UBS-Cantor O'Connor 거래: 헤지펀드 업계 지형을 재편할 전략적 변화
취리히 반호프슈트라세에 위치한 번쩍이는 사무실에서 UBS 경영진은 몇 년 전만 해도 상상할 수 없었던 일을 고려하고 있습니다. 30년 넘게 스위스 은행 대기업의 일부였던 유서 깊은 헤지펀드 부문인 O'Connor와 결별하는 것입니다. 블룸버그의 보도에 따르면, UBS 그룹 AG는 O'Connor를 Cantor Fitzgerald LP에 매각하기 위한 최종 협상을 진행 중이며, 이는 대체 투자 업계 전반의 경쟁 구도를 재편할 수 있습니다.
두 금융 기관 간의 수익 공유 계약 형태로 진행될 잠재적 거래는 단순한 자산 매각 그 이상의 의미를 가집니다. 이는 Credit Suisse 사태 이후의 규제 압력, 자본 집약적인 사업에서 벗어나려는 UBS의 전략적 전환, 그리고 브랜든 러트닉의 리더십 아래 재탄생한 Cantor Fitzgerald의 야심 찬 확장 계획의 결실을 보여줍니다.
협상 과정을 추적하는 한 선임 투자 은행 분석가는 "이는 유럽 은행들이 대체 투자에서 후퇴하고, 올바른 자산을 위해 규제 복잡성을 기꺼이 감수하려는 전문 플레이어들이 부상하고 있음을 보여주는 바로미터"라고 설명했습니다.
자본의 필요성: UBS의 규제 압박
이번 협상은 UBS에 가해지는 규제 압력이 심화되는 가운데 진행되고 있습니다. 2023년 Credit Suisse를 긴급 인수한 후, 스위스 금융 당국은 글로벌 은행 규제에 "스위스식 마감"을 적용하고 있으며, 이는 UBS에게 해외 자회사에 대해 전액 자기자본으로 자금을 조달하도록 요구할 수 있습니다. 잠재적으로 최대 250억 달러(약 34조 원)의 추가 자본 요건이 발생할 수 있습니다.
계류 중인 규제 요건에 익숙한 전 스위스 금융 규제 당국 관계자는 "이번 시점은 결코 우연이 아니다"라고 언급하며, "250억 달러의 자본 부족에 직면했을 때, 모든 사업 부문은 단순히 수익성이 아니라 규제 자본 소비라는 렌즈를 통해 철저히 검토된다"고 덧붙였습니다.
UBS에게 O'Connor 매각은 긴급한 문제에 대한 우아한 해결책입니다. 이번 거래는 은행의 위험가중자산을 크게 줄여 보통주자본비율(CET1 ratio)을 약 25-30 베이시스 포인트 개선하는 효과를 가져올 수 있으며, 이는 약 40억-60억 달러(약 5.4조-8.1조 원)의 규제 자본 완화 효과에 해당합니다.
검토된 문건에 따르면, UBS는 Credit Suisse 통합 이후 사업 포트폴리오를 체계적으로 평가해 왔으며, 할당된 자본 대비 수익률이 낮은 사업을 우선순위로 두고 있습니다. O'Connor는 오랜 역사와 165억 달러(약 22조 원)의 규제 기준 운용 자산을 보유하고 있음에도 불구하고, 이러한 새로운 기준에 비추어 볼 때 자연스러운 매각 대상이 되었습니다.
Cantor의 공격적인 성장 전략이 결실을 맺다
협상 테이블의 반대편에 있는 Cantor Fitzgerald는 O'Connor 인수를 혁신적인 기회로 보고 있습니다. 전 CEO이자 현 미국 상무부 장관인 하워드 러트닉의 아들인 브랜든 러트닉의 지휘 아래, 회사는 공격적인 확장 전략을 추진하며 단순히 채권 중개업체 이상의 위상을 확고히 하고 있습니다.
2025년 4월은 Cantor에게 특히 활동적인 시기였습니다. 회사는 미국 내 Canaccord Genuity의 도매 시장 조성 사업 인수에 동의했으며, Tether 및 SoftBank를 포함한 파트너들과 함께 야심 찬 36억 달러(약 4.9조 원) 규모의 암호화폐 이니셔티브를 시작했습니다.
