하루 만에 1조 5천억 달러 증발한 월스트리트—무엇이 문제였나
목요일 시장 붕괴는 아무도 직면하고 싶지 않았던 진실을 드러냈다: AI 붐이 연료 부족에 허덕일지도 모른다는 것
아침에는 샴페인과 색종이 조각이 흩날리는 듯했다. 엔비디아는 예상을 뛰어넘는 실적을 발표했고, 월마트는 올해 들어 두 번째로 실적 전망을 상향 조정했다. S&P 500 지수는 장 초반 1.9%나 치솟았고, 트레이더들은 거의 책상에서 춤을 추는 분위기였다.
하지만 이내 상황은 급변했다.
종가가 울릴 무렵, 축제 분위기는 유혈 사태로 변해 있었다. S&P 지수는 1.55% 급락했고, 나스닥은 2.15%나 폭락하며 더 큰 타격을 입었다. 약 1조 5천억 달러에 달하는 시가총액이 허공으로 사라졌다.
핵폭탄이 투하된 것도 아니었고, 어떤 CEO가 체포된 것도 아니었다. 발생한 일은 더욱 미묘했고, 어쩌면 더 불안감을 주는 것이었다.
엔비디아가 완벽한 예시다. 이 칩 거대 기업은 전년 대비 매출 추정치를 60% 이상 상회했다. 놀라운 소식처럼 들리지 않는가? 하지만 여기에 함정이 있다. 그들의 매출채권이 계속 증가하고 있다는 점이다. 즉, 고객들이 칩 대금을 지불하는 속도보다 더 빠르게 칩을 출하하고 있다는 뜻이다.
보케 캐피털(Bokeh Capital)의 킴벌리 포레스트(Kimberly Forrest)는 이러한 우려를 정확히 짚었다. "제품이 날개 돋친 듯 팔려나간다면, 왜 대금을 받지 못하는가?" 이 질문은 이제 월스트리트의 모든 AI 인프라 투자를 맴돌고 있다.
패닉은 빠르게 확산되었다. 비트코인은 87,000달러 아래로 폭락했다. 월스트리트가 가장 선호하는 공포 지수인 VIX는 25를 넘어섰다. 기술주들은 완전히 무너졌다. 마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 테슬라는 각각 1%에서 3% 사이로 하락했다. 오라클은 실망스러운 클라우드 실적 전망으로 투자자들을 도망치게 하며 6% 하락했다.
오직 월마트만이 6% 급등했는데, 이는 현재 돈이 어디로 숨어들고 있는지를 여실히 보여준다. 트레이더들은 마치 2008년이 다시 온 것처럼 필수 소비재에 몰려들고 있다. 코베이시레터(KobeissiLetter)는 이를 완벽하게 요약했다: 투자 심리는 "취약하며, 아무도 AI 지출이 합리적이라고 확신하지 않는다."
모두를 불안하게 만든 데이터 공백
혼란을 실제로 촉발한 요인은 다음과 같다. 정부 셧다운 사태를 기억하는가? 그것이 9월 고용 보고서 발표를 지연시켰고, 마침내 목요일 아침에 공개되었다. 경제는 119,000개의 일자리를 추가했는데, 이는 50,000개 예측보다 훨씬 나은 수치였다.
보통이라면 좋은 소식이겠지만, 이는 연방준비제도(Fed)의 12월 금리 인하 기대감을 꺾어버렸다. 현재 가능성은 약 40%에 불과하다. 더 나쁜 것은, 노동통계국이 10월과 11월 고용 데이터를 12월 16일까지 연기했다는 점이다. 이는 연준의 12월 10일 회의 이후 6일 뒤다.
제롬 파월 연준 의장은 최근 이를 "안개 속에서 운전하는 것"에 비유했다. 그는 농담이 아니었다.
시장은 완전한 정보 없이 결정을 내리는 것을 극도로 싫어한다. 이러한 데이터 공백은 전문가들이 '정보 비대칭성'이라고 부르는 상황을 초래한다. 투자자와 연준은 이제 부분적으로 눈을 가린 채 움직여야 하며, 이는 주식 위험을 감수하는 것에 대해 더 높은 수익률을 요구하는 것을 정당화한다.
한편, 기업 가치 평가는 과도하게 확장된 것처럼 보인다. S&P 500 지수는 10년 평균 18배 대비 22배의 선행 주가수익비율(PER)에 거래되고 있다. 기술주는 어떤가? 대략 29배의 PER로 훨씬 더 비싸다.
주요 은행들은 그럼에도 불구하고 목표치를 계속 올리고 있다. 바클레이즈는 2026년 전망치를 7,400으로 상향했고, 모건 스탠리는 7,800으로 제시했다. 양측 모두 AI 생산성 향상이 이러한 높은 멀티플을 정당화할 것이라고 가정한다. 목요일 매도세는 이러한 가정을 실제 돈으로 시험했고, 결과는 그리 좋지 않았다.
