WH 스미스 주가, 3천만 파운드 규모 회계 오류로 북미 실적 전망치에 타격 입으며 42.57% 폭락

WH 스미스의 '수익 신기루' 붕괴, 야심찬 여행 사업 전략의 균열 드러내

런던 — 전 세계 공항의 번잡한 터미널에서 지친 여행객들이 간식과 잡지를 급히 집어드는 곳, 바로 그곳에 WH 스미스는 미래를 걸었습니다. 그러나 오늘(작성 시점 기준) 이 회사의 주가는 42.57% 폭락하며 사상 최대의 하루 낙폭을 기록했습니다. 이는 북미 지역 이익을 약 3천만 파운드 과대 계상한 회계 오류를 밝히면서 발생했습니다. 제품 판매가 실제로 이루어지기 전에 공급업체 수입을 조기에 인식한 데서 비롯된 이 실수는 실적 전망치 대폭 하향 조정을 강제했고, 외부 감사를 촉발했으며, 쇠퇴하는 영국 시내 상권에서 벗어나려는 소매업체의 과감한 전환에 그림자를 드리웠습니다.

이 참사는 WH 스미스가 영국 시내 사업부를 모델라 캐피탈에 매각하고 해당 매장들을 TG존스로 리브랜딩하여, 공항, 기차역, 병원, 휴게소와 같은 여행 거점에 집중하기로 한 지 불과 몇 달 만에 벌어졌습니다. 이는 "고정 고객"을 확보하여 더 높은 마진을 얻으려던 의도였으며, 북미 지역은 성장의 핵심 동력으로 자리매김했습니다. 하지만 이번 오류로 인해 8월 마감 회계연도 북미 지역 예상 영업 이익은 5천5백만 파운드에서 약 2천5백만 파운드로 급감했으며, 이로 인해 그룹 세전 이익은 당초 예상되던 1억 4천만 파운드에서 약 1억 1천만 파운드로 내려앉았습니다.

공급업체 계약이 틀어질 때: 오류의 메커니즘 분석

문제의 핵심은 IFRS 15와 같은 신중한 회계 관행 하의 발생주의 회계에서 근본적인 결함이 발생했다는 점입니다. WH 스미스는 리베이트, 입점 수수료, 판촉 지원금과 같은 공급업체 인센티브를 실제 판매와 연동시키지 않고 매출원가 차감으로 너무 일찍 인식했음을 인정했습니다. 이러한 조기 반영(front-loading)은 특히 마샬 리테일 그룹 인수로 강화된 북미 사업 부문에서 더 높은 수익을 올리는 듯한 착각을 불러일으켰습니다.

알고 계셨나요? 발생주의 회계는 현금이 오가는 시점과 관계없이 수익이 발생했을 때 인식하고 비용이 발생했을 때 인식합니다. 따라서 재무제표는 결제 시점이 아닌 특정 기간의 실제 경제적 상황을 반영합니다. 수익 인식 및 비용 대응 원칙을 적용하여 매출과 그 매출을 발생시킨 비용을 일치시킴으로써 수익성을 더 명확하게 보여줍니다. 이 접근 방식은 매출채권(고객에게 받을 돈), 미지급 비용(사업체가 갚아야 할 돈), 선급 비용(미리 지불한 돈), 이연 수익(미리 받은 현금)과 같은 항목을 생성합니다. 현금주의 회계는 늦은 지급이나 선지급으로 인해 결과가 왜곡될 수 있는 반면, 발생주의 회계는 대부분의 대기업에 대해 GAAP/IFRS와 같은 주요 회계 기준에서 요구되며, 재고, 구독 또는 신용 판매를 하는 기업에 필수적입니다.

분석가들은 공격적인 확장 압력을 잠재적 촉매제로 지목하며, 신규 사업의 빠른 통합과 비교적 신임인 최고재무책임자(CFO)를 포함한 경영진 교체가 내부 통제를 약화시켰을 수 있다고 지적합니다. 회사는 독립적인 검토를 위해 딜로이트를 선임했으며, 그 결과는 연간 실적 발표와 함께 공개될 예정입니다. 법정 감사인은 PwC입니다. 만약 불일치가 북미 외 다른 지역으로 확대된다면, 이는 마진 압박을 겪는 소매업체들을 괴롭혀 온 수익 인식 취약점과 유사하게 더 깊은 시스템적 취약성을 시사할 수 있습니다.

시장의 목소리: 이해관계자들 사이로 퍼지는 충격과 회의론

그 여파로 주주들은 큰 충격을 받았으며, 일부 전문가들은 이번 사건이 회사가 기대했던 새로운 시작을 훼손하는 "엄청난 망신"이라고 평했습니다. 한 투자 분석가는 이를 "재앙"에 비유하며, WH 스미스의 핵심 성장 지역에서 발생한 오류가 투자자 신뢰를 해칠 수 있고, 다른 곳에 숨겨진 문제에 대한 우려를 불러일으킬 수 있다고 경고했습니다. 그는 "투자자들이 좌절감에 울고 있을 것"이라고 익살스럽게 덧붙이며, 감정적, 재정적 피해를 강조했습니다.

