시장 조성자가 곧 시장이 될 때
암호화폐 시장은 잠들지 않지만, 모두가 허우적댈 때 일부 플레이어들은 섬뜩할 정도로 깨어 있는 듯하다.
2022년 5월 9일 늦은 밤, 테라-루나 생태계가 붕괴하고 개인 투자자들이 포트폴리오가 사라지는 것을 지켜볼 때, 윈터뮤트(Wintermute)는 잔치를 벌였다. 현재 디지털 자산 거래에서 가장 지배적인 세력 중 하나인 런던 기반의 이 시장 조성자는 단 몇 시간 만에 2억 5천만 달러(약 3,400억 원) 이상의 차익 거래를 실행했다. 그들은 UST를 0.80달러에 사들여 1달러 상당의 루나로 바꾸고 팔아치우면서, 한 주기당 10~15%의 순수익을 챙겼다.
에브게니 가보이(Evgeny Gaevoy) CEO는 "수천만 달러를 벌었다"고 공개적으로 말했다. 부끄러움도, 숨김도 없었다. 그저 날것의, 노골적인 이익뿐이었다.
그 순간은 윈터뮤트의 속도만을 보여준 것이 아니었다. 이는 더 깊은 진실을 드러냈다. 이 회사는 혼란 속에서 단순히 살아남는 것이 아니라, 혼란을 통해 번성한다는 것이다. 그리고 위기가 닥칠 때마다 규제 당국과 트레이더 모두에게 동일한 불편한 질문이 제기된다.
"시장 조성"은 언제 "시장 남용"으로 변질되는가?
암호화폐 시장에 불을 붙인 불꽃
지난 금요일, 암호화폐 시장은 몇 시간 만에 수천억 달러를 잃었다. 그러나 진정한 충격은 폭락 자체가 아니라 그 원인이었다.
온체인 분석가들은 초기 도미노 현상의 원인이 단 한 건의 인출에서 시작되었다고 추적했다. 코인베이스에서 1,066 BTC가 인출되어 윈터뮤트를 거쳐 곧바로 이동한 것이다. 몇 분 후 도널드 트럼프 전 대통령이 시장을 뒤흔드는 공개 성명을 발표했고, 가격은 폭락했다.
타이밍은 너무나 완벽했다.
수많은 의혹이 들불처럼 번졌다. 이것은 사전 계획된 공매도 사태였을까? 누군가 트럼프 전 대통령이 무슨 말을 할지 미리 알고 있었던 것일까? 그리고 그 누군가가 그의 성과 같았을까?
한 바이럴 분석은 상황을 명확하게 묘사했다. "내부자는 트럼프가 트윗할 것을 알고 시장 조성자에게 연락해 매도했다. 시장 조성자는 '나도 코인이 많으니 팔아서 이익을 봐야겠다'고 생각했다."
여기에 더 충격적인 부분이 있다. 윈터뮤트는 단순히 매도한 것이 아니라는 의혹이다. 그들은 유동성 공급을 중단했다. 가격 수준을 지탱하던 그들의 무한한 매수호가와 매도호가가 사라지자 시장은 모든 지지선을 뚫고 붕괴했다. 강제 청산이 폭발적으로 발생했고, 개인 계좌는 궤멸적인 타격을 입었다.
암호화폐 트위터(X)에는 세 가지 질문이 떠올랐다.
- 윈터뮤트를 시장 조성자로 삼은 프로젝트들이 다른 프로젝트들보다 더 심하게 폭락했는가?
- 비트코인 매도를 시작한 미국인은 누구인가?
- 윈터뮤트가 시스템적 위험이 되었는가? 너무 거대해서 그들이 무너지거나 악의적으로 행동하면 전체 시장이 붕괴할 수 있는가?
이것들은 폭발적인 주장들이며, 아직 확인되지 않았다. 그러나 이러한 패턴은 새로운 것이 아니다. 단지 규모가 커지고 있을 뿐이다.
"정보 없는 흐름"을 노리다
가보이 CEO는 자신의 회사가 먹잇감으로 삼는 트레이더들에게 섬뜩한 표현을 쓴다. 바로 **"정보 없는 흐름(uninformed flow)"**이다. 번역하면? 개인 투자자들이다.
"유동성 공급"과 같은 완곡한 표현 뒤에 숨는 경쟁사들과 달리, 윈터뮤트는 토큰 거래에 내재된 콜옵션을 포함시켜 가격 고점에서 매도할 수 있다고 자랑한다. 가보이 CEO는 심지어 이것이 "시장 공정성에 영향을 미친다"고 인정하기까지 했다.
