제로(Xero)의 25억 달러 멜리오(Melio) 인수 제안: 핀테크 미래를 재편할 전략적 승부수
웰링턴과 텔아비브의 햇살 비치는 이사회실에서는 25억 달러가 넘는 규모의 잠재적 거래가 구체화되고 있으며, 이는 중소기업이 재무를 관리하는 방식을 변화시킬 수 있다. 뉴질랜드 기반의 클라우드 회계 소프트웨어 대기업 제로(Xero Ltd.)는 이스라엘-미국 합작 B2B 결제 플랫폼 멜리오 페이먼츠(Melio Payments Inc.) 인수를 위한 심도 깊은 협상을 진행 중이다.
며칠 내로 발표될 수 있는 이 현금 및 주식 제안은 전통적으로 분리되어 있던 회계 소프트웨어와 결제 처리라는 두 세계를 연결하려는 가장 대담한 움직임 중 하나를 의미한다. 이는 업계 전문가들이 오랫동안 예측했지만 성공적으로 실행한 기업은 거의 없는 통합을 의미한다.
체스판 위의 말: 갈림길에 선 두 회사
2018년에 설립된 멜리오는 경쟁이 치열한 B2B 결제 시장에서 급성장세를 보였다. 마탄 바(Matan Bar) CEO의 리더십 아래 회사는 스타트업에서 중요한 시장 플레이어로 변모했으며, 2023년에는 연간 반복 매출(ARR)이 1억 달러를 넘어섰는데, 이는 단 2년 만에 10배 증가한 수치다.
하지만 멜리오의 여정은 순탄치만은 않았다. 2021년 40억 달러의 최고 기업 가치에 도달했지만, 2024년 피서브(Fiserv)가 주도하고 쇼피파이(Shopify)와 캐피털 원(Capital One)이 참여한 자금 조달 라운드에서 약 20억 달러로 줄어들었다. 이러한 가치 변동은 이스라엘과 미국 사업장 전반에 걸친 해고를 포함한 조직 재편성 속에서 이루어졌다.
한편 제로는 전 세계 200만 개 이상의 중소기업에 클라우드 회계 플랫폼을 제공하며 강력한 입지를 구축했다. 회사의 2025년 15% 주가 급등은 투자자 신뢰를 보여주지만, 퀵북(QuickBooks)이나 조호(Zoho)와 같은 경쟁사들과 기능 면에서 대등하게 경쟁할 수 있는 강력한 B2B 결제 기능이라는 중요한 부분이 부족했다.
표: 멜리오 페이먼츠(Melio Payments Inc.)의 비즈니스 모델 캔버스 요약
| 구성 요소 | 설명 |
|---|---|
| 핵심 파트너 | 금융 기관, 회계 소프트웨어 제공업체, 결제 처리업체, 투자자, 마켓플레이스 |
| 핵심 활동 | 제품 개발, 플랫폼 통합, 고객 지원, 규정 준수, 마케팅 및 영업 |
| 핵심 자원 | 독점 결제 플랫폼, AI 자동화, 통합 기능, 전문가 팀, 브랜드 평판 |
| 가치 제안 | 간소화된 매입/매출 채무(AP/AR), 다양한 결제 옵션, 현금 흐름 최적화, 규정 준수 자동화, 벤더 등록 불필요 |
| 고객 관계 | 셀프서비스 온보딩, 연중무휴 지원, 교육 자료, 전담 계정 관리 |
| 채널 | 직접 웹사이트/앱, 임베디드 파트너 솔루션, 회계 소프트웨어 통합, 추천 프로그램 |
| 고객 세그먼트 | 중소기업, 회계사, 금융 기관, B2B SaaS 플랫폼 |
| 비용 구조 | 기술 개발, 고객 지원, 규정 준수, 마케팅, 거래 처리 수수료 |
| 수익원 | 구독료(Core/Boost 플랜), 거래 수수료(카드, 즉시, 국제, 수표), 파트너/임베디드 솔루션 |
| 제품 제공 | AP/AR 자동화, 청구서 캡처, 즉시 결제, 국제 결제, 규정 준수 도구, 통합, 모바일 앱 |
| 재무 성과 | 추정 연간 매출: 1억 1,100만 달러 – 1억 5,000만 달러(2025년); 빠른 성장; 6억 8,300만 달러 자금 조달; 최종 기업 가치: 20억 달러; 수익성 미공개 |
1,000억 달러의 질문: 왜 이 거래가 전략적으로 타당한가
“이번 인수는 단순히 새로운 기능을 추가하는 것이 아니라, 중소기업의 재무 관리가 무엇을 의미하는지를 재정의하는 것입니다.” 현재 진행 중인 협상의 민감한 특성을 고려하여 익명을 요청한 한 핀테크 분석가는 이렇게 말한다.
전략적 계산은 간단해 보인다. 제로의 회계 소프트웨어와 멜리오의 결제 솔루션이 결합하면 회계 및 현금 흐름 관리를 위한 통합 플랫폼이 탄생할 것이다. 이러한 통합 접근 방식은 추정치 1,000억 달러 규모의 글로벌 중소기업 핀테크 시장을 겨냥하며, 중소기업에게 단일 시스템으로 결제를 추적, 조정 및 실행하는 재무 운영의 '성배'를 제공할 것이다.