모두가 같은 것을 소유할 때
이것은 닷컴 버블의 재현은 아니다. 엔비디아는 허황된 약속만이 아니라, 실제로 수백억 달러의 잉여 현금 흐름을 창출한다. 하지만 시장 포지셔닝이 위험해졌다.
이렇게 생각해 보자. '매그니피센트 7' 기술주들은 이제 S&P 500 전체 시가총액의 약 30%를 차지한다. 모두가 같은 거래에 몰릴 때, 작은 균열도 지진으로 변할 수 있다.
목요일의 장중 1.9% 상승에서 1.5% 하락으로의 변동은 기계적인 힘이 작용하고 있음을 보여준다. 밀집된 초대형주 노출은 빠르게 해소된다. 단기 옵션은 급락한다. VIX가 급등하면 변동성을 목표로 하는 전략들은 자동으로 위험을 줄인다.
여기에 어려운 부분이 있다. 엔비디아가 처음에는 상승했다가 시들해지면, 옵션 딜러들은 롱 감마에서 숏 감마로 전환한다. 그들은 다르게 헤지해야 하며, 이는 기계적으로 반전을 증폭시킨다. 이러한 유동성 주도 역학이 실제 거시경제적 요인보다 변동폭이 더 컸던 이유를 설명한다.
원한다면 이를 "신뢰할 만한 거품"이라고 부를 수도 있다. 근본적인 기술은 실제임이 입증되었다. 하지만 포지셔닝과 과도한 기대는 어떤가? 그것들은 펀더멘털보다 훨씬 앞서나가고 있다.
스마트 머니는 조정할 뿐, 패닉에 빠지지 않는다
이것을 단순히 "기술주 전부 매도" 또는 "매수 타이밍"으로 오해하지 말라. 구조적인 AI 생산성 주기는 여전히 건재하다. 2025년 S&P 컨센서스 실적은 약 270~275를 기록할 것으로 예상되며, 전년 대비 두 자릿수 성장을 보이고 있다. 이는 진정한 성장이다.
하지만 경기 순환적 역풍이 거세지고 있다. 높은 기업 가치 평가는 불충분한 데이터에 의존하여 움직이는 연준과 충돌한다. 정책 불확실성은 불에 기름을 붓는 격이다. 더 높은 변동성과 박스권 장세, 그리고 상당한 섹터 순환을 예상해야 한다.
승리하는 접근 방식은 무엇일까? 순수한 지수 베타(시장 전반의 위험 노출)를 줄이면서 기술주 내 우량주로 기울어져야 한다. 높은 잉여 현금 흐름 마진, 순현금 보유 포지션, 그리고 AI 인프라 분야에서 진정한 가격 결정력을 가진 기업에 집중하라. 이를 소득이 높은 가구가 저가 제품으로 전환하며 실적을 견고하게 보여주는 월마트와 같은 필수 소비재 분야의 방어적 노출과 결합하라.
이는 안일한 베타 투자에서 실제 종목 선정으로의 전환을 의미한다. 진정한 잉여 현금 흐름을 가진 '곡괭이와 삽' 기업에 대한 장기 투자를 유지하라. 펀더멘털 대신 이야기(내러티브)에 편승하는 'AI 관광객'들에게는 가차 없이 대하라. 엔비디아 급의 기업과 저렴한 자본에 의존하는 레버리지 기반 기업을 구별해야 한다.
집중 리스크와 22배의 선행 멀티플은 수년간의 AI 복리 성장에 대한 확신을 유지하면서도 10%에서 15%의 하락폭에 대비해야 함을 시사한다. 여기서는 극단적인 태도가 진짜 실수다.
오늘은 AI 노출을 적절히 조정하고 포트폴리오 품질을 업그레이드하는 신호이지, 기술 혁신을 완전히 포기하라는 의미는 아니다. 변동성이 높은 상황에서 연초 대비 수익을 보호하는 지수 칼라(옵션 전략)는 전술적인 의미가 있다. 과도하게 레버리지를 활용하는 AI 자본 지출 관련 기업들의 신용 스프레드를 주시하라. 그것들은 당신의 조기 경보 시스템이 될 것이다.
시장은 오늘날의 막대한 인프라 투자가 단순히 매출액 증가를 넘어 실제 수익을 창출하는지 시험하고 있다. 이는 위기가 아니라 성숙기다. 하지만 2024년의 무분별한 AI 열풍이 허용했던 것보다 더 엄격한 자본 배분을 요구한다.
이것은 투자 조언이 아닙니다.