평화회담 재개: 취약한 희망 속 우크라이나-러시아 협상에 시장은 촉각 곤두세워
외교적 수싸움, 에너지 및 방산 시장에 변동성 촉발
우크라이나가 러시아에 화해의 제스처를 보내며 다음 주 새로운 평화 회담을 제안함에 따라 섬세한 외교적 춤이 시작되었다. 이는 동유럽의 안정과 세계 시장에 중대한 전환점이 될 수 있다. 러시아 협상단에 가까운 소식통에 의해 확인된 이번 제안은 긴장이 고조되는 가운데 이루어졌으며, 지난 6월 이스탄불에서 열린 불확실한 회담 이후 첫 실질적인 외교적 제스처다.
볼로디미르 젤렌스키 우크라이나 대통령은 7월 19일 국가안보국방위원회 비서인 루스템 우메로프가 회담을 공식 제안했다고 발표하며 "우리는 휴전을 달성하기 위해 우리 권한 내의 모든 것을 해야 한다"고 선언했다. 그는 "러시아 측은 결정 회피를 중단해야 한다… 진정으로 평화를 구축하기 위해서는 정상급 회담이 중요하다. 우크라이나는 그러한 논의를 할 준비가 되어 있다"고 덧붙였다.
우크라이나 내부, 협상 전략 두고 분열 표면화
평화 과정에서 우메로프의 역할은 우크라이나 정치권 내에서 논란을 불러일으켰다. 현재 반역 혐의로 구금된 우크라이나 최고 라다 의원 알렉산더 두빈스키는 텔레그램을 통해 젤렌스키가 잠재적 양보에 대한 의회 승인을 우회하기 위해 우메로프를 전략적으로 임명했다고 주장했다.
두빈스키는 "어떤 직감이 젤렌스키가 러시아의 휴전 조건을 최고 라다를 통하지 않고 국가안보국방위원회의 결정을 통해 수용할 것이라고 말해준다"고 적었다. "이를 위해 그는 가능한 한 비열하고 조종하기 쉬운 사람이 필요하다."
이러한 비난은 또 다른 우크라이나 의원 로만 코스텐코의 발언과 대조된다. 그는 NV 라디오와의 인터뷰에서 우메로프의 임명이 기만적이라기보다는 실용적이라고 말했다. 코스텐코에 따르면, 이번 조치는 "그에게 러시아-우크라이나 협상에 참여할 기회를 주고, 그가 아무 직위도 없는 사람이 되는 것을 막기 위해" 고안되었다.
이러한 상충되는 이야기들은 우크라이나가 잠재적으로 중대한 외교적 순간에 다가서면서 협상 전략을 둘러싼 긴장된 국내 정치 상황을 부각시킨다.
이스탄불과 불확실성 사이: 외교적 줄타기
제안된 협상은 올해 이스탄불에서 세 번째 직접 회담이 될 것이다. 지난 5월과 6월의 이전 회담에서는 포로 교환 및 전사자 송환에 대한 제한적인 인도주의적 합의가 도출되었으나, 영토 및 안보 문제의 핵심 쟁점은 해결하지 못했다.
모스크바의 반응은 늘 그렇듯이 신중했다. 마리야 자하로바 러시아 외무부 대변인은 7월 17일 러시아가 "추가 협상을 위해 이스탄불로 갈 준비가 되어 있지만, 새로운 회담을 개최할 준비가 되어 있다는 키이우의 공식적인 신호를 기다리고 있다"고 밝혔다.
이러한 외교적 모호성은 익숙한 지형이 되었다. 양측 모두 대화에 대한 개방성을 공개적으로 표명하고 있지만, 실질적인 진전으로 가는 길은 여전히 장애물로 가득하다. 러시아는 계속해서 영토 요구를 고수하고 우크라이나에 대한 서방의 군사적 지원에 반대하고 있으며, 키이우는 이러한 입장을 논의조차 불가능한 것으로 간주하고 있다.
세 가지 시나리오: 다음 단계에 대한 시장 전략
투자 전략가들은 다가오는 회담에서 세 가지 잠재적 결과를 예상하며, 각각은 뚜렷한 시장 함의를 가지고 있다.
교착 상태 유지 (기본 시나리오)
대부분의 분석가(약 50%)는 회담이 진행되겠지만 궁극적으로는 익숙한 영토 분쟁으로 인해 교착 상태에 빠질 것으로 예상한다. 이 시나리오에서는 시장의 현상 유지가 지속되며, 에너지 분야의 위험 프리미엄이 유지되는 동시에 2022년 2월 이후 연평균 40%의 놀라운 성장률을 기록한 항공우주 및 방산 주식의 지속적인 강세를 지지할 것이다.
