실리콘 밸리의 탄화규소 위기: 울프스피드의 파산, 반도체 산업의 심각한 혼란 예고
전기차 혁명을 이끌기 위해 설계된 화려한 제조 시설의 그림자 아래, 울프스피드(Wolfspeed Inc.)는 냉혹한 현실에 직면해 있습니다. 미국 실리콘 카바이드(SiC) 칩 선구자인 이 회사는 일요일 미국 파산법 챕터 11에 따른 파산 보호를 신청할 것이라고 발표했습니다. 이는 한때 미국 반도체 부흥의 핵심으로 환영받았던 기업에게는 극적인 추락입니다.
65억 달러의 부채가 재무제표를 짓누르고 생산 라인이 용량에 훨씬 못 미치게 가동되는 상황에서, 울프스피드의 신중하게 조율된 '사전 계획 파산'은 공장 가동을 유지하면서 재정적 부담의 70%를 덜어내는 것을 목표로 합니다. 그러나 업계 분석가들은 이 회사의 어려움을 실리콘 카바이드 광산의 카나리아로 보고 있습니다. 이는 전기차 수요 둔화, 지정학적 긴장, 운영상의 실책으로 어려움을 겪고 있는 반도체 부문 전반의 더 광범위한 고통을 알리는 신호라는 것입니다.
실리콘 카바이드 선구자의 몰락
뉴욕 북부 울프스피드의 광활한 모호크 밸리(Mohawk Valley) 시설 내부에는 최첨단 200밀리미터 실리콘 카바이드 웨이퍼를 생산하도록 설계된 전문 장비들이 제대로 활용되지 못한 채 줄지어 있습니다. 내부 문서에 따르면 30% 미만의 가동률로 운영되고 있는 이 시설은 회사의 야심찬 비전과 재정적 위기로 몰아넣은 운영 현실을 동시에 보여줍니다.
"반도체 산업은 전기차 채택 둔화부터 공급망 문제, 금리 인상에 이르기까지 악재의 완벽한 폭풍에 직면해 있습니다." 업계 관계자들과의 지속적인 관계 때문에 익명을 요청한 한 주요 투자은행의 반도체 분석가는 설명했습니다. "울프스피드의 특별한 과제는 이러한 역풍이 거세지는 시점에 대규모 확장을 위해 막대한 부채를 떠안았다는 점입니다."
울프스피드의 선순위 담보 채권의 97%와 전환사채의 67% 보유자들의 지지를 얻은 구조조정 합의는 생명줄을 제공하면서도 기존 주주들에게는 막대한 손실을 부과합니다. 현재 주식 보유자들은 재편된 회사의 지분 35%만 보유하게 될 것이며, 이는 6월 21일 종가 0.90달러와 비교하여 주당 약 0.120.80달러로 평가되는 극심한 주식 가치 희석을 의미합니다.
비공개로 진행된 구조조정 청사진
최근 최고경영자(CEO)로 취임한 로버트 퓨얼(Robert Feurle)은 이번 파산을 "기술적 리더십을 보존하면서 지속 가능한 재정적 기반을 마련하기 위한 필수적인 재설정"이라고 평가했습니다.
계획의 구조는 기업 구조조정의 가혹한 산술을 보여줍니다:
- 약 46억 달러의 부채가 해소될 예정입니다.
- 연간 현금 이자 지급액이 60% 절감될 것입니다.
- 선순위 담보 채권자들은 2억 5천만 달러의 현금과 새로운 선순위 채권을 받게 될 것입니다.
- 전환사채 보유자와 주요 채권자인 르네사스(Renesas)는 그들의 채권을 5억 달러의 신규 채권과 재편된 지분 95%로 교환할 것입니다.
일본 반도체 거물이자 울프스피드의 주요 고객인 르네사스 일렉트로닉스(Renesas Electronics)도 이번 구조조정으로 인해 재정적 타격을 입게 됩니다. 이 회사는 20억 달러의 예치금과 2억 4백만 달러의 전환사채를 지분과 워런트로 전환하게 되며, 이로 인해 2,500억 엔에 달하는 상당한 손실을 기록해야 합니다.
한 주요 헤지펀드의 부실채권 전문가는 "이 구조조정은 울프스피드를 살리지만, 기존 주주들은 아니다"라며, "채권자들에게 95%의 지분을 넘기는 것은 현재 가동률에서 자산이 얼마나 적은 잉여 현금을 창출할 수 있는지를 보여준다"고 지적했습니다.
미뤄진 실리콘 카바이드의 꿈
최근 비용 절감 조치의 흔적으로 비어 있는 사무실들이 있는 울프스피드의 더럼 본사를 거닐면, 불과 2년 전의 야심찬 확장 계획과의 극명한 대조를 느낄 수 있습니다. 회사는 전기차 혁명에 크게 베팅했으며, 자동차 애플리케이션이 목표 시장의 약 70%를 차지했었습니다.