세련된 홍보를 선호하는 업계에서는 보기 드문 솔직함이다. 그러나 투명성이 그들의 행동을 윤리적으로 만들지는 않는다.
2025년 말에 이르자, 착취 혐의는 일상이 되었다. 분석가들은 2025년 9월에 발생한 17억 달러(약 2조 3천억 원) 규모의 레버리지 포지션을 청산시킨 폭락을 지적했다. 차트에는 가격이 폭락하기 직전, 윈터뮤트 지갑 클러스터로 비트코인, 이더리움, 솔라나의 대규모 유입이 나타났다. 트레이더들은 이를 **"개미털기(retail squeeze)"**라고 불렀다.
지난 금요일의 폭락은? 초기 해석이 맞다면, 이는 잠재적인 정치적 사전 정보가 섞인, 이전 전략의 강화판이었다.
셀시우스: 연기와 불이 만나는 곳
윈터뮤트의 가장 심각한 법적 위협은 셀시우스(Celsius)의 잔해 속에서 조용히 찾아왔다.
2023년, 채권자들은 미국 지방법원에 윈터뮤트가 셀시우스 경영진과 공모하여 CEL 토큰을 가장매매(wash trade)했다는 내용으로 수정된 소송을 제기했다. 이는 2021년부터 셀시우스가 붕괴할 때까지 인위적으로 거래량을 부풀리고 가격을 조작했다는 주장이다.
셀시우스의 내부 채팅에서 이 계획이 드러났다고 한다.
윈터뮤트는 모든 혐의를 부인했다. 이 사건은 아직 해결되지 않은 상태이다.
그러나 뼈아픈 점은 이것이다. 불과 몇 달 후, FBI는 체계적인 가장매매 혐의로 18명과 4개의 시장 조성자를 기소하는 **"토큰 미러 작전(Operation Token Mirrors)"**을 시작했다. 윈터뮤트는 비슷한 행동으로 고발되었음에도 불구하고 기소되지 않았다.
윈터뮤트가 결백하거나… 아니면 그들이 너무 민첩해서 잡기 어려운 것뿐이다.
1억 6천만 달러 해킹, 무모한 결정 노출
2022년 9월 20일, 해커들이 윈터뮤트의 핫 월렛에서 1억 6천만 달러(약 2,200억 원)를 탈취했다.
해킹은 일어날 수 있지만, 이 해킹은 막을 수 있었다.
5일 전, 윈터뮤트는 Profanity라는 가상 주소 생성기가 해킹당할 수 있다는 명확한 경고를 받았다. 그들은 일부 이더리움을 옮겼지만, 믿을 수 없게도 취약한 주소를 자신들의 볼트(vault) 계약의 관리자 권한으로 남겨두었다. 공격자들은 이를 이용해 1억 1,840만 달러를 탈취했다.
더 나쁜 것은, 윈터뮤트가 취약한 32비트 시드를 사용함에도 불구하고 가스 요금을 절약하기 위해 Profanity를 선택했다는 점이다.
그들은 몇 푼을 아끼기 위해 억 단위의 금액을 위험에 빠뜨렸다.
이것은 부주의였을까, 아니면 오만이었을까?
거버넌스 게임과 권력 싸움
2023년 8월, 윈터뮤트는 그들의 소프트 파워에 대한 욕구를 보여주었다. 그들은 Yearn Finance로부터 350 YFI(약 210만 달러, 약 29억 원 상당)를 담보 없이 연 0.1%의 이자로 빌리겠다고 제안했다. 디파이(DeFi) 커뮤니티는 격분했다.
한 투표자는 "이는 탈중앙화의 핵심에 반하는 행위"라고 맹렬히 비난했다.
DWF 랩스가 더 나은 제안을 내놓으며 윈터뮤트에게 굴욕을 안겼고, 영향력을 이용해 거의 공짜에 가까운 자본을 확보하려는 그들의 의지를 보여주었다.
암호화폐 커뮤니티는 이 움직임을 있는 그대로 받아들였다. 즉, 프로토콜 파트너십으로 위장한 약탈적 착취였다.
위기를 비즈니스 모델로 삼다
윈터뮤트는 혼란을 기다리지 않는다. 그들은 혼란을 계획한다.
