베리슈어, 200억 유로 규모 스톡홀름 IPO로 유럽 자본 시장 시험대 올려
스톡홀름 — 유럽의 침체된 기업공개(IPO) 시장에 새로운 활력을 불어넣을 중대한 움직임으로, 보안 기업 베리슈어(Verisure)가 스톡홀름 증권거래소 상장을 준비하고 있다. 이는 유럽 대륙에서 3년 만에 가장 큰 규모의 IPO가 될 전망이다. 약 35억40억 유로(약 35억40억 달러)를 신주 발행을 통해 조달하여, 76억 유로에 달하는 막대한 부채 중 상당 부분을 해소하고 사모펀드 투자자인 헬만 & 프리드먼(Hellman & Friedman)에게 부분적인 자금 회수 기회를 제공할 예정이다.
유럽 IPO 가뭄 해소 기대
유럽 공모 시장의 침체가 마침내 해소될 조짐을 보이고 있다. 부채를 포함해 200억 유로 이상으로 평가될 수 있는 베리슈어의 야심 찬 상장은, 2022년 이후 유럽에서 처음으로 사모펀드 지원을 받는 수십억 유로 규모의 기술 서비스 기업 상장이 될 것이다.
최근 상장 작업에 참여한 한 유럽 투자은행 고위 관계자는 "이것은 분수령이 되는 순간"이라며 "모두가 이번 거래를 지켜보고 있다. 베리슈어가 성공한다면, 대기 중이던 유사한 기업공개가 봇물을 이룰 것이다. 하지만 만약 실패한다면, 많은 기업들이 미국 상장으로 선회하거나 상장을 아예 연기할 것"이라고 말했다.
스위스에 본사를 둔 이 보안 서비스 제공업체는 17개국에서 유럽과 라틴 아메리카의 550만 명이 넘는 고객을 대상으로 사업을 운영하고 있다. 관제 경보 및 스마트 보안 장치에 중점을 둔 구독 기반 모델을 통해 지난해 34억 1천만 유로의 매출을 기록했으며, 이는 10% 이상 성장한 수치이다. 조정 EBITDA(감가상각전 영업이익)는 15억 유로에 달했다.
표: 베리슈어 비즈니스 모델 캔버스 및 재무 개요
| 구성 요소 | 세부 정보 |
|---|---|
| 핵심 파트너 | 하드웨어 공급업체, 응급 서비스, 현장 설치 기사, 기술 파트너, 마케팅 대행사 |
| 핵심 활동 | 보안 시스템 R&D, 24시간 연중무휴 모니터링, 전문 설치, 고객 지원, AI 개발, 마케팅 |
| 가치 제안 | 24시간 연중무휴 모니터링 보안, 맞춤형 시스템 설계, 신속한 대응(제로비전), 높은 고객 유지율, 앱 기반 제어 |
| 고객 관계 | 구독 기반 서비스, 온보딩 지원, 사전 예방적 유지보수, 로열티 프로그램, 디지털 참여 |
| 채널 | 직접 판매, 웹사이트, 콜센터, 모바일 앱, 공인 서비스 제공업체 |
| 고객 세그먼트 | 유럽 및 라틴 아메리카 17개국의 주택 소유자, 세입자, 소규모 사업자, 일부 기업 고객 |
| 핵심 자원 | 독점 기술, 26,000명 이상의 직원, 모니터링 센터, 데이터 인프라, 전문가 서비스 팀 |
| 비용 구조 | 인건비, R&D, 하드웨어 조달, 마케팅, 고객 유치, 인프라 |
| 수익 흐름 | 월간 구독료, 설치 비용, 장비 추가 판매(스마트 잠금장치, 카메라), 유지보수 서비스 |
| 주요 제품 및 서비스 | 제로비전 안개 방지 시스템, 스마트 센서, 연기/일산화탄소 감지기, 베리슈어 가디언, 록가드 스마트 잠금장치, 전문 모니터링 |
| 2024년 매출 | 34억 800만 유로 |
| 연간 반복 매출 (ARR) | 30억 6,800만 유로 |
| 조정 EBIT | 8억 1,900만 유로 |
| 순이익 (2025년 1분기) | 4,100만 유로 |
| 고객 기반 | 560만 명의 구독자 |
| 전년 대비 매출 성장률 | +10.3% |
| 전년 대비 EBIT 성장률 | +18% |
스톡홀름의 전략적 매력
베리슈어가 런던이나 뉴욕 대신 스톡홀름을 상장지로 선택한 것은, 역사적 연고와 우호적인 투자 커뮤니티를 가진 지역 증권거래소로의 전환을 강조한다. 베리슈어는 이전에 스웨덴에서 '세큐리타스 다이렉트(Securitas Direct)' 브랜드로 거래되었으며, 이는 북유럽 기관 투자자들 사이에서 인지도를 높이는 요인이다.
