UBS, 스위스 자본 압박에 미국 이전 검토... 그러나 이전은 '전략적 허세'
한 고위 은행 임원으로부터의 단독 정보에 따르면, 본사 이전 논의는 스위스 당국에 대한 협상 압박 수단인 것으로 밝혀졌다.
UBS 고위 경영진은 스위스가 징벌적인 자본 규제를 추진하면서 트럼프 행정부 관계자들과 비공개적으로 접촉해 전략적 대안을 모색해왔다. 이 규제는 UBS가 240억~260억 달러의 추가 핵심 자기자본을 확충하도록 강제할 수 있다. 그러나 UBS 내부의 단독 정보에 따르면, 이러한 논의는 실제 이전 계획이라기보다는 계산된 협상 지렛대 역할을 하는 것으로 나타났다.
익명을 요구한 UBS 그룹 총괄 이사는 은행의 진정한 입장을 밝혔다: "새로운 자본 규제는 보통주자본(CET1)을 240억~260억 달러 추가로 요구할 수 있기 때문에, UBS에서는 아무도 스위스 정부의 제안을 환영하지 않는 것이 분명합니다. 하지만 그들은 납세자들의 돈으로 그렇게 무조건적으로 자신들을 구제해 줄 다른 정부는 없을 것이라는 사실을 알고 있습니다. 요컨대, 그들은 이전하지 않을 것입니다. 이는 단지 스위스 당국에 규제 완화를 압박하기 위한 전술에 불과합니다."
이러한 사실은 여러 언론 매체가 UBS 고위 경영진이 최근 미국 은행 인수나 국경을 넘는 합병을 포함한 잠재적 전략 변화를 평가하기 위해 미국 관계자들을 만났다고 보도한 가운데 밝혀졌다. UBS는 스위스 정부의 제안을 "매우 징벌적이고 과도하다"고 규정하면서도 구체적인 대응을 논의하기에는 "너무 이르다"는 입장을 공개적으로 유지해왔다.
크레디트스위스 사태 이후 강화되는 스위스 규제 압박
스위스가 제안한 크레디트스위스 사태 이후의 규제 요건은 2025년 6월 6일 연방평의회 개혁안에서 비롯되었으며, 해외 자회사에 대한 완전한 핵심 자기자본 확충과 더욱 엄격한 공제 규정을 요구하고 있다. 이 규제 패키지는 UBS의 그룹 보통주자본(CET1) 비율을 현재 14.4%에서 약 19%로 기계적으로 끌어올릴 것이며, 새로운 공제 적용 후에는 약 17% 수준으로 정착될 것이다.
이러한 시점은 UBS가 연간 약 80억 달러의 수익성을 유지하면서 크레디트스위스 사업 통합을 계속하고 있다는 점에서 특히 더 어렵다. 현재 2025년에 30억 달러로 제한된 자사주 매입 프로그램은 2027년 시행을 목표로 하는 새로운 프레임워크에 따라 잠재적인 축소에 직면해 있다.
세르지오 에르모티 CEO는 스위스에 본사를 두는 것의 이점을 강조하면서도, 제안이 변경 없이 진행될 경우 경영진이 이해관계자 보호를 고려해야 한다고 인정했다. UBS의 로비 노력은 9월 8일 스위스 하원이 비의회적 조치 가속화에 투표하면서 차질을 빚었고, 이는 의미 있는 지연 가능성을 줄였다.
트럼프 행정부의 규제 완화 기조, 대안으로서의 매력 창출
미국 관계자들과의 회동 보도는 트럼프 행정부의 광범위한 규제 완화 입장과 일치한다. 여기에는 바젤 최종안(Basel Endgame) 조항의 적극적인 완화와 강화된 보완 레버리지 비율 요건의 완화 제안이 포함된다. 이러한 우호적인 규제 환경은 스위스의 점점 더 엄격해지는 접근 방식과 뚜렷한 대조를 이룬다.
외국계 기관으로서 UBS는 대규모 인수를 고려할 때 국내 경쟁사보다 이론적으로 미국 예금 한도 제한에 덜 직면한다. 강력한 자산 관리 플랫폼을 갖춘 중견 미국 대상 기업들은 스위스가 현재 제안하는 것보다 더 유연한 규제 감독 하에서 운영되면서 전략적 가치를 제공할 수 있다.
그러나 수치적 현실은 이전 논리를 약화시킨다. 미국 은행 자산을 인수하는 것은 스위스 모회사 수준에서 해외 자회사 노출을 증가시켜, 스위스의 제안된 자본 증액을 유도하는 바로 그 지표를 실제로 악화시킬 것이다. 의미 있는 미국 은행 인수는 이미 UBS의 스위스 구조에 내재된 230억 달러의 해외 자회사 관련 부담을 가중시킬 것이다.