2023년부터 두 플랫폼 간에 이루어진 기존 통합은 이미 잠재적인 시너지를 입증했으며, 사업주들의 수작업 시간을 대폭 줄여주는 원활한 결제 조정 기능을 제공했다.
장막 뒤: 섬세한 재무제표 방정식
거래의 재무적 메커니즘은 기회와 위험을 동시에 보여준다. 25억 달러라는 금액은 제로가 멜리오의 2024년 연간 반복 매출의 약 1617배를 지불하는 셈이다. 이는 B2B 결제 동종 업계 상장 기업의 중간값인 810배보다 상당히 높은 수준이다.
그러나 잠재적 매출 시너지를 고려하면 프리미엄은 더 합리적이 된다. 내부 모델링에 따르면 제로의 구독자 기반 중 25%가 멜리오의 결제 시스템을 채택하고, 활성 구독자당 연간 결제액이 6만 달러, 순 수수료율이 45bp(베이시스 포인트)라고 가정할 경우, 이번 인수를 통해 약 3억 달러의 추가 매출과 1억 3,400만 달러의 EBITDA가 발생할 수 있다.
이러한 예측에 따르면, 이 거래는 3년차에 EBIT 손익분기점에 도달하고 12~14%의 내부 수익률(IRR)을 제공할 수 있다. 35% 이상의 더 높은 채택률 또는 55bp 이상의 더 높은 수수료율은 수익률을 20% 이상으로 끌어올릴 수 있다.
험난한 통합 과제
앞으로의 길은 장애물이 없는 것은 아니다. 제로의 2025년 4월 빌(BILL)과의 파트너십은 상당한 복잡성을 야기한다. 회사는 사실상 두 개의 매입 채무(AP) 시스템을 동시에 운영하게 될 것이다.
핀테크 인수 전문 시장 전략가는 "기술적 통합 부채가 상당할 수 있다"고 지적한다. "중복 시스템을 관리하면서 원활한 고객 경험을 보장하는 것은 유사한 합병을 좌초시킨 섬세한 균형 잡기이다."
또한 웰링턴에 본사를 둔 제로가 멜리오의 텔아비브 및 뉴욕 팀과 서로 다른 시간대, 업무 문화, 규제 환경 속에서 운영을 조화시켜야 한다는 점에서 문화적 통합 문제도 크게 다가온다.
시장 파급 효과: 새로운 환경의 승자와 패자
이번 인수가 성사된다면 핀테크 생태계에 큰 파장을 일으킬 것이다. 퀵북과 조호는 즉시 자체 결제 통합을 가속화해야 하거나 경쟁력에서 불리해질 위험에 처할 것이다. 또한 이번 거래는 회계와 결제가 분리되지 않고 통합되는 핀테크의 '수직 통합' 접근 방식을 입증할 것이다.
중소기업에게 미치는 영향은 복합적이다. 통합된 회계 및 결제를 통한 시간 및 비용 절감 잠재력은 상당하며, 특히 정기적으로 현금 흐름 위기를 겪는 중소기업의 48%에게는 더욱 그렇다. 하지만 결합된 기업이 상당한 시장 지배력을 얻을 경우 잠재적인 가격 인상과 경쟁 감소에 대한 우려도 제기될 수 있다.
투자 시사점: 새로운 지형 탐색
이러한 변화하는 환경에서 기회를 엿보는 투자자들에게는 앞으로 여러 가지 잠재적인 전략이 있다. 신중한 접근 방식은 제로 주식을 약세일 때(선행 매출의 14배 미만) 매집하는 동시에, 거래 완료 후 고객 채택률, 이탈률, 네트워크 결제량과 같은 핵심 성과 지표를 면밀히 모니터링하는 것을 포함할 수 있다.
보다 공격적인 포지셔닝은 제로 주식을 매수하고 인튜이트(Intuit) 주식을 매도하는 스프레드 거래를 통해 연초 대비 600bp 벌어진 차이를 활용하는 것을 포함할 수 있다. 거래가 성공적으로 완료되면, 미국 시장에서 제로가 인튜이트와 기능적으로 동등해지면서 약 1배의 멀티플 확장을 이끌 수 있다.
옵션 트레이더는 호주 상장 제로 옵션에 대한 스트래들(straddle)을 고려할 수 있는데, 이는 현재 1주일 내 8%의 변동을 암시하며, 규제 당국의 반발 또는 3억 달러 이상의 시너지 효과가 확정될 경우 잠재적으로 수익을 낼 수 있다.
업계 관계자들은 또한 제로가 최근의 화이트 라벨 파트너십을 해지할 경우 압력을 받을 수 있는 빌 홀딩스(BILL Holdings)에도 주의를 기울여야 한다.
다른 주요 금융 거래와 마찬가지로 상당한 불확실성이 남아있다. 이번 거래의 성공 여부는 특히 병행되는 빌(BILL)과의 협약과 국경을 넘는 통합을 중심으로 한 완벽한 실행에 달려 있다. 하지만 제로에게 회계 소프트웨어 제공업체에서 중소기업을 위한 포괄적인 금융 인프라로 전환할 잠재력은 상당한 위험을 감수할 가치가 있는 상징적인 가치를 지닌다.
면책 조항: 이 분석은 정보 제공 목적으로만 제공되며 투자 조언을 구성하지 않습니다. 과거의 성과가 미래의 결과를 보장하지는 않습니다. 투자자는 개인화된 조언을 위해 재무 고문과 상담해야 합니다.