미국 고용 보고서, 공공 부문 고용 급증 뒤에 가려진 민간 부문 취약성 드러내
착시 효과: 정부 일자리 증가가 감추는 경제적 역풍
미국 노동 시장은 6월에 14만 7천 개의 일자리를 추가하며 11만 개 수준으로 예상했던 이코노미스트들의 전망을 뒤엎고 놀라운 회복력을 보였습니다. 그러나 겉으로 보기에 견고해 보이는 이 헤드라인 수치 뒤에는 더 복잡하고 잠재적으로 문제가 될 수 있는 현실이 숨어 있습니다: 증가분의 절반 이상이 주 및 지방 정부의 고용에서 비롯되었으며, 민간 부문은 점차 압박의 징후를 보이고 있습니다.
실업률이 예기치 않게 4.1%로 하락하면서 "강력한 경제"라는 서사는 계속되고 있습니다. 하지만 데이터를 더 면밀히 살펴보면 향후 투자 전략과 연방준비제도(연준)의 정책을 재편할 수 있는 초기 경고 신호들이 드러납니다.
"레저 및 숙박 부문만으로는 전반적인 경제 약화 속에서 노동 시장을 지탱할 수 없습니다." 여러 연구 기관의 분석가들은 일자리 증가를 지탱하는 기반이 점차 좁아지고 있음을 강조하며 경고했습니다.
거대한 괴리: 공공 부문의 강세, 민간 부문의 약세
6월 고용 보고서는 공공 부문과 민간 부문 간 고용 패턴에서 극명한 괴리를 보여주었습니다. 주 및 지방 정부는 주로 교육 부문에서 약 7만 개의 일자리를 추가했으며, 이는 전체 일자리 창출의 거의 절반을 차지합니다. 보건 및 사회 복지 부문은 3만 9천 개의 일자리를 추가했습니다.
한편, 노동통계국(Bureau of Labor Statistics)에 따르면 민간 부문은 단 7만 4천 개의 일자리를 추가했으며, ADP의 별도 민간 고용 보고서에서는 실제로 3만 3천 개의 일자리가 감소한 것으로 나타났는데, 이는 2023년 3월 이후 첫 마이너스 수치입니다. 경제 건전성의 선행 지표 역할을 하는 전문 및 비즈니스 서비스 부문은 4천 개 감소하며 위축되었습니다.
이러한 양분화는 헤드라인 수치에도 불구하고 핵심적인 경제 모멘텀이 약화되고 있을 수 있음을 시사합니다. 노동 경제학자 알리시아 먼넬(Alicia Munnell)은 "정부 고용이 일자리 증가의 주요 동력이 될 때, 이는 종종 광범위한 경제의 강세보다는 근본적인 약점을 시사합니다."라고 말합니다.
표면 아래: 노동 시장 둔화 징후 증대
여러 지표들은 표면적인 수치에서 즉시 드러나지 않는 노동 시장의 점진적인 둔화를 나타냅니다:
경제활동 참가율은 5월 62.4%에서 62.3%로 하락하여 약 13만 명의 근로자가 노동 시장을 완전히 이탈했음을 시사합니다. 이러한 통계적 특성은 더 적은 사람들이 구직 활동을 하는 것으로 집계되면서 실업률 개선을 부분적으로 설명합니다.
계속 실업수당 청구 건수는 196만 4천 건에 달하여 거의 4년 만에 최고치를 기록했으며, 이는 일자리를 잃은 사람들이 새로운 일자리를 찾는 데 더 오랜 시간이 걸리고 있음을 나타냅니다. 장기 실업자는 19만 명 증가했습니다.
임금 상승률은 월간 0.2%, 연간 3.7%로 완화되어 이코노미스트들의 전망치를 밑돌았습니다. 이는 고용주들이 근로자를 유치하거나 유지하기 위해 임금을 인상해야 하는 압박이 줄었음을 시사합니다.
익명을 요청한 한 베테랑 시장 전략가는 "참가율이 하락하고 계속 청구 건수가 증가하는 것을 보면, 이는 일반적으로 노동 시장 악화의 선행 지표입니다. 고용 수준은 여전히 높지만, 방향은 점점 더 우려스럽습니다."라고 언급했습니다.
트럼프 정책의 상반된 흐름이 경제 환경 복잡화
고용 상황은 트럼프 행정부 2기의 광범위한 정책 환경과 분리해서 볼 수 없습니다. 관세, 이민 제한, 재정 우선순위는 노동 시장에 상반되는 힘을 만들어냈습니다.
이민 단속은 건설 및 숙박과 같은 부문에서 노동 공급을 제약하여 잠재적인 성장 가능성을 제한했을 수 있습니다. 한편, 무역 긴장은 제조 및 기술 부문에 불확실성을 주입했으며, 상호 관세에 대한 90일간의 유예 기간이 8월 15일에 만료될 예정인데, 이는 시장이 아직 완전히 반영하지 않은 임박한 위험입니다.
