월스트리트 권력 지형 변화: 은행들 퇴각 속 시타델, 옵션 시장 장악력 강화
모건 스탠리의 전자 옵션 트레이딩 사업 철수로, 투자자와 규제 당국 모두에게 막대한 영향을 미칠 시장 권력 집중의 새 시대가 도래하다
맨해튼 하부의 번쩍이는 트레이딩 플로어에서는 금융 권력의 지각변동이 조용히 가속화되어 왔다. 오늘 발표된 시타델 증권의 모건 스탠리 전자 옵션 시장 조성 사업 인수로 그 변화는 이제 완료되었다. 월스트리트의 전통적인 문지기들은 핵심 시장을 소수의 기술 기반 전문 회사들에게 내주었다.
규제 당국이 7월 1일 마감된 의견 수렴 기간 동안 이의를 제기하지 않아 최종 성사된 이번 거래로 켄 그리핀의 강력한 회사인 시타델은 모건 스탠리의 장내 옵션 사업, 미국 주요 거래소 전반에 걸친 수천 개의 전문 트레이딩 포스트, 그리고 약 100억~120억 달러 규모의 주식 옵션 포지션 포트폴리오를 인수하게 되었다.
마지막 남은 은행의 몰락
전자 옵션 시장 조성 분야에서 상당한 입지를 유지해 온 마지막 주요 은행이었던 모건 스탠리에게 이번 철수는 한 시대의 종말을 의미한다. 오늘날 이 은행의 트레이딩 플로어를 둘러보면 놀라운 진화를 엿볼 수 있다. 한때 수백 명의 트레이더들이 북적이는 장내에서 주문을 외쳤던 곳에 이제는 알고리즘과 엔지니어들이 지배하고 있으며, 이들은 점점 더 시타델과 같은 회사에서 일하고 있다.
익명을 요청한 한 베테랑 옵션 전략가는 "우리가 목격하고 있는 것은 단순히 또 다른 사업의 소유권 이전이 아니다"라며, "특수 기술 기업들이 특정 시장에서 은행의 트레이딩 데스크를 쓸모없게 만든 10년간의 변혁의 정점"이라고 지적했다.
실제로 모건 스탠리의 철수는 한때 옵션 트레이딩을 지배했던 다른 모든 대형 투자은행들의 유사한 움직임에 뒤이은 것이다. UBS, 씨티그룹, 골드만삭스, 뱅크오브아메리카는 모두 자동화된 옵션 트레이딩에서 완전히 철수했거나 입지를 대폭 축소했다.
파편화에서 디지털 과점 체제로
이러한 통합의 결과는 막대하다. 인수 전에도 미국 주식 옵션의 소매 중개 주문 흐름의 약 3분의 1을 처리했던 시타델 증권은 이제 전문 커버리지의 약 40%와 소매 옵션 흐름의 35% 이상을 장악하게 되었다. 이는 역사적으로 유례없는 높은 집중도이다.
서스퀘한나, IMC, 제인 스트리트, 버투 파이낸셜 등 단 네 개의 다른 회사와 함께 이들 시장 조성자들은 현재 다중 상장 옵션의 호가량 중 85% 이상을 차지한다. 한때 은행, 중개인, 전문 트레이더로 이루어진 파편화된 생태계는 한 시장 구조 전문가가 "기술 주권자들의 과점 체제"라고 묘사하는 형태로 변모했다.
이러한 집중은 시장 참여자들이 시타델의 "교차 자산 내부화 우위(cross-asset internalization edge)"라고 부르는 것을 만들어낸다. 이는 주식과 옵션 모두에서 막대한 규모를 결합하여 전례 없는 효율성으로 내부에서 거래를 매칭할 수 있게 하는 경쟁 우위이다. 한 추정에 따르면, 이번 인수로 시타델의 델타 헤지 루프가 150-200 마이크로초 단축되는데, 이는 겉보기에는 미미한 시간 간격이지만 수백만 달러의 추가 이익으로 이어진다.
속도의 왕과 그들의 기술적 해자
이러한 변화의 배경에는 근본적인 불일치가 존재한다. 규제 자본 요건과 위험 회피적인 문화에 발목 잡힌 은행들은 시타델과 같은 회사들이 사용하는 전문화된 기술과 단순히 경쟁할 수 없다.
오로라와 시코커스에 위치한 대규모 데이터 센터에서 시타델은 FPGA(프로그래머블 반도체)와 무선 주파수 연결로 구성된 독점 네트워크를 구축하여 시장 데이터를 처리하고 마이크로초 단위의 속도로 거래를 실행한다. 이러한 인프라는 공격적인 위험 감수 및 전문화된 초점과 결합되어 전통적인 은행의 시장 참여를 불가능하게 만들었다.
은행과 고빈도 매매 기업 모두와 협력하는 한 업계 컨설턴트는 "은행들은 단순히 경쟁에서 지는 것이 아니라, 아예 트랙을 떠나고 있다"고 언급했다. "바젤 III 자본 규제와 기술 투자 격차의 결합은 어떤 수준의 기관 지식으로도 극복할 수 없는 구조적 불이익을 만들어냈다."
0DTE 혁명: 시스템적 위험 증폭?
이러한 집중의 영향이 가장 명확하게 드러나는 곳은 만기 당일 옵션(0DTE 옵션, 거래 당일 만기되는 계약)의 폭발적인 성장일 것이다. 한때 틈새 상품이었던 이 파생상품은 이제 매일 220만 개의 S&P 500 계약을 차지하며, 불과 3년 만에 5배나 증가했다.
시타델이 이제 이 분야에서 지배적인 유동성 공급자가 되면서, 시장 관찰자들은 "단일 장애점" 위험 증가를 경고하고 있다. 시장 스트레스 시점에 시타델의 호가 엔진이 잠시라도 흔들린다면, 그로 인한 유동성 공백이 2015년 8월 ETF를 강타했던 플래시 크래시와 유사한 격렬한 가격 변동을 촉발할 수 있다는 것이다.
한 전직 규제 당국자는 "모든 것이 완벽하게 작동할 때는 시스템이 아름답게 작동한다"고 언급한다. "하지만 시장 인프라는 가장 집중된 노드만큼만 회복력이 있다. 우리는 안정성을 잠재적으로 희생시키면서 효율성을 극대화한 시장 구조를 만들었다."
워싱턴의 주시
이러한 통합에 대한 규제 당국의 대응은 여전히 불확실하다. SEC가 시타델-모건 스탠리 거래를 이의 없이 진행하도록 허용했지만, 업계 분석가들은 향후 세 가지 잠재적인 규제 시나리오를 제시한다.
가장 가능성이 높은 시나리오(확률 55%)는 시장 구조를 근본적으로 바꾸지 않는 점진적인 규칙 조정과 함께 현상 유지가 계속되는 것이다. 두 번째 가능성은 논란의 여지가 있는 "스피드 범프(speed bump)"를 가진 IEX 옵션의 승인을 포함하여 거래소 주도의 반발이 발생하는 것이다. 스피드