또 다른 시장 평론가는 평판 타격을 강조하며 "이렇게 크게 잘못하는 것은 좋은 모습이 아니다"라고 말했습니다. 특히 월마트와 같은 거대 기업들과의 치열한 경쟁 속에서 시내 상권 매각이 북미 잠재력에 달려 있었기 때문입니다. 한 소매 전문가는 현대 체인들이 매장 내 가시성과 미디어 서비스를 위해 공급업체 파트너십에 점점 더 의존하고 있지만, "단순히 사고파는 것만으로는 더 이상 충분하지 않다"고 덧붙였습니다. 이는 이러한 수입원들이 수익성이 높지만, 함정을 피하기 위해 세심한 시기 조절이 필요하다는 점을 강조합니다.

회사 측의 입장에서는 오류를 투명하게 공개하고 딜로이트에 검토를 의뢰한 것은 책임감을 시사하며, 장기적인 피해를 잠재적으로 완화할 수 있습니다. 그러나 기관 투자자를 포함한 피해 당사자들은 IFRS 16 이전 기준으로 약 4억 2천5백만 파운드에 육박하는 높은 부채 수준과 현금 흐름을 잠식할 수 있는 공급업체 환수 가능성에 대해 우려를 표하고 있습니다.

과거 스캔들의 재현: 테스코 등에서 얻은 교훈

이러한 상황은 미지의 영역이 아닙니다. 이번 오류는 2014년 테스코가 공급업체 대금 조기 지급을 통해 3억 2천6백만 파운드를 과대 계상한 사건과 유사하며, 당시 이 사건은 규제 당국의 조사와 벌금을 촉발했습니다. 마찬가지로, 메이시스의 경우 최근 불량 직원에 의한 1억 5천1백만 달러의 비용 은폐로 보고서 제출이 지연되고 주가가 11% 폭락했으며, 슈타인호프의 광범위한 사기는 회사 가치를 96% 폭락시켰습니다. 소매업과 글로벌 산업을 아우르는 이러한 사례들은 경쟁 압력 하에서 조건부 수입에 대한 지속적인 위험을 보여줍니다. 즉, 수익과 비용 상쇄 사이의 경계가 모호해지는 것이 조작을 유발한다는 것입니다.

WH 스미스에게 미칠 영향은 명백합니다. FRC(영국 재무보고위원회)와 같은 기관의 잠재적 규제 감시, 투자자들이 프리미엄을 요구함에 따라 자본 조달 비용 상승, 그리고 시타델과 GLG 같은 공매도 세력이 각각 3백만 파운드 이상을 챙기는 뜻밖의 이득을 얻게 될 것입니다. 전략적으로는 시내 상권 철수 후 성장의 핵심이었던 북미 확장을 저해하며, 건물주들이 지배구조 위험을 인지한다면 공항 내 사업권 갱신에 압박을 가할 수 있습니다.

혼란 속 헤쳐나가기: 더 넓은 파급 효과와 전략적 기로

이번 급락으로 WH 스미스의 시가총액은 약 8억 5천만 파운드로 줄어들었으며, 이는 수정된 1억 1천만 파운드 세전 이익 기준 주가수익비율(PER) 10-11배를 의미합니다. 이는 여행 소매 동종업체에 비해 낮은 수준이지만, 내부 통제가 견고하다고 입증될 때까지는 '신뢰세'로 인해 압박받을 것입니다. 현금 흐름에 미칠 영향은 여전히 미지수입니다. 만약 오류가 순전히 시기 문제였다면 영향은 제한적일 수 있지만, 매출채권 상각이나 환수 조치가 있다면 유동성을 더욱 압박할 수 있습니다.

(지난 1년간 WH 스미스 시가총액 요약 및 2025년 8월 21일 회계 오류 발표의 영향)

기간/사건	날짜	시가총액 (약)	비고
2024년 말 수준	2024년 10월	21.6억 유로	시가총액 집계 사이트의 2024년 말 시점 스냅샷 수준.
발표 전 스냅샷	2025년 8월 (8/21 이전)	18.4억 달러 (약 14.5억 파운드)	발표 직전 시점의 스냅샷 수준.
회계 오류 공개; 이익 감소; 검토 시작	2025년 8월 21일	— (사건 발생)	북미 지역 약 3천만 파운드 회계 오류 발표; 이익 가이던스 하향 조정; 독립적 검토 시작.
주가 폭락 후 장중 시가총액	2025년 8월 21일	약 8.3억~9억 파운드	발표 후 장중 주가 약 35~42% 하락.
하루 만에 사라진 가치	2025년 8월 21일	약 4.9억~5억 파운드	해당 거래 세션 동안의 시가총액 변화.