당시에는 이 도박이 합리적이었습니다. 기존 실리콘 반도체보다 더 높은 전압과 온도를 견딜 수 있는 실리콘 카바이드 칩은 전기차 전력 시스템에 이상적이며, 더 긴 주행 거리와 더 빠른 충전을 약속합니다. 업계 예측가들은 실리콘 카바이드 시장이 2029년까지 100억 달러에 이를 것으로 전망했습니다.
그러나 울프스피드의 확장은 전기차 판매 성장세의 상당한 둔화와 테슬라가 향후 모델에서 실리콘 카바이드 사용량을 75% 줄일 것이라고 발표한 시기와 겹쳤습니다. 한편, 회사의 새로운 제조 시설에서는 운영상의 어려움이 가중되었습니다.
회사 운영에 정통한 한 제조 컨설턴트는 "수율이 5%포인트 낮아질 때마다 6천만~7천만 달러의 EBITDA 손실이 발생한다"며, "완전히 새로운 제조 공정을 대규모로 확대할 때는 그러한 손실이 빠르게 누적된다"고 설명했습니다.
실리콘을 넘어선 산업 전반의 진동
울프스피드의 어려움은 더 광범위한 반도체 산업의 고통 속에서 나타납니다. 약 62%의 반도체 기업이 향후 매출 가이던스를 하향 조정하여 장기적인 성장 전망에도 불구하고 산업 전반의 경기 침체를 알리고 있습니다.
고통은 전 세계적으로 확산되고 있습니다. 중국 반도체 부문에서는 2021년부터 2023년 사이에 1만 개 이상의 칩 관련 기업이 문을 닫았으며, 최근 최소 23개 기업이 재정적 어려움으로 IPO 신청을 철회했습니다.
심지어 기존 강자들도 어려움에 직면해 있습니다. ST마이크로일렉트로닉스(ST Microelectronics)는 이전 최고치보다 낮은 28.67달러에 거래되고 있으며, 경쟁사들은 마진에 더욱 압력을 가할 수 있는 생산 능력 증설 경쟁을 벌이고 있습니다. 인피니언(Infineon)은 2025년 1분기 200mm 실리콘 카바이드 생산을 시작할 예정이며, ST의 카타니아(Catania) 캠퍼스는 2025년 하반기에 가동을 확대할 것입니다.
한 업계 컨설턴트는 "수요 약화, 재고 과잉, 마진 압박을 특징으로 하는 순환적 하강 국면을 겪고 있다"며, "이는 반도체 생태계 전반의 무역 및 투자에 영향을 미치는 지정학적 긴장으로 인해 더욱 악화되고 있다"고 언급했습니다.
불확실한 미래 경로
울프스피드의 구조조정은 시간을 벌어주지만, 성공을 보장하지는 않습니다. 회사는 웨이퍼 수율을 획기적으로 개선해야 하며, 2024년 11월 선거 이후의 정치적 변화로 인해 불확실한 상태에 있는 7억 5천만 달러 규모의 CHIPS 법 보조금의 지급을 확보해야 합니다.
그럼에도 불구하고 일부는 회사의 기술적 기반에서 기회를 봅니다. 울프스피드는 200mm 웨이퍼의 유일한 완전 통합 생산자로 남아 있으며, 2028 회계연도까지 전기차를 넘어 AI 데이터 센터 및 태양 에너지 애플리케이션으로 다각화하여 자동차 부문 비중을 70%에서 50% 미만으로 줄일 계획입니다.
한 업계 베테랑은 "200mm 소재의 기술적 리더십은 울프스피드에게 싸울 기회를 제공한다"며, "수율이 정상화되면 150mm 경쟁사보다 웨이퍼당 설비 투자 비용이 약 20% 낮다"고 언급했습니다.
표 1: 울프스피드의 파산과 광범위한 반도체 산업 역풍 비교
| 측면 | 울프스피드의 상황 | 광범위한 산업 상황 |
|---|---|---|
| 주요 원인 | 막대한 부채, 생산량 증대 지연, 예상보다 약한 전기차 칩 수요. | 순환적 시장 침체, 공급망 혼란, 지정학적 위험, 주요 부문의 수요 둔화. |
| 재정적 영향 | 약 64억 달러의 부채로 챕터 11 파산 신청; 구조조정은 부채를 70% 감축 목표. | 많은 기업들이 매출 가이던스를 하향 조정; 특히 중국에서 광범위한 파산 및 IPO 철회. |
| 운영 범위 | 미국 기반의 실리콘 카바이드 칩 제조업체가 새로운 자본 집약적 시설 확장에 어려움. | 파운드리 및 IDM(종합 반도체 기업)에 영향을 미치는 글로벌 문제, 미국과 중국 모두에서 프로젝트 실패 및 기업 폐쇄. |
| 시장 전망 | 단기 구조조정을 통해 재정 안정화 및 장기적인 수익성 달성. | 장기적인 성장이 예상되지만, 단기적으로는 순환적 하강, 재고 과잉, 신중한 지출이 특징. |
| 공급망 문제 | 운영 비효율성으로 악화된 생산 지연 및 비용 압박. | 체계적인 원자재 부족(예: 네온 가스), 물류 지연, 무역 긴장으로 모든 참여자의 비용 증가. |
투자 고려 사항
울프스피드의 구조조정 속에서 실리콘 카바이드 분야에 대한 노출을 고려하는 투자자들에게는 옵션이 제한적이지만, 적절한 위험 감수 수준을 가진 이들에게는 잠재적으로 보람 있는 투자가 될 수 있습니다.
