세계 유일 해저 탄광, 부실 자산인가 숨겨진 보석인가?
캐나다 케이프브레턴의 문제 많은 돈킨 탄광, 업계 전반의 이탈 속 고위험 석탄 자산에 대한 투자자 식욕 시험대 올라
세계에서 유일하게 운영 중인 해저 탄광이 케이프브레턴 앞 대서양 해저에서 정지된 채 터널은 고요하고 미래는 불확실하다. 수많은 낙반 사고, 규제 당국의 조업 중단 명령, 시장 변동성을 겪은 끝에 돈킨 탄광의 소유주는 이 문제의 광산을 매물로 내놓았다. 업계 관계자들은 이를 "지질학적 위험으로 포장된 비대칭적 기회"라고 평한다.
미국에 본사를 둔 클라인 그룹(Cline Group)의 자회사인 캐머런 콜리어리스 ULC(Kameron Collieries ULC)는 이번 주 노바스코샤 주에 있는 이 광산의 지분 100% 매각을 추진하기 위해 재정 자문사 페렐라 와인버그 파트너스(Perella Weinberg Partners)와 계약했다고 확인했다. 이 발표는 안전 사고와 운영 문제로 얼룩진 파란만장했던 8년 역사를 가진 이 탄광에 중대한 전환점이 될 것이다.
파도 아래의 문제 많은 거인
케이프브레턴의 바람 부는 해안 풍경을 걷다 보면, 대서양의 부서지는 파도 아래 해안에서 수 킬로미터에 걸쳐 펼쳐진 거대한 석탄 터널 미로가 있다는 사실을 잊기 쉽다. 2017년 문을 열고 공학적 경이로움으로 찬사를 받았던 돈킨 탄광은 곧 그 독특한 해저 위치만큼이나 잦은 운영 중단으로 유명해졌다.
잠재적 구매자들과의 사업 관계를 이유로 익명을 요청한 한 업계 분석가는 "이 탄광은 어려운 환경에서의 자원 추출이 가진 잠재력과 위험을 동시에 보여줍니다."라며, "개장 이래 30번이 넘는 상당한 낙반 사고를 겪은 돈킨은 현대적인 채굴 기술조차 지질학적 힘에 어떻게 맞서 싸워야 하는지 보여주는 사례입니다."라고 말했다.
이 탄광의 역사는 운영 불안정의 사례 연구와 같다. 2017년 개장 후 석탄 가격 하락과 안전 문제로 2020년 3월 조업을 중단했다. 2022년 9월 운영을 재개했으나, 일주일 사이 두 번의 낙반 사고로 2023년 7월 다시 중단되었다. 독립적인 검토 후 규제 당국이 2024년 3월 재개를 허용했음에도 불구하고, 탄광은 최소한의 인력으로 유지보수만 하며 여전히 가동되지 않고 있다.
문제의 바다 속 로열티 생명줄
돈킨 사태를 추적하는 투자자들에게는 모리엔 리소스(Morien Resources Corp.)가 흥미로운 대리자 역할을 한다. 노바스코샤 주에 본사를 둔 이 회사는 탄광에서 생산되는 석탄 판매에 대한 생산 로열티를 보유하고 있다. 분기당 판매량 50만 톤까지는 2%, 그 이상 판매량에 대해서는 4%의 로열티를 받는다. 중요한 것은 이 로열티 계약이 구속력을 가지며 소유권 변경과 무관하게 지속된다는 점이다.
상황에 정통한 한 원자재 전문가는 "이 로열티 구조는 트레이더들이 '외가격 옵션(out-of-the-money option)'이라고 부를 만한 성공적인 재개를 위한 기회를 만듭니다."라며, "현재 제철용 석탄의 시장 가격이 톤당 약 175 미국 달러인 점을 감안할 때, 완전히 가동되는 돈킨은 운영사와 로열티 보유자 모두에게 상당한 현금 흐름을 창출할 수 있습니다."라고 언급했다.