Cantor에 자문한 경험이 있는 한 선임 자본 시장 컨설턴트는 "Cantor는 전통적인 강점 외에 사업을 다각화하기 위해 신중하게 조율된 전략을 실행하고 있다"며, "O'Connor 인수는 즉시 제3자 자산 기반을 두 배로 늘리고, 40년의 시장 조성 전문 지식과 20년의 헤지펀드 운용 경험을 바탕으로 한 멀티 전략 헤지펀드 플랫폼을 제공한다"고 설명했습니다.
이번 인수는 Cantor에게 상당한 성공이 될 것이며, 경쟁이 치열한 멀티 전략 대체 투자 분야에서 즉각적인 신뢰도를 얻게 해줄 것입니다. 상대 가치 및 위험 관리 전략에 특화된 O'Connor는 Cantor의 기존 채권 분야 강점과 최근 암호화폐 분야의 새로운 벤처를 보완합니다.
거래 구조, 전략적 정교함 드러내
고려 중인 수익 공유 구조는 양 당사자 간의 가치 평가 및 위험 배분에 대한 정교한 접근 방식을 보여줍니다. 이 계약에 따라 UBS는 선지급금을 받으면서 O'Connor의 향후 성과에 대해 지속적인 수익 공유를 통해 익스포저(노출)를 유지하게 됩니다.
자산 운용사 M&A 전문 대형 로펌의 한 파트너는 "이 구조는 양측 모두에게 우아하게 난제를 해결해 준다"며, "UBS는 잠재적 추가 이익과 함께 즉각적인 자본 완화를 얻고, Cantor는 재무 상태표에 과도한 부담을 주지 않고 명망 있는 플랫폼을 인수한다"고 평했습니다.
업계 관계자들은 수익 공유 모델이 대체 자산 운용사 거래에서 점차 흔해질 수 있다고 시사합니다. 특히 가치 평가 배수가 압력을 받고 구매자가 프랜차이즈 위험에 대한 보호를 원하는 환경에서는 더욱 그렇습니다.
그러나 일부 비평가들은 UBS가 너무 헐값에 매각하는 것은 아닌지 의문을 제기합니다. 한 유럽 투자 회사의 포트폴리오 매니저는 "UBS가 업계 표준인 1.2~1.5배보다 낮은 운용 보수 기준 수익(management fee run-rate)의 1.0배 미만으로 합의한다면, 이는 본질적으로 성과 보수 옵션을 포기하는 것과 같다"며, "이는 이전 금융 위기 동안의 헐값 매각을 연상시킬 수 있다"고 경고했습니다.
문화적 통합: 숨겨진 도전
재무적 고려 사항 외에도 O'Connor와 Cantor Fitzgerald의 잠재적 결합은 상당한 문화적 도전을 안고 있습니다. 1977년 에드먼드 오코너와 윌리엄 오코너 형제가 시카고에서 설립한 이 헤지펀드 부문은 1992년 스위스 뱅크 코퍼레이션에 인수되고 1998년 UBS가 형성되는 과정을 거치며 발전한 연구 중심 문화를 유지하고 있습니다.
베테랑 헤지펀드 컨설턴트는 "이것이 많은 금융 부문 거래가 실패하는 지점"이라며, "O'Connor의 DNA는 정량적 연구와 상대 가치 거래를 중심으로 구축되어 있으며, 이는 Cantor의 전통적인 중개 문화와 최근 암호화폐 벤처와 잠재적으로 어색한 조합일 수 있다"고 경고했습니다.
양측에게 가장 시급한 우려는 인재 유지입니다. 경쟁이 치열한 멀티 전략 헤지펀드 분야에서 포트폴리오 매니저들은 엄청난 보수를 받으며, 최고 인재는 종종 연간 200만 달러에서 2,000만 달러(약 27억 원에서 270억 원)를 받기도 합니다. 업계 관찰자들은 Citadel, Millennium, Point72, Balyasny 등 지배적인 "빅 4"를 포함한 경쟁사들이 이미 O'Connor의 핵심 인력을 대상으로 하는 영입 노력을 준비하고 있다고 추측합니다.
한 헤지펀드 경영진 헤드헌터는 "발표 후 첫 90일이 매우 중요하다"며, "인재 유출이 시작되면 팀들이 뒤처지는 위험을 감수하기보다 함께 이동하는 것을 선호하기 때문에 빠르게 연쇄 반응을 일으킬 수 있다"고 제안했습니다.
