비스마의 164억 파운드 베팅: 노르웨이 소프트웨어 대기업이 런던의 기술 야망을 되살릴 방법
런던 — 카나리 워프의 빛나는 고층 빌딩들에서 투자 은행가들은 수년 만에 가장 중요한 프레젠테이션을 준비하고 있습니다. 월스트리트의 거물 넷, 씨티그룹, 골드만삭스, JP모건 체이스, 모건 스탠리가 최근 영국 기술 기업 중 가장 큰 규모가 될 상장 주관을 놓고 치열한 경쟁을 벌이고 있습니다.
이 고위험 경합의 중심에는 노르웨이 소프트웨어 강자 비스마가 있습니다. 비스마의 잠재적 164억 파운드 규모 런던 상장은 단순히 한 회사의 공개 시장 데뷔 그 이상을 의미합니다. 기업들의 이탈로 출혈이 심하고 주목할 만한 기술 기업 상장이 부족한 런던 금융가에게 비스마의 2026년 IPO는 영국이 유럽 최고의 자본 시장이라는 지위를 되찾을 수 있는지를 가늠하는 리트머스 시험지가 되었습니다.
이해관계는 그 어느 때보다 높습니다. 런던 증권거래소는 최근 몇 년간 주요 기업들의 대규모 이탈을 목격했으며, 기업들은 점점 더 다른 상장지를 선택하거나 아예 비상장 상태를 유지하고 있습니다. 이러한 배경에서 비스마가 암스테르담보다 런던을 선호하기로 한 결정은 잠재적인 전환점을 시사합니다. 하지만 일부 회의론자들은 영국이 낭비해서는 안 될 마지막 기회라고 경고하기도 합니다.
합병자의 왕관 보석
비스마가 노르웨이 스타트업에서 유럽 소프트웨어 거물로 성장한 과정은 마치 완벽하게 실행된 사모펀드의 전략 교본과 같습니다. 런던에 본사를 둔 Hg가 2006년 비스마를 인수한 이후, 비스마는 350개 이상의 기업을 흡수하며 끊임없는 인수 합병을 추진했고, 이를 통해 지역 내 비즈니스 소프트웨어 솔루션의 지배적인 공급자로 변모했습니다.
숫자는 놀라운 성장 궤적을 보여줍니다. 2023년 비스마는 28억 유로의 매출을 기록했으며(전년 대비 17% 증가), 세전 이익은 1억 8,500만 유로에 달했습니다. 유럽 전역의 190만 개 이상의 중소기업에 서비스를 제공하며, 이 회사는 소프트웨어 경영자들이 꿈꾸는 바를 이루어냈습니다: 93%에 달하는 반복 매출 기반과 꾸준히 30%를 초과하는 확대되는 마진입니다.
이러한 재무 성과는 비스마를 극히 드문 회사들 사이에 놓이게 합니다. 유기적 성장과 EBITDA 마진을 결합한 이 회사의 "40의 법칙(Rule of 40)" 점수는 약 44%에 달하며, 이는 전 세계 엘리트 소프트웨어 기업들과 어깨를 나란히 하는 수치입니다. 이러한 일관성은 유럽 소프트웨어 합병 기업을 점점 더 희귀한 투자 기회로 여기는 기관 투자자들의 주목을 끌었습니다.
"비스마가 구축한 것은 본질적으로 인튜이트의 유럽판이라고 볼 수 있지만, 훨씬 더 공격적인 인수 전략을 구사하고 있습니다"라고 익명을 요청한 런던 기반의 한 기술 애널리스트는 언급했습니다. "문제는 공개 시장이 이러한 모델에 보상을 할 것인가 아니면 지나치게 복잡하다고 볼 것인가 하는 점입니다."
런던의 규제적 도박이 성과를 거두다
비스마가 암스테르담보다 런던을 선호하는 이유는 영국의 경쟁력 있는 입지에 결정적인 영향을 미칠 수 있는 최근의 규제 개혁 때문입니다. 금융행위감독청(FCA)의 2024년 개편은 기존의 "프리미엄 대 표준" 상장 구조를 없애고, 유로화 표시 기업의 FTSE 지수 편입을 핵심적으로 허용했습니다. 이는 국제 기술 기업들을 유치하기 위해 특별히 고안된 변화입니다.
주로 유로화로 운영되는 비스마에게 FTSE 편입은 유동성과 기관 소유를 크게 강화할 수 있는 방대한 지수 추종 자본에 대한 접근을 의미합니다. 레이첼 리브스 재무장관이 최근 설립한 상장 태스크포스가 주도한 이러한 규제 진화는 런던 자본 시장을 활성화하려는 정부의 광범위한 노력을 반영합니다.
시기는 정치적 모멘텀과 일치합니다. 재무부 소식통에 따르면 정부는 고위험 기술 기업 상장이 브렉시트 이후 런던이 글로벌 금융 중심지로서 계속해서 유의미하다는 것을 보여주는 데 필수적이라고 보고 있습니다. 비스마의 IPO는 최근 정책 이니셔티브에 대한 실질적인 검증을 제공할 뿐만 아니라, 추가 기술 기업 상장을 촉진할 잠재력을 가지고 있습니다.