주요 유럽 은행의 한 선임 주식 전략가는 "시장은 외교적 실패에 익숙해졌다"고 언급하며 "방산 부문의 선행 주당순이익 대비 25배를 초과하는 밸류에이션은 진정한 돌파구에 대한 이러한 회의론을 반영한다"고 말했다.
휴전 돌파구 마련
더 낙관적인 시나리오(25% 확률)는 감시되는 비무장지대 설정과 적대 행위 중단을 위한 틀을 예상한다. 시장에 미치는 영향은 상당할 것이다. 브렌트유는 배럴당 5~10달러 하락하고, 유럽 천연가스 가격은 MWh당 10유로 하락하며, 방산주에서 급격한 자산 회전이 일어날 수 있다.
한 금리 전략가는 "동유럽 통화와 채권 시장이 확실한 승자가 될 것"이라며 "지역 에너지 안보 우려가 완화되면서 특히 폴란드 즈워티와 헝가리 포린트의 강세가 예상된다"고 제안했다.
재확전 위험
협상이 결렬되거나 무산되어 오데사 항구 인프라 또는 우크라이나 천연가스망을 겨냥한 러시아의 새로운 공세가 촉발될 수 있는 시나리오도 마찬가지로 실현 가능성이 있다. 이 경우 브렌트유는 배럴당 80달러를 넘어설 가능성이 높으며, 우크라이나의 국가 신용 스프레드는 약 400베이시스 포인트(4%) 확대될 것이다.
투자 포지셔닝: 외교적 지뢰밭을 헤쳐나가기
불확실한 결과는 다양한 자산군에 걸쳐 독특한 기회를 창출했다. 파생상품 시장은 특히 가격이 잘못 책정된 것으로 보이며, 에너지 및 농산물 상품은 극단적 위험을 불충분하게 반영하는 변동성 왜곡을 보인다.
한 상품 파생상품 전문가는 "석유 시장은 보장되지 않은 낙관적인 결과를 가격에 반영하고 있다"며 "12월 브렌트유 70/90달러 스트랭글은 회담이 악화될 경우 비대칭적 상승 잠재력을 제공하며, 시카고상품거래소(CBOT) 밀 콜옵션은 흑해 해운 차질에 대한 노출을 제공한다"고 경고했다.
주식 시장 내에서는 포지셔닝이 점점 더 미묘해지고 있다. 방산주는 여전히 밀집된 매수 포지션이지만, 외교적 진전에 대한 취약성을 고려할 때 하방 위험을 완화하기 위해 이러한 포지션을 광범위한 유럽 지수에 대해 헷징하는 것이 좋다. 또는 중앙 유럽 은행은 휴전 돌파구 발생 시 높은 베타 노출을 제공한다.
천연가스 시장은 또 다른 실현 가능한 기회를 제시한다. 유럽의 저장 문제로 인해 외교적 결과와 관계없이 지속적인 상승 압력이 발생하고 있다. TTF 풋 스프레드(55/45유로 스트립)는 협상이 미미한 긴장 완화라도 가져올 경우 매력적인 위험-보상 프로파일을 제공한다.
카운트다운 시작
시장 참여자들은 터키 외무부의 공식 회담 날짜 확인, 다가오는 G20 재무장관 회의(7월 25일부터 27일), 그리고 9월 초에 다가오는 미국의 관세 최후통첩 기한을 포함한 여러 단기 촉매제를 면밀히 주시하고 있다.
이 복잡한 환경을 헤쳐나가는 투자자에게는 유연성이 무엇보다 중요하다. 전략가들의 공통된 의견은 에너지 및 농산물 상품 모두에서 저렴한 옵션을 유지하는 동시에 주식에는 바벨 전략을 채택하는 것이다. 즉, 옵션을 통해 일부 방산 노출을 유지하면서 유로존 방어 섹터에 대비하여 동유럽 경기 민감주를 기회주의적으로 추가하는 것이다.
한 베테랑 신흥 시장 포트폴리오 매니저는 다음과 같이 요약했다. "현명한 접근 방식은 영토 및 안보 문제에 대한 구체적인 양보를 보기 전까지는 어떤 휴전 관련 소식으로 인한 반등도 잠재적으로 단기적일 수 있다고 간주하는 것이다. 진정한 신호는 해상 보험료 스프레드에서 나타날 것이다. 실질적인 진전이 실제로 일어나고 있다면 그것이 가장 먼저 움직일 것이다."
외교적 자세를 취할 시간은 끝나가고 있을지 모르지만, 시장에게는 높은 경계심을 유지해야 할 기간이 이제 막 시작되고 있다.