2017년 이래 돈킨 탄광에서는 약 1억 5천9백만 달러어치의 석탄이 판매되었으며, 이는 운영 기간 동안 모리엔에 꾸준한 로열티 수입을 안겨주었다. 모리엔은 현재 기다림의 게임을 하고 있으며, 경영진은 성명에서 "성공적인 매각이 탄광의 재가동으로 이어질지는 불분명하다"고 밝혔다.
석탄의 대이동: 변화하는 소유권 지형
돈킨 매각 발표는 단독으로 일어나는 일이 아니라 전 세계 석탄 산업을 재편하는 지각 변동을 반영한다. 주요 다각화된 광산 회사들은 석탄 자산을 빠르게 매각하고 있으며, 이는 더 높은 운영 위험을 감수할 의향이 있는 전문 운영사들에게 구매자 우위 시장을 형성하고 있다.
작년에 앵글로 아메리칸(Anglo American)은 구리 같은 금속으로의 전략적 전환의 일환으로 호주에 있는 제철용 석탄 광산 포트폴리오를 피바디 에너지(Peabody Energy)에 38억 달러에 매각했다. 코어 내추럴 리소스(Core Natural Resources)가 이트만 코크스 석탄 광산 가동을 중단하고 화이트헤이븐 콜(Whitehaven Coal) 및 코로나도(Coronado)와 같은 회사들이 매각 옵션을 모색하는 등 업계 전반에서 유사한 움직임이 나타나고 있다.
한 에너지 전환 연구원은 "우리가 목격하고 있는 것은 다각화된 주요 기업에서 전문 운영사로의 석탄 자산의 대이동입니다."라며, "주요 기업들은 ESG 압력과 포트폴리오 재편으로 인해 철수하고 있으며, 소규모 기업들은 대체 비용 대비 급격히 할인된 가격으로 이 자산들을 인수할 기회를 보고 있습니다."라고 설명했다.
매몰 자본이 3억 캐나다 달러를 초과하지만 만성적인 안전 문제를 안고 있는 돈킨 탄광의 경우, 업계 소식통은 매각 가격이 5천만~1억 5천만 미국 달러에 불과할 것으로 추정한다. 이는 투자된 자본의 50% 미만일 수 있다.
좁아지는 구매자 풀
오늘날 시장에서 문제 많은 해저 탄광을 누가 인수할까? ESG 고려 사항과 자금 조달 제약으로 인해 전통적인 인수자들이 제한되면서 잠재적 구매자 풀은 상당히 좁아졌다.
시장 분석가들은 세 가지 유력한 범주를 지목한다: 할인된 고휘발성 제철용 석탄 공급처를 찾는 민간 제철용 석탄 전문 기업, 대서양 분지 석탄 다각화가 필요한 인도 철강회사, 또는 메탄 발전이나 탄소 포집 기회를 노리는 캐나다 에너지 전환 투자자.
한 광업 컨설턴트는 "구매자는 어려운 지반 조건에 대한 전문적인 지식과 규제 당국의 면밀한 조사에 대한 높은 인내심을 필요로 할 것입니다."라며, "이것은 심약한 사람들을 위한 투자가 아니지만, 적절한 가격에 기술적으로 정교한 운영사에게는 탁월한 선택권을 제공합니다."라고 언급했다.
투자 시야: 위험 대비 보상 계산
돈킨 상황에 대한 투자를 고려하는 투자자들에게 위험-보상 계산은 여러 변수에 달려 있다: 성공적인 매각 가능성, 새로운 소유주의 기술 역량, 제철용 석탄 가격 궤적, 그리고 규제 개발.
모리엔 리소스는 아마도 가장 명확한 투자 방향을 제시한다. 현재 주가는 탄광이 완전히 재가동될 경우의 잠재적 순 현재 가치(NPV)보다 훨씬 낮게 거래되고 있다. 현재 시장 가격을 기준으로 연간 280만 톤 생산량을 가정할 때, 로열티 흐름은 상당한 가치를 창출할 수 있다. 물론 이는 탄광의 구조적 문제 성공적인 복구에 달려 있다.