그러나 실행 위험은 여전히 상당합니다. 유로-FTSE 편입 메커니즘은 여전히 협의 중이며, 어떠한 지연이라도 런던을 선택한 주된 이유를 약화시킬 수 있습니다. 시장 참여자들은 투자자들이 상당한 자본을 투입하기 전에 규제 약속이 운영 현실로 이어져야 함을 인정합니다.
변화하는 환경 속 기업 가치 평가 역학
약 190억 유로의 기업 가치로, 비스마의 암묵적인 거래 배수는 복잡한 가치 평가 제안을 제시합니다. 이 회사는 매출액의 약 6.5배, EBITDA의 19배로 데뷔할 것으로 예상되는데, 이는 Xero와 같은 고성장 클라우드 기업과 Sage Group과 같은 더 성숙한 기업들 사이에 위치하는 지표입니다.
이러한 위치는 기회와 위험을 모두 반영합니다. 비스마는 유럽 시장 내에서 프리미엄 가격을 책정하고 전통적인 소프트웨어 선두 기업들보다 우월한 성장률을 보이지만, 유사한 재무 프로필을 가진 글로벌 경쟁사들에 비해 할인된 가격에 거래됩니다. 예를 들어, 인튜이트는 매출액의 10배를 초과하는 멀티플을 기록하고, Xero는 수익성이 낮음에도 불구하고 매출액의 거의 16배에 거래됩니다.
이러한 할인율은 부분적으로 비스마의 지역적 집중과 사모펀드 소유권의 지속적인 영향을 반영합니다. Hg, TPG, 싱가포르의 GIC는 회사 지분의 약 70%를 공동으로 통제하고 있으며, 이들 기관 투자자들이 결국 유동성을 추구함에 따라 잠재적인 오버행 우려를 야기합니다. 시장 참여자들은 초기 공모 지분율이 20~25%에 불과할 것이며, 이후 수년간 점진적인 매각이 이루어질 것으로 예상합니다.
"받는 것에 비하면 기업 가치 평가는 합리적으로 보입니다"라고 또 다른 기관 투자자는 언급했습니다. "하지만 이는 글로벌 시장 확장이 아닌 유럽 소프트웨어 통합에 대한 스토리에 투자하는 것입니다. 이는 본질적으로 멀티플을 제한합니다."
앞으로의 통합 과제
비스마의 인상적인 재무 지표 뒤에는 수백 건의 인수로 형성된 복잡한 운영 현실이 숨어 있습니다. 이 회사는 현재 다양한 지리적 시장과 산업 분야에 서비스를 제공하는 다양한 소프트웨어 플랫폼을 유지하고 있으며, 이는 전략적 이점과 통합 과제를 동시에 만들어냅니다.
이러한 인수 주도 성장 모델은 설득력 있는 방어적 특성을 제공합니다. 북유럽 및 중부 유럽 국가 전반에 걸친 현지 시장 존재는 글로벌 경쟁자들이 복제하기 어려운 규제 전문 지식과 고객 관계를 제공합니다. 비스마가 급여 처리 및 세금 준수와 같은 분야에서 지배적인 위치를 차지하고 있어 높은 전환 비용과 예측 가능한 수익 흐름을 창출합니다.
그러나 350개 이상의 레거시 시스템을 관리하는 것 또한 위험을 안고 있습니다. 기술 부채 누적, 문화적 통합의 복잡성, 그리고 이질적인 플랫폼들을 조화시키기 위한 지속적인 필요성은 미래 성장을 제약하거나 상당한 자본 투자를 요구할 수 있습니다. 공개 시장 투자자들은 역사적 성장을 이끌어 온 인수 전략을 계속하면서도 운영 효율성을 유지하는 경영진의 능력을 면밀히 검토할 것입니다.
최근 실적은 이러한 과제들이 여전히 관리 가능하다는 것을 시사합니다. 유기적 성장은 12~13% 수준으로 안정되었고, 마진은 꾸준히 확대되었습니다. 매출의 20% 이상을 차지하는 상당한 R&D 투자와 6,000명에 달하는 개발자 팀은 플랫폼 현대화 및 인공지능 통합에 대한 진지한 의지를 보여줍니다.
투자 함의 및 시장 포지셔닝
정교한 기관 투자자들에게 비스마의 IPO는 몇 가지 매력적인 전략적 관점을 제시합니다. 이 회사는 유럽의 디지털 전환 트렌드에 대한 노출을 제공하며, 필수 비즈니스 소프트웨어 포지셔닝을 통해 방어적인 특성을 제공합니다. 유럽 전역의 중소기업들은 점점 더 정교한 재무 및 운영 소프트웨어를 필요로 하며, 이는 광범위한 경기 순환과 관계없이 지속될 수 있는 순풍을 형성합니다.
투자 사례는 성장 전망에 대비한 가치 평가를 고려할 때 특히 흥미로워집니다. 애널리스트들은 비스마가 두 자릿수 유기적 성장을 유지하면서 서비스가 부족한 유럽 시장으로 확장할 수 있다고 제시합니다. 이탈