베리슈어의 공모 시장 복귀는 유럽 사모펀드 지원 기업들이 수년간의 준비 끝에 투자 회수 옵션을 모색하는 광범위한 추세 속에 이루어졌다. 소프트웨어 제공업체 비스마(Visma, 190억 유로 이상 가치 평가), 금융 서비스 기업 ISS 스톡스(ISS Stoxx) 등 잠재적 파이프라인에 있는 다른 기업들도 유사한 움직임을 보일 것으로 예상된다. 만약 베리슈어의 상장이 긍정적인 평가를 받는다면, 이는 유럽 자본 시장을 활성화할 수 있을 것이다.
높은 기업가치와 업계 현실의 균형
2024년 EBITDA의 약 13배에 해당하는 200억 유로 이상의 잠정 기업가치로, 베리슈어는 공모 투자자들에게 자사의 "IoT 기반 모니터링" 구독 모델이 ADT나 프로세구르(Prosegur)와 같이 EV/EBITDA 멀티플 5~7배로 거래되는 상장 보안 기업들보다 상당한 프리미엄을 받을 자격이 있음을 설득해야 하는 과제에 직면해 있다.
베리슈어의 낙관적인 시나리오는 네 가지 핵심 축에 기반한다: 높은 반복 매출(매출의 80% 이상이 반복 매출이며 이탈률이 9% 미만), 범죄 우려 증가 및 보험 요건 강화에 따른 구조적 순풍, 입증된 가격 결정력(고객 이탈을 최소화하며 연 6% 가격 인상), 30년간 축적된 데이터와 1만 명 이상의 자체 기술 인력 기반의 운영 탁월성.
그러나 비관론자들은 IPO 이후에도 2025년 예상 EBITDA의 30% 이상을 이자 비용이 차지할 정도로 계속되는 높은 부채 부담과, 아마존의 링(Ring) 및 심플리세이프(SimpliSafe)처럼 월 비용이 50~60% 더 저렴한 직접 설치형 보안 서비스 제공업체들과의 경쟁 심화를 지적한다.
자본 구조 전략
이번 IPO의 구조는 경영진의 우선순위와 투자자 심리에 대한 단서를 제공한다. 조달 자금의 80% 이상이 부채 비율을 EBITDA의 약 5.1배에서 3.5배 수준으로 낮추는 데 사용되지만, 이는 여전히 동종 업계 평균보다 베리슈어의 부채 비중이 높은 수준으로 남게 된다.
구독 사업 전문 런던 소재 한 주식 애널리스트는 "순수한 현금 회수(cash-out)보다는 상당한 규모의 신주 발행을 통한 자금 조달(primary raise)은 긍정적"이라면서도, "그러나 IPO 이후의 자본 구조는 실행상의 실수를 할 여지가 거의 없다. 남은 부채 부담을 고려할 때, 성장에 대한 실망은 주식 가치에 불균형적으로 큰 타격을 줄 것"이라고 지적했다.
상장 이후 헬만 & 프리드먼은 과반수 지분을 유지하며 지배력을 행사할 것이고, 공모 투자자들은 지분의 25~30%를 보유하게 된다. 이러한 지배 구조는 참여를 저울질하는 기관 투자자들에게 또 다른 고려 사항을 추가한다.
