한 감사 기록과 제한적인 SEC 제출 서류를 고려할 때 더욱 그렇습니다. 대상 회사의 발행 주식 수는 전년 대비 56% 급증하여, 트론이 선택한 페이퍼 컴퍼니의 품질에 대한 의문을 제기하고 있습니다.
투자 시사점: 변동성 예상
시장 참여자들은 합병이 진행됨에 따라 상당한 가격 변동에 대비해야 합니다. 재무 모델에 따르면 주식 변동성은 연 60%를 초과할 수 있으며, 규제 역풍이 거세질 경우 무시할 수 없는 상장 폐지 위험도 존재합니다.
전문 트레이더들은 이미 2025년 8월 SEC 진행 상황 회의를 포함한 촉매에 대비하여 포지션을 취하고 있으며, 이 회의에서 규제 중단이 연장될지 해제될지 결정될 것입니다. 향후 S-4 및 8-K 서류 제출을 통해 자본 구조, 주식 발행 방식 및 보호 예수(lockup) 조항에 대한 중요한 세부 정보가 공개될 예정입니다.
디지털 자산 전문 포트폴리오 매니저는 "위험-보상 프로필은 이를 핵심 투자보다는 거래 기회로 다룰 것을 시사한다"며, "1억 달러 미만의 합의가 이루어지고 주식이 코인베이스의 멀티플(배수) 수준으로 재평가되는 상승 시나리오에서는 주당 7~9달러를 제공할 수 있지만, 이는 낮은 확률의 결과로 남아있다"고 조언했습니다.
암호화폐의 월스트리트 야망에 대한 더 넓은 함의
트론의 상장 시도는 암호화폐의 주류 금융 통합에 있어 중요한 전환점을 의미합니다. 성공할 경우, 이는 다른 디지털 자산 프로젝트들이 역합병을 추진하는 선례를 확립할 수 있으며, 특히 전통적인 IPO 프로세스를 경계하는 프로젝트들에게 더욱 그러할 것입니다.
현 행정부의 완화된 규제 입장은 더 많은 암호화폐 기업들이 미국 상장을 추진하도록 고무할 수 있지만, 이러한 해빙기는 일시적일 수 있습니다. 한편, 의회에서 논의 중인 스테이블코인 법안은 발행자 노출을 제한하거나 새로운 규제 준수 요건을 도입할 경우 트론의 가치 제안에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다.
디지털 경제 연구원은 "이것은 암호화폐, 정치, 그리고 전통 시장이 교차하는 지점에서 흥미로운 시험 사례"라며, "성공의 청사진이 될지, 아니면 경고의 이야기가 될지는 트론이 통제할 수 없는 요인들, 즉 워싱턴의 규제 환경과 정치적 기류에 달려 있을 것"이라고 결론지었습니다.
투자 분석 요약
| 항목 | 주요 내용 |
|---|---|
| 거래 구조 | 비공개 트론 재단 자산이 나스닥 상장사 **SRM 엔터테인먼트(SRM)**와 역합병을 통해 합병되며, **TRON Inc.**로 사명 변경 예정 |
| 재무 상태 설정 | 새로운 법인은 최대 2억 1,000만 달러 상당의 TRX를 보유할 예정 (마이크로스트레티지 방식의 자산 전략). |
| 규제 현황 | 저스틴 선에 대한 SEC의 2023년 사기 소송은 **중단(기각 아님)**된 상태이며, 합의 협상 진행 중. |
| TRX 네트워크 지표 | - 유통량: 716억 TRX - 가격: 0.27953달러 - 2025년 1분기 매출: 7억 6,000만 달러 (전분기 대비 2.7% 증가) - 사용자/거래량: 3억 개 계정, 100억 건 거래 |
| SRM 거래 전 지표 | - 발행 주식 수: 1,724만 주 - 가격: 1.45달러 - 시가총액: 약 2,500만 달러 - 매출: 없음 (손익분기점 운영) |
| 가치 평가 맥락 | 거래 후 주식은 연간 환산 매출의 약 4배 수준으로 상장 가능하며, 코인베이스(7배) 및 마이크로스트레티지(9배) 대비 할인된 가격. |
| 지금 추진하는 이유? | 1. 규제 차익거래 (공화당과 연계된 SEC의 일시 중단). 2. IPO 대비 빠른 상장. 3. 마이크로스트레티지 전략 모방 (TRX 인플레이션으로 인해 약점 존재). |
| **주요 위험 |