현재 의회에서 논의 중인 3조 3천억 달러 규모의 세금 및 지출 패키지는 또 다른 변수입니다. 3분기에 통과될 경우, 이는 일시적으로 명목 GDP를 증가시키고 시장이 점차 예상하는 연준의 금리 인하를 지연시킬 수 있습니다.
연준의 딜레마: 9월 금리 인하가 이제 기본 시나리오
예상보다 강력한 고용 보고서는 백악관의 정치적 압력 증가에도 불구하고 연방준비제도(연준)의 신중한 금리 인하 입장을 강화했습니다.
시장은 이제 9월 13일 FOMC 회의에서 첫 25bp(베이시스 포인트) 금리 인하가 발생할 확률을 70%로 보고 있으며, 두 번째 인하는 12월에 예상됩니다. 파월 의장과 위원회 위원들은 민간 부문의 둔화가 완화를 정당화할 만큼 충분한지 확인하기 위해 또 다른 물가 지표(8월 15일 발표 예정)와 7월 고용 보고서를 기다릴 가능성이 높습니다.
수익률 곡선은 그 자체의 이야기를 들려줍니다. 2년/10년물 국채 스프레드는 66bp 역전되어 있습니다. 역사적으로, 이러한 역전은 투자자들이 통화 완화에 대비하면서 첫 금리 인하 전에 풀리기 시작합니다.
전략적 포지셔닝: 투자 시사점
투자 전문가들에게 이번 고용 보고서는 모순된 신호에도 불구하고 몇 가지 실행 가능한 통찰력을 제공합니다:
커브 스티프닝 기회: 연준의 금리 인하가 다가옴에 따라 2년물 수익률이 10년물보다 빠르게 하락할 가능성이 높으며, 이는 유로달러 선물 또는 스왑 스프레드를 통한 스티프너 포지션의 잠재력을 시사합니다.
방어적 순환매: 민간 부문 약세는 경기 민감주보다는 양질의 종목에 유리합니다. 헬스케어 및 필수 소비재는 산업재 또는 소형 금융 기관보다 더 나은 위치에 있는 것으로 보입니다.
달러화 취약성: 쌍둥이 적자와 예상되는 연준의 완화 정책 조합은 특히 유로화 대비 달러화 약세의 가능성을 시사합니다.
신용 등급별 차별화: 투자 등급 채권은 안정적으로 유지될 것으로 보이나, 고수익(하이일드) 채권은 이익 마진 압박에 더욱 취약해질 것입니다.
JP모건 자산운용의 마르코 콜라노비치(Marko Kolanovic)는 "6월 보고서는 근본적인 둔화가 가시화되기 전 마지막으로 좋아 보이는 고용 지표일 수 있습니다. 시장 컨센서스가 변화를 인지하기 전에 방어적으로 포지션을 취할 때입니다."라고 제안합니다.
반대론적 시각: 헤드라인 강세를 꿰뚫어 보기
일반적인 시각은 노동 시장이 근본적으로 회복력을 가지고 있다고 계속 여기지만, 이러한 회복력이 주로 정부 주도이며 따라서 잠정적일 수 있다는 소수 의견이 점차 커지고 있습니다. 지속 가능한 경제 성장을 궁극적으로 견인하는 민간 수요의 동력은 이미 동력을 잃는 징후를 보이고 있습니다.
이러한 인식 차이는 일반적으로 헤드라인 수치가 근본적인 현실을 따라잡으면서 3~5개월 내에 해소됩니다. 급여 증가세가 결국 꺾일 때, 시장은 급격히 재평가되는 경향이 있으므로 투자자들은 나중에 반응하기보다는 지금 준비해야 합니다.
한 펀드 매니저는 "노동 시장 수준은 여전히 타이트하지만, 방향은 이제 분명히 하향세입니다. 공공 부문이 민간 부문의 정체를 가리고 있으며, 노동 공급 여유가 많은 사람들이 인식하는 것보다 빠르게 재출현하고 있습니다."라고 지적합니다.
미래를 내다보는 투자자들에게 6월 고용 보고서는 지난달에 대해 무엇을 말하는지보다 앞으로 몇 달에 대해 무엇을 시사하는지에 더 중요합니다. 강세의 외면 뒤에는 경제적 바람이 바뀌고 있다는 증거가 쌓이고 있으며, 그에 따라 투자 환경도 변화하고 있습니다.
참고: 본 기사는 현재 시장 데이터를 기반으로 한 분석을 제공하며, 투자 조언으로 해석되어서는 안 됩니다. 과거의 성과가 미래의 결과를 보장하지 않습니다. 독자들은 개인화된 지침을 위해 재정 고문과 상담해야 합니다.