스마트 머니가 주시하는 것
전문 투자자들은 베리슈어의 IPO 이후 궤적을 결정할 다섯 가지 핵심 지표에 주목하고 있다:
- 코호트 이탈 분석 – 특히 코로나 시대 설치 고객과 2023-25년 고객 행동 비교
- 라틴 아메리카 사업부 경제성 – 서비스 비용 및 통화 위험이 높고, 경영진은 야심 찬 성장을 예상하는 지역
- 하드웨어 혁신 통제력 – 카메라 및 시스템 온 칩(SoC) 벤더에 대한 의존도 평가
- 핵심 시장에서의 가격 탄력성 – 스페인과 프랑스가 EBITDA의 65%를 차지하지만, 추가 가격 인상에 대한 저항에 직면할 수 있음
- IPO 이후 자본 배분 우선순위 – 경영진이 부채 감축을 우선시할지 또는 인수를 추진할지 여부
투자 전망: 위험-수익 계산
베리슈어의 가치 평가 시나리오는 이번 IPO의 중요성을 보여준다. 기본 가정(10% 성장) 하에 12배 멀티플을 적용하면 기업가치는 198억 유로, 주식 가치는 122억 유로에 이른다. 12% 성장과 마진 개선을 가정한 낙관적인 전망에서는 주식 가치가 165억 유로까지 상승하여 35%의 상승 잠재력을 가질 수 있다. 그러나 거시 경제적 문제로 성장이 7%로 제한된다면, 멀티플이 압축되고 주식 가치가 33% 하락할 수 있다.
유럽 자산운용사의 포트폴리오 매니저는 "중간 지점의 가치 평가를 보면, 베리슈어는 기존 보안 기업보다 2.1배 높은 멀티플 프리미엄을 받고 있으며, 성장률은 2.5%p만 더 빠르다"며 "이 프리미엄을 장기적으로 정당화하려면 낙관적인 시나리오가 현실화되어야 한다"고 분석했다.
헤드라인을 넘어선 시장 신호
베리슈어 IPO의 시기와 시장 반응은 더 넓은 의미를 갖는다. 북유럽 ECM(주식 자본 시장) 부서들은 올해 초 아스커 헬스케어(Asker Healthcare)의 성공적인 데뷔에 이어 낙관론을 표명하고 있지만, 9월 금리 인하 기대감을 둘러싼 시장 변동성은 여전히 높은 상황이다.
만약 청약 경쟁이 치열하여 특히 38억 유로 이상 범위의 상단에서 투자 수요가 강하게 형성된다면, 업계 관계자들은 6주 이내에 다른 대형 사모펀드 지원 기업들의 줄줄이 기업공개 신청이 이어질 것으로 예상하고 있다. 반대로, EBITDA의 11배 미만으로 가격이 책정된다면, 유럽 주요 기업들이 미국 상장을 모색하는 추세가 가속화될 수 있다.
투자자들을 위한 결론
기관 투자자들에게 전략적 접근 방식은 명확해 보인다: 만약 예상 EV/EBITDA가 12배를 넘지 않고 2025년 부채 비율 가이던스가 3.5배 미만으로 유지된다면, IPO에 소규모 투자를 고려하되, 핵심 보유 종목으로 편입하기 전에는 구체적인 운영 데이터를 기다리는 것이 좋다.
이번 거래는 성공적으로 가격이 책정될 가능성이 높지만, 상장 후 부진을 피하기 위해서는 완벽한 실행과 주요 투자자(앵커 투자자)의 지지가 필수적이다. 경영진이 프리미엄 서비스를 프리미엄 현금 흐름으로 전환할 능력을 입증하지 못한다면, 주가는 18개월 이내에 한 자릿수 후반대의 멀티플로 하락할 수 있다. 이는 베리슈어가 공모가에서 '매수 후 보유' 투자보다는 비대칭적 트레이딩 기회를 나타낸다는 것을 시사한다.
이 기사는 현재 시장 정보 및 확립된 경제 지표를 기반으로 한 분석입니다. 과거 실적이 미래 결과를 보장하지 않습니다. 개인화된 투자 조언을 위해 재정 고문과 상담해야 합니다.