회사가 구조조정 인가 후 발행할 새로운 후순위 전환사채는 일부 분석가들이 지분보다 더 매력적인 위험-수익 프로필을 제공한다고 평가합니다. 한편, 경쟁 환경은 울프스피드의 어려움으로부터 이익을 얻을 수 있는 인접 기업들에게 기회를 시사합니다.
한 주요 투자회사의 신용 분석가는 "35~40%의 마진과 전혀 없는 실행 오류에 대한 높은 확신이 없다면, 보통주 투자 위험/수익은 새로운 전환사채에 비해 좋지 않다"며, "공매도를 추천한다"고 조언했습니다.
업계 관찰자들은 7월 중순까지 예상되는 (채권자) 권유 결과, 8월 초 첫 파산 법원 심리, 그리고 2026 회계연도 1분기로 목표하는 모호크 밸리 공장의 40% 가동률 달성 등 향후 주요 촉매들을 주시할 것입니다.
분명한 것은 울프스피드의 운명이 파산 법정에서뿐만 아니라, 궁극적으로 이 구조조정이 새로운 시작을 의미하는지 아니면 더 긴 하락세의 단순한 일시정지에 불과한지를 결정할 수율과 가동률에 따라 공장 현장에서 결정될 것이라는 점입니다.
투자 논리
| 범주 | 핵심 요약 |
|---|---|
| 전반적인 투자 논리 | 구조조정 계획은 울프스피드를 회사로서 살리지만, 기존 주주들은 사실상 소멸시킬 것입니다. 성공의 핵심은 시장 수요가 아닌 운영 실행(공장 수율 개선)에 있습니다. |
| 구조조정 계획 | - 선순위 부채: 상환되거나 새로운 부채로 전환되어 약 100% 회수율을 보일 것입니다. - 무담보 채권자: 새 회사의 95% 지분과 신규 채권을 받게 될 것입니다. - 기존 주주: 새 지분의 **3~5%**만 받게 되어 극히 미미한 회수율을 보일 것입니다. |
| 가치 평가 | - 필자는 재편된 지분의 가치를 0.6억 ~ 2.5억 달러로 추정합니다. - 이는 기존 주식의 가치가 주당 0.12 ~ 0.80 달러임을 의미하며, 이는 현재 가격인 0.90달러보다 대부분 낮습니다. |
| 재무 상태 | - 보유 현금: 13억 달러. - 현금 소진율: 비용 절감 후 26회계연도에 약 3.5억 달러의 자유 현금 부족분 예상. - 전망: 모호크 밸리 공장 증설이 성공적이라면 새 자본 없이 27회계연도까지 생존 가능. |
| 주요 위험 | - 실행: 모호크 밸리 팹의 생산 수율 개선 실패. - 자금 조달: 중단된 7.5억 달러 CHIPS 법 보조금에 대한 정치적 위험. - 경쟁: 인피니언, ST, ON 세미 등 경쟁사들의 SiC 생산 능력 증가. - 수요: 테슬라의 SiC 사용량 감축 계획으로 부각된 칩 가격 압박. |
| 주요 강점 | - 기술: 200mm 웨이퍼 기술 및 생산 선두. - 다각화: 태양광 및 데이터 센터 등 비자동차 부문 사업 성장. - 거버넌스: 신규 채권자-소유주(아폴로, 르네사스)의 강력한 감독 (이사회 참여). |
| 투자 아이디어 | - 매력적: 새로운 후순위 전환사채가 가장 좋은 투자 방법으로 평가되며, 매력적인 진입점을 제공합니다. - 비매력적: 기존 주식(WOLF)은 위험/수익이 좋지 않다고 판단되며, 공매도를 추천합니다. - 페어 트레이딩: ON 세미 롱(매수) / ST 마이크로일렉트로닉스 숏(매도)을 통해 SiC 분야의 우월한 실행력에 베팅. |
| 향후 주요 촉매 | 주시해야 할 주요 이벤트는 채권자 투표 결과(7월 중순), 법원 심리(8월 초), 모호크 밸리 가동률 40% 달성(26회계연도 1분기), CHIPS 법 자금 지원 마감일(2025년 12월 31일)입니다. |
독자 참고: 과거 성과는 미래 결과를 보장하지 않습니다. 개인은 본 기사의 정보에 근거하여 투자 결정을 내리기 전에 재정 고문과 상담해야 합니다.