한 자원 펀드 매니저는 "시장 가격과 잠재적 가치 간의 괴리가 흥미로운 비대칭적 기회를 창출합니다."라며, "그러나 투자자들은 이것이 이진적 결과, 즉 상당한 상승 여력이 있거나 탄광이 결코 재개되지 않으면 잠재적으로 제로 종단 가치(zero terminal value)가 될 수 있다는 점을 인식해야 합니다."라고 제안했다.
분석가들은 향후 몇 달간의 주요 촉매제들을 주시할 것을 제안한다. 여기에는 2025년 9월 자료실 개방, 4분기 구속력 없는 제안, 그리고 탄광 메탄 면제 정책에 영향을 미칠 수 있는 2025년 10월 노바스코샤 주 선거 결과 등이 포함된다.
투자 개요
| 범주 | 주요 세부 정보 |
|---|---|
| 자산 개요 | - 현황: 유지보수 (2023년 7월 생산 중단) - 생산 능력: 연간 280만 톤 (연간 360만 톤까지 확장 가능) - 석탄 품질: 고휘발성 A급 제철용 석탄 (회분 11%, 황 1.6%) - 매몰 비용: 3억 캐나다 달러 초과 (대체 비용 5억 캐나다 달러 초과) - 위험: 30회 이상의 낙반 사고, 메탄 배출 (2019년 이산화탄소 환산량 40만 톤 초과), 규제 당국의 면밀한 조사 |
| 매각 절차 | - 자문사: 페렐라 와인버그 파트너스 - 일정: 2025년 4분기 잠정 입찰 - 유력 입찰자: 민간 제철용 석탄 전문 기업, 인도 철강회사, 캐나다 에너지 전환 투자자 |
| 가치 평가 기준 | - 내재 기업 가치(EV): 5천만 - 톤당 기업 가치(EV/톤): 18 |
| 모리엔 로열티 (토론토증권거래소 벤처:MOX) | - 조건: 2% (분기당 첫 50만 톤), 그 이후 4% - NPV (10% 할인율): 약 1억 2천8백만 캐나다 달러 (주당 2.50 캐나다 달러) vs. 시장 가격 1 캐나다 달러 미만 - 상승 여력: 탄광이 연간 360만 톤으로 증산 시 주당 3.30 캐나다 달러 초과 |
| 시장 상황 | - 제철용 석탄 가격 (2025년 6월): 톤당 181달러 (현물) - 중간 주기 예측: 톤당 200~220달러 (인도/베트남 수요) - 비용 곡선: 90번째 백분위수 톤당 202달러 (돈킨의 비용은 아직 입증되지 않았으며, 톤당 150달러 초과 위험) |
| 주요 위험 | - 지반공학적: 지속적인 낙반 사고 (높은 확률) - 탄소 정책: 노바스코샤 주 메탄세 위험 (보통) - 가격 변동성: 현물 가격이 톤당 140달러 미만이면 NPV가 상쇄될 수 있음 (보통) |
| 전략적 접근 | - 모리엔 주식: 주당 1 캐나다 달러 미만에서 3:1 상승/하락 비율 - 부실 자산 구매자: 1억 5천만 캐나다 달러 미만 + 7천만 캐나다 달러 복구 비용으로 25% 초과 내부 수익률(IRR) 목표 - 페어 트레이딩: 인도 철강회사 매수 (롱 포지션), 고비용 애팔래치아 석탄 매도 (숏 포지션) |
| 촉매제 | - 2025년 9월: 자료실 개방 - 2025년 4분기: 구속력 없는 입찰 제안 - 2025년 10월: 노바스코샤 주 선거 (메탄 정책 위험) - 2026년 상반기: 최종 주식매매계약(SPA) 또는 거래 무산 |
투자자들은 석탄 채굴 투자가 운영, 규제, 시장 변동성 요인을 포함한 상당한 위험을 수반한다는 점에 유의해야 합니다. 광산 운영의 과거 실적은 미래 결과를 보장하지 않으며, 천연자원 부문에 대한 투자 결정을 내리기 전에 자격을 갖춘 재무 자문가와 상담할 것을 권장합니다.