시장 영향: 경쟁 구도 재편
잠재적 거래는 더 넓은 헤지펀드 산업에 상당한 영향을 미칩니다. 현재 "빅 4" 멀티 전략 회사들은 해당 분야에서 사용 가능한 인재의 70% 이상을 흡수하고 있습니다. Cantor 소유하에 새롭게 활력을 얻은 O'Connor는 신뢰할 수 있는 다섯 번째 주요 플레이어로 자리매김하여 과점 체제의 인재 경쟁 심화를 완화할 수 있습니다.
자금 배분 기관, 즉 기관 투자자 및 고객 자본을 헤지펀드에 배분하는 자산 관리 플랫폼에게는 새로운 대규모 경쟁자의 등장이 기회이자 도전 과제입니다. 이번 거래는 헤지펀드에 대한 투자자 심리가 개선되는 시점에 이루어졌으며, 연구에 따르면 2025년 투자자의 54%가 주로 유동성 대체 전략을 통해 헤지펀드 노출도를 늘릴 계획이라고 합니다.
한 대학 기금의 최고 투자 책임자는 "자금 배분 기관들은 보수 정렬 및 성과 목표에 점점 더 집중하고 있다"며, "새롭게 자본을 확충한 O'Connor가 보수 구조를 조정할 유연성을 갖추면, 허들 수익률(hurdle rates) 및 성과 보수 환수(clawbacks)와 같이 투자자에게 더 유리한 조건으로 업계 트렌드를 가속화할 수 있다"고 언급했습니다.
시장 관점에서도 시점이 유리해 보입니다. 현재 HFRX 데이터에 따르면 O'Connor의 전문 분야인 상대 가치 전략은 연초 대비 0.18% 상승한 반면, 글로벌 매크로 전략은 3% 하락했습니다. 이러한 성과 분산은 다양한 거래 접근 방식에 걸쳐 신속하게 자본을 재배분할 수 있는 멀티 전략 플랫폼에 유리합니다.
규제 당국의 감시: 양방향 도로
양측 모두 거래의 최종 구조와 시점에 영향을 미칠 수 있는 규제 고려 사항에 직면해 있습니다. UBS의 경우, 스위스 의원들은 Credit Suisse 사태 이후 여론의 압력을 받고 있으며, 거래가 완료될 때까지 O'Connor를 "중요 법인(material entity)"으로 지정할 가능성이 있습니다. 이는 UBS가 기대하는 즉각적인 자본 완화 혜택을 희석시킬 수 있습니다.
한편, Cantor Fitzgerald는 자체적인 규제 문제와 함께 협상에 임하고 있습니다. 회사는 최근 SPAC 공시 관련 오해의 소지가 있는 내용으로 인해 675만 달러(약 91억 원)를 지급하고 SEC와 합의했으며, 이는 컴플라이언스 감독과 O'Connor 인수에 대한 잠재적인 강화된 감시 가능성을 제기합니다.
민간 부문에서 일하는 전 SEC 관계자는 "대서양 양안의 규제 당국은 이 거래를 면밀히 주시할 것"이라며, "스위스 금융감독청(FINMA)에게는 UBS가 적절히 위험을 줄이고 있는지 아니면 단순히 문제를 다른 곳으로 옮기고 있는지가 질문이다. SEC에게는 Cantor가 정교한 멀티 전략 플랫폼을 다룰 수 있는 지배구조 및 위험 관리 역량을 갖추고 있는지에 초점이 맞춰질 것이다"라고 예측했습니다.
Cantor의 최근 암호화폐 벤처와의 교차점은 또 다른 복잡성을 더합니다. Tether 및 SoftBank와의 36억 달러 규모 "Twenty One" 합작 투자 사업은 회사를 암호화폐와 전통 금융의 융합이라는 최전선에 위치시키며, 이는 규제 당국의 관심이 높아지는 영역입니다.
투자 시사점: 승자와 패자
투자자들에게 잠재적 거래는 복잡한 영향의 그물을 만듭니다. UBS 주주들은 자본 완화라는 단기 촉매와 전략적 단순화 스토리에서 이익을 얻을 수 있지만, 일부 분석가들은 이번 매각이 최적의 장기적 가치를 대표하는지에 의문을 제기합니다.