- 2025년 4월: FDUSD가 0.87달러로 디페깅된다. 윈터뮤트는 즉시 7천 5백만 달러를 움직여 3백만 달러의 차익 거래 이익을 챙긴다.
- 2025년 10월: 전 세계 암호화폐 시가총액에서 5천억 달러(약 680조 원)가 사라진다. 윈터뮤트는 가격이 폭락하기 직전에 바이낸스에 7억 달러를 예치한다. 트레이더들은 이 회사가 유동성을 회수하고 지지선을 방어하는 것을 중단하여 ATOM과 SUI가 자유낙하하도록 내버려 두었다고 맹세한다.
우연은 계속해서 전략처럼 보인다.
이제 금요일의 폭락을 더해보자. 만약 윈터뮤트가 정말로 정치적 충격파에 대한 사전 통지를 받았고 유동성 회수로 붕괴를 증폭시켰다면, 이것은 단순한 약탈 행위가 아니다. 이것은 무기화된 시장 통제이다.
규제 회피의 달인
2025년 3월, 윈터뮤트는 미국 증권거래위원회(SEC)와 만나 이전 행정부 하에서 "자의적이고 변덕스러운" 집행에 대한 두려움 때문에 미국을 피해왔다고 주장했다.
아이러니는? 그들은 이제 같은 행정부의 일원과 관련된 시장 사건에 연루되어 있다는 의혹을 받고 있다.
윈터뮤트는 규제 게임을 완벽하게 해낸다.
- 우호적인 관할권에 사업 거점 마련
- 어쨌든 미국 거래소에서 거래
- 미국 시장에 간접적으로 영향 행사
- 미국 법적 노출 회피
이것은 규제 차익거래이며, 탁월하다. 당신이 강제 청산을 당하는 피해자가 아니라면 말이다.
주목할 점은, 코인베이스와 서클을 포함한 51개 주요 기업이 2025년 암호화폐 시장 무결성 연합(Crypto Market Integrity Coalition) 프레임워크에 서명했을 때, 윈터뮤트는 거부했다는 것이다.
그들은 자발적인 기준을 원하지 않는다. 그들은 제약 없는 자유를 원한다.
너무 커서 망할 수 없는가—아니면 용납하기에는 너무 위험한가?
윈터뮤트는 **누적 거래량 3조 달러(약 4,100조 원)**와 2024년 장외(OTC) 거래 313% 성장을 주장한다. 그들의 영향력은 부인할 수 없다.
그러나 책임감 없는 권력은 무기가 된다.
만약 한 시장 조성자가 수십억 달러를 움직이고, 유동성을 회수하고, 이벤트에 선행매매하고, 연쇄 강제 청산을 유발할 수 있다면—그들은 유동성을 공급하는 것일까… 아니면 시장을 인질로 잡고 있는 것일까?
암호화폐 시장은 수년 동안 "공격적인" 기업들을 용인해 왔다. 그러나 지난 금요일은 뭔가 달랐다.
이번에는 질문들이 더 날카롭게 다가온다. 그 비트코인을 누가 팔았는가? 트럼프 전 대통령이 연설할 것을 누가 알았는가? 윈터뮤트는 자신이 지지한다고 주장하는 시장에서 유동성을 회수하면서 그 지식을 악용했는가?
다가오는 심판의 날
가보이 CEO는 윈터뮤트를 다른 어떤 회사보다 빠르고, 날카롭고, 노골적으로 만들었다. 그리고 그는 성공했다.
그러나 "정보 없는 흐름"을 노린다고 자랑하는 것은 과감한 것이 아니라 약탈적이다. 붕괴에서 이익을 얻는 것은 영리한 것이 아니라 파괴적이다. 조작의 경계를 아슬아슬하게 넘나들면서 모든 주요 규제 집행을 회피하는 것은 탁월함이 아니라 시스템적 위험이다.
암호화폐 시장은 무엇이 되고 싶은지 결정해야 한다.
진정한 기준을 가진 성숙한 시장? 아니면 가장 큰 총을 든 자가 다른 모두를 학살하는 사격장?
이미 일부에서는 "암호화폐 역사상 가장 큰 비극"이라고 불리는 금요일의 폭락이 마침내 그 결정을 강제할 수도 있다.
윈터뮤트는 단지 시장을 파괴한 것이 아니기 때문이다.
그들은 한 가지 무서운 진실을 증명했다. 하우스는 항상 이긴다—누군가 마침내 그 하우스를 규제하지 않는 한.