광범위한 분석에 따르면 이는 공급업체 자금 지원 미디어 네트워크가 마진을 높이지만 회계 복잡성을 증폭시키는 소매업의 진화하는 모델을 반영합니다. 이제 여행 소매업에 전적으로 집중하는 WH 스미스는 고마진의 고정 고객 환경을 통해 회복력을 보이지만, 이번 오류는 전자상거래와 경제 변화로 압박받는 분야에서의 취약점을 노출했습니다.

재건의 길 모색: 불확실성 속 재건

WH 스미스가 이번 난관에 직면함에 따라, 회복은 딜로이트의 조사 결과가 문제가 단발성임을 확인하는 데 달려 있습니다. 공급업체 발생액에 대한 통제 강화, 가능한 경영진 개편, 그리고 완화된 북미 사업 야심은 회사를 안정시킬 수 있습니다. 변동성은 커질 전망이며, 깨끗한 감사 결과가 신뢰를 회복시키지 않는 한 주가는 540~750펜스 범위에 머무를 수 있습니다.

현재 시장 역학 및 소매업의 스캔들 후 회복과 같은 역사적 패턴에 비추어 볼 때, 투자 관점에서 이러한 상황은 인내심 있는 자본에 가치를 제공할 수 있습니다. 분석가들은 현금 유출이 제한적이라면 주가가 1011배 수준에서 안정될 수 있으며, 2026 회계연도에 1억 2천만 파운드를 넘는 정상화된 이익 기준으로 1213배로 재평가되어 낙관적인 시나리오에서는 800900펜스까지 상승할 여력을 가질 수 있다고 제안합니다. 반대로, 더 광범위한 문제가 발생하면 89배로 압축되어 540~620펜스까지 떨어질 수 있습니다. 이러한 예측은 해결 조치가 제한적이고 여행 소매 부문의 승객 동향이 안정적이라는 가정을 전제로 하지만, 과거 실적이 미래 결과를 보장하지는 않습니다. 투자자들은 개인적인 위험 감수 능력을 현재 진행 중인 검토 결과와 비교하여 맞춤형 조언을 위해 재정 고문과 상담해야 합니다.

(주식 가치 평가에 주가수익비율(PER)이 어떻게 사용되는지에 대한 요약: 정의, 계산, 사용 사례 및 한계 포함.)

측면	핵심 내용
정의	PER은 주가를 주당순이익(EPS)과 비교하여 투자자들이 1달러의 이익에 대해 얼마를 지불하는지 나타냅니다.
공식	PER = 주가 ÷ EPS.
해석	높은 PER은 종종 높은 성장 기대치나 낮은 위험을 반영하며, 낮은 PER은 낮은 성장, 높은 위험 또는 잠재적 저평가를 시사할 수 있습니다.
과거 PER vs. 미래 PER	과거 PER은 지난 12개월간의 실제 EPS를 사용하고, 미래 PER은 향후 12개월간의 예상 EPS를 사용합니다(더 미래지향적이지만 예측에 의존적).
핵심 가치 평가 활용	적절한 배수(동종업체, 과거, 또는 정당한 배수)를 선택하고 EPS에 곱하여 적정 가치를 추정합니다: 목표 주가 = 목표 PER × EPS.
동종업체 비교	회사의 PER을 동종 업계와 비교하여 유사한 사업 모델과 위험을 고려할 때 상대적인 고평가/저평가를 평가합니다.
과거 실적 비교	현재 PER을 회사의 과거 범위와 비교하여 심리 변화(배수 확장/축소)를 측정합니다.
배수 확장/축소	이익이 평평하더라도 심리 주도의 배수 변화(확장은 주가 상승, 축소는 주가 하락)로 인해 주가가 변동될 수 있습니다.
시장 전체 수준 활용	시장 전반의 가치 평가를 판단하기 위해 지수(예: S&P 500)에 적용됩니다. 경기 변동을 완화하기 위해 경기 조정 지표를 사용할 수 있습니다.
실질적인 단계	1) 이익 기준 선택 (과거/미래/정상화). 2) 적정 배수 선택 (동종업체/과거/프리미엄-할인). 3) 가치 계산 (EPS × PER). 4) 다른 지표(PEG, EV/EBITDA, FCF 수익률)와 교차 확인.
장점	간단하고 널리 사용되며, 상대적 확인 및 가치 평가 수준의 타당성 검토에 빠릅니다.
한계	이익이 마이너스이거나 미미할 때는 의미가 없으며, 일회성 요인, 회계 처리, 레버리지, 경기 변동성으로 인해 왜곡될 수 있습니다. 미래 PER은 예측 정확도에 의존하며, 높은 성장은 높은 PER을 정당화할 수 있습니다.
간단한 예시	EPS가 5달러이고 적정 배수가 20배라면, 내재 주가는 100달러입니다. 배수가 나중에 22배로 확장되면 주가는 약 110달러가 되고, 16배로 축소되면 주가는 약 80달러가 됩니다.

결국 WH 스미스의 이번 실책은 소매업의 고위험 변혁 과정에서 백오피스(회계 등 지원 부서)의 정확성이 터미널 내 주요 진열 공간만큼이나 중요하다는 경고성 사례로 작용합니다.