비상장 회사인 Cantor Fitzgerald는 상당한 기업 가치 상승을 볼 수 있습니다. 업계 추정치에 따르면, 이번 인수는 Cantor에게 연간 1억 2,000만 달러에서 1억 5,000만 달러(약 1,600억 원에서 2,000억 원)의 세전·이자지급전이익(EBITDA)을 창출할 수 있습니다. 보수적인 9배 배수를 적용하면, 이는 약 10억 달러(약 1조 3,600억 원)의 자기자본 가치 창출로 이어지며, 이는 Cantor의 현재 추정 가치의 약 15%에 해당합니다.
멀티 전략 헤지펀드 투자를 고려하는 자금 배분 기관들에게 이번 거래는 기회이자 불확실성을 동시에 제공합니다. 기관 고객들에게 헤지펀드 배분에 대해 자문하는 한 투자 컨설턴트는 "조건 합의서(term sheet)가 나오면 O'Connor를 신중하게 재실사해야 할 것"이라며, "더 타이트한 보수 체계와 Cantor의 재무 상태표 공동 투자가 결합되면, 동종 업계 대비 보수 차감 후 내부 수익률(IRR)에서 잠재적으로 150 베이시스 포인트를 추가로 제공할 수 있다"고 조언했습니다.
이차적인 수혜자는 Dymon Asia와 같이 인재 이탈을 흡수할 수 있는 중견 경쟁사, 그리고 BNP Paribas 및 Jefferies와 같이 사용 가능한 대차대조표 여력을 가진 프라임 브로커가 될 수 있습니다. Cantor가 헤지펀드 운영을 확장함에 따라 이들은 금융 제공 점유율을 얻을 수 있습니다.
앞으로의 길: 실행 위험과 확률
전략적 논리에도 불구하고 상당한 실행 위험이 남아 있습니다. 업계 분석가들은 통합 노력이 지연될 확률을 35%로 보고 있으며, 이는 UBS가 Cantor의 운영 유연성을 제한하는 성과 기반 지급 조항(earn-out provisions)을 고집하거나, 첫 해에 핵심 포트폴리오 매니저들이 이탈하기 때문일 수 있습니다.
양측 간의 가치 평가 격차 또한 잠재적인 걸림돌입니다. 협상에 정통한 소식통에 따르면, UBS는 공정한 가치를 얻었다는 것을 입증해야 한다는 압력에 직면해 있으며, Cantor는 재정 자원을 과도하게 사용하지 않고도 인수 경제성이 성장 목표를 지원하는지 확인해야 합니다.
규제 측면에서는 스위스 의원들이 개입하여 거래 완료까지 O'Connor를 "중요 법인" 범위에 포함시킬 확률이 20% 남아 있으며, 이는 UBS가 기대하는 자본 완화를 잠재적으로 감소시킬 수 있습니다.
여러 이해 관계자에게 변혁적인 사건
협상이 소식통이 수 주 내에 발표될 가능성이 있다고 설명하는 방향으로 진행됨에 따라, UBS-Cantor 거래는 글로벌 금융을 재편하는 더 넓은 트렌드의 축소판으로 자리매김하고 있습니다. 즉, 자본 집약적인 사업에서 유럽 은행들의 후퇴, 복잡성을 기꺼이 수용하는 전문 플레이어들의 부상, 그리고 전통 자산 운용과 대체 자산 운용의 점진적인 융합입니다.
한 베테랑 헤지펀드 전략가는 "이 거래를 특히 흥미롭게 만드는 것은 비대칭적인 성격"이라 결론지으며, "UBS는 규제 위험을 줄이고, Cantor는 대체 투자 역량을 극적으로 확장하며, 헤지펀드 시장은 자금 배분 기관의 투자 선호도가 강해지는 시점에 새롭게 활력을 얻은 경쟁자를 얻는다"고 말했습니다.
이 변화하는 지형을 탐색하는 전문 투자자들에게 이 거래는 면밀한 모니터링과 잠재적으로 신속한 포트폴리오 조정을 요구합니다. 궁극적인 승자는 거래 당사자 중 한쪽이 아닐 수도 있으며, 오히려 그로 인한 혼란을 활용할 수 있는 자금 배분 기관과 거래 상대방이 될 수 있습니다.
한 헤지펀드 컨설턴트가 요약했듯이, "대체 투자 세계에서 혼란은 필연적으로 주의를 기울이는 사람들에게 알파(초과 수익) 기회를 창출합니다. 이 거래는 시장 선두 주자와 추격자를 구분하는 전략적 재편성의 정확한 종류를 나타냅니다."