시장 포지셔닝은 전략적 불확실성 반영
신용 시장은 규제 관련 소식에 긍정적으로 반응하여, 추가적인 자기자본 요건을 주식 투자자 우려에도 불구하고 채권 투자자 친화적으로 보고 있다. UBS 지주회사 선순위채와 총 손실 흡수 능력(TLAC) 증권은 동종 업계 대비 스프레드가 축소되어 거래되고 있으며, 이는 높은 자본화의 손실 흡수 효과를 반영한다.
주식 가치 평가는 제한된 자본 수익으로 인해 단기적인 압박에 직면해 있지만, 분석가들은 자사주 매입이 중단된다면 유보 이익이 2~3년간의 자본 확충을 메울 수 있다고 제안한다. UBS의 자산 관리 사업 부문은 꾸준한 수수료 수입을 창출하며 규제 불확실성에도 불구하고 근본적인 실적을 뒷받침하고 있다.
옵션 포지셔닝은 기관 투자자들이 주요 스위스 정책 발표 시점에 익스포저를 헤지하면서 규제 관련 하락 시 매수를 선호함을 나타낸다. 신용 전략은 주식 중심의 우려로 인한 기술적 왜곡을 활용하여 동종 업계 대비 UBS 채권 비중을 확대하고 있다.
전략적 일관성은 스위스 잔류를 지지
UBS의 경쟁 우위는 미국 소매 금융보다는 글로벌 자산 관리에 집중되어 있으므로, 대규모 예금 프랜차이즈 인수는 전략적으로 의문점을 남긴다. 자산 관리 중심의 미국 대상 기업들은 프리미엄 가치를 지니고 있으며, 은행의 핵심 역량을 희석시킬 수 있는 복잡한 통합 과제를 제시한다.
본사 이전의 물류는 엄청난 혼란을 야기할 것이며, 수년간의 규제 승인, 법인 구조 조정, 정치적 협상이 필요할 것이다. 연방준비제도(Fed)의 감독은 포괄적인 스트레스 테스트, 파산 처리 가능성 평가, 그리고 여러 규제 주기가 걸릴 수 있는 '리빙 윌(Living Will)' 수정 등을 요구할 것이다.
가장 중요하게도, 본사를 재배치하는 것은 하나의 불확실한 규제 프레임워크를 다른 불확실한 프레임워크로 바꾸는 것과 같다. 미국 바젤 최종안(Basel Endgame) 규칙은 여전히 개정 중이며 시행 시기는 2026년까지 연장될 수 있다. 규제 차익 거래 기회는 초기 논의가 시사하는 것보다 더 좁을 수 있다.
투자 시사점은 전술적 인내를 요구
채권 전략은 지역 은행 채권보다 UBS 신용 상품을 선호하며, 특히 스위스의 긴축과 미국의 완화 정책 차별화로부터 이점을 얻는다. 추가적인 자기자본 완충은 신용 품질을 뒷받침하는 동시에, 헤드라인 리스크는 인내심 있는 자본에게 매력적인 진입점을 제공한다.
주식 포지셔닝은 스위스 정책 발표와 의회 절차 주변에서 전술적 정교함을 요구한다. 결정 시점에 풋옵션 헤지와 결합된 롱 포지션은 궁극적인 규제 완화로 인한 상승 여력을 포착하는 동시에 부정적인 결과로 인한 하방 위험을 제한할 수 있다.
환 노출은 스위스 프랑 강세가 일반적으로 국내 은행 부문 스트레스와 동반되기 때문에 복잡성을 더하며, 달러 기반의 UBS 익스포저를 보유한 투자자들에게는 자연 헤지를 형성한다.
규제 일정은 전술적 의사결정을 좌우
스위스 초안 법규와 협의 결과는 2026년 초까지 시행 세부 사항을 명확히 할 것이며, 스위스 금융시장감독청(FINMA)의 기술 보고서는 상세한 자본 계산 방법론을 제공할 것이다. 의회 절차는 상원 심의를 통해 계속될 예정이지만, 하원의 추진력으로 인해 지연될 가능성은 줄어들고 있다.
미국 규제 동향은 연방준비제도(Fed)의 바젤 최종안(Basel Endgame) 재개정안과 강화된 보완 레버리지 비율 최종 규칙에 집중되어 있다. 명시적인 외국계 은행 유치 이니셔티브는 주시할 만한 의미 있는 정책 변화를 시사할 것이다.
2027년 시행 예정일은 스위스의 정치적 타협을 위한 충분한 시간을 제공하며, 현재의 미국 논의가 실제적인 운영 계획이라기보다는 협상 지렛대 역할을 한다는 평가를 뒷받침한다.
UBS 고위 경영진으로부터의 단독 정보와 규제 인센티브에 대한 수치적 분석에 따르면, 지속적인 전략적 기싸움에도 불구하고 UBS 본사는 스위스에 남을 것이다. 미국 관계자들과의 논의는 실제 이전 준비라기보다는 스위스 당국에 대한 계산된 압박 수단으로 작용하며, 규제 결과와 관계없이 UBS가 사업장을 이전하지 않을 것임을 확인시켜 준다